國(guó)盛證券：供需共振 國(guó)資入主 血制品行業(yè)進(jìn)入新一輪發(fā)展周期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，我國(guó)漿站新設(shè)用時(shí)長(zhǎng)+門(mén)檻高+區(qū)域排他性，加之較歐美國(guó)家我國(guó)采漿政策更加嚴(yán)格，這些因素在很大程度上限制了血制品供應(yīng)。部分省份提出了“十四五”期間的漿站規(guī)劃政策，新漿站擴(kuò)建在即。采漿規(guī)模直接決定企業(yè)規(guī)模，現(xiàn)有及在研產(chǎn)品是判斷噸漿凈利短期提升空間直觀的抓手。而考慮血制品的資源屬性，具國(guó)央企背景更具外延拓展?jié)摿?。重點(diǎn)關(guān)注以下血制品標(biāo)的：天壇生物(600161.SH)、派林生物(000403.SZ)、博雅生物(300294.SZ)。

國(guó)盛證券觀點(diǎn)如下：

血制品供需持續(xù)擴(kuò)容，近600億市場(chǎng)仍有增長(zhǎng)空間。

1)我國(guó)血液制品結(jié)構(gòu)性供給不足，人均使用量不及發(fā)達(dá)國(guó)家一半，仍有提升空間。2)“十四五”漿站規(guī)劃逐步落地+高附加值新品陸續(xù)上市。

橫向并購(gòu)將持續(xù)進(jìn)行，稀缺性獲產(chǎn)業(yè)認(rèn)可。

1)由于經(jīng)營(yíng)牌照稀缺特性，血制品企業(yè)持續(xù)橫向并購(gòu)整合。2)國(guó)資入主趨勢(shì)明顯。3)海爾集團(tuán)溢價(jià)收購(gòu)上海萊士，血制品標(biāo)的稀缺性是產(chǎn)業(yè)認(rèn)可的。

供給端：血液制品批簽發(fā)量穩(wěn)定攀升，原料血漿供應(yīng)緊張。

血制品屬資源壟斷性行業(yè)，現(xiàn)僅存28家企業(yè)。我國(guó)漿站新設(shè)用時(shí)長(zhǎng)+門(mén)檻高+區(qū)域排他性，加之較歐美國(guó)家我國(guó)采漿政策更加嚴(yán)格，這些因素在很大程度上限制了血制品供應(yīng)。部分省份提出了“十四五”期間的漿站規(guī)劃政策，新漿站擴(kuò)建在即。采漿規(guī)模決定企業(yè)規(guī)模，當(dāng)前僅天壇生物、上海萊士、華蘭生物、泰邦生物四家位列千噸采漿梯隊(duì)。

需求端：消費(fèi)基數(shù)低，增長(zhǎng)潛力大。

在我國(guó)，白蛋白、靜丙和凝血因子Ⅷ的人均用量分別僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的50%、10%和1.6%，仍有較大提升空間。隨醫(yī)保目錄覆蓋范圍逐步擴(kuò)大、學(xué)術(shù)推廣的不斷深入、血液制品臨床適用癥狀的增加，預(yù)計(jì)終端需求會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。終端價(jià)格方面，血液制品已經(jīng)三輪集采，落地溫和，主流產(chǎn)品無(wú)明顯降價(jià)效應(yīng)。

分產(chǎn)品看：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。

白蛋白：發(fā)展成熟，份額居于首位。作為我國(guó)唯一允許進(jìn)口的血源性血制品，白蛋白過(guò)半份額由進(jìn)口占據(jù)，仍有較大進(jìn)口替代空間。

靜丙：獲批適應(yīng)癥僅6類，范圍有待擴(kuò)大。靜丙于幾年前成為新冠肺炎指導(dǎo)用藥，實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升;2022年批簽發(fā)達(dá)1125批。2023年9月，天壇生物四代10%層析靜丙面市，產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)接軌國(guó)際領(lǐng)先水平。

人凝血因子Ⅷ：主要用于治療甲型血友病，患者需終身用藥。因凝血因子Ⅷ供應(yīng)相對(duì)不足、價(jià)格較為昂貴，2021年滲透率僅為11.2%。另外，該產(chǎn)品可通過(guò)重組技術(shù)得到，目前國(guó)產(chǎn)重組八因子已有神州細(xì)胞、正大天晴和天壇生物三家上市。

采漿規(guī)模與噸漿凈利是個(gè)股篩選最核心要素。

采漿規(guī)模直接決定企業(yè)規(guī)模，現(xiàn)有及在研產(chǎn)品是判斷噸漿凈利短期提升空間直觀的抓手。而考慮血制品的資源屬性，具國(guó)央企背景更具外延拓展?jié)摿Α＞C合比較各公司采漿規(guī)模、研發(fā)管線、漿站數(shù)量，以及未來(lái)成長(zhǎng)性，該行重點(diǎn)關(guān)注以下血制品標(biāo)的：天壇生物(600161.SH)(行業(yè)龍頭，漿站資源與產(chǎn)能布局?jǐn)鄬宇I(lǐng)先)、派林生物(000403.SZ)(陜西省國(guó)資委入主，即將邁入千噸漿量梯隊(duì))、博雅生物(300294.SZ)(背靠華潤(rùn)，逐步剝離非血業(yè)務(wù)，毛利率行業(yè)第一)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新漿站獲批進(jìn)度不及預(yù)期，經(jīng)營(yíng)合規(guī)和政策變化，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)品安全性的風(fēng)險(xiǎn)。