國泰君安：維持中國東方航空(00670)“增持”評級 目標(biāo)價(jià)5港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國東方航空(00670)“增持”評級，考慮23Q4量價(jià)回落，下調(diào)2023年歸母凈利預(yù)測至-75(原-35)億元人民幣，2024/25年歸母凈利潤預(yù)測95/105億元人民幣。2024年春運(yùn)表現(xiàn)有望催化市場預(yù)期改善，目標(biāo)價(jià)5港元。2023年航空國內(nèi)航線需求恢復(fù)快速，國際恢復(fù)緩慢致國內(nèi)供給過剩。預(yù)計(jì)2024年航空需求韌性仍將良好，盈利中樞上升可期。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

2023年國際恢復(fù)緩慢，致國內(nèi)供需承壓。

2023年民航需求快速恢復(fù)，其中國內(nèi)航線需求已超2019年，而國際航班恢復(fù)相對緩慢，富余運(yùn)力回投國內(nèi)致供給過剩。受益于航司積極收益管理，及票價(jià)市場化效應(yīng)初步體現(xiàn)，票價(jià)中樞較2019年上升。1)2023年公司ASK較2019年恢復(fù)91%，其中國內(nèi)航線116%，國際航線44%。2)2023年RPK較2019年恢復(fù)82%，其中國內(nèi)航線105%，國際航線39%。3)2023年客座率74%，低于2019年的83%。4)預(yù)計(jì)2023年客收高于2019年。

23Q4淡季加劇需求擔(dān)憂，2024年春運(yùn)或催化預(yù)期改善。

公司業(yè)績快報(bào)預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤-68至-83億元人民幣。其中，23Q3高油價(jià)下單季凈利超36億元人民幣，創(chuàng)歷史新高;23Q4受換季/天氣/淡季等影響致明顯虧損，市場預(yù)期較為充分。該行認(rèn)為中國航空消費(fèi)尚處初級階段，低滲透、低頻次、高公商三大特征決定韌性良好，當(dāng)下需求預(yù)期或已過于悲觀。2024年1月上半月航空需求恢復(fù)增長，且近期春運(yùn)預(yù)售趨勢良好。預(yù)計(jì)2024年春運(yùn)客流將創(chuàng)歷史新高，且票價(jià)較2019年升幅將有望超2023年暑運(yùn)，有望催化市場需求預(yù)期改善。

空域瓶頸將長期持續(xù)，機(jī)隊(duì)規(guī)劃已理性降速。

基于中國民航空域瓶頸長期持續(xù)，航司普遍于2019年規(guī)劃十四五機(jī)隊(duì)降速，且2023年中期調(diào)整進(jìn)一步下調(diào)十四五年復(fù)合增速規(guī)劃。公司2023年底機(jī)隊(duì)規(guī)模較2019年底年復(fù)合增速2%。公司2023年9月與商飛簽訂100架C919飛機(jī)購買協(xié)議，計(jì)劃2024-31年分批交付。航司自2022年陸續(xù)下單，是預(yù)期內(nèi)的在手訂單補(bǔ)充，不改中國空域瓶頸與機(jī)隊(duì)降速規(guī)劃。同時(shí)，737MAX恢復(fù)引入亦在規(guī)劃預(yù)期內(nèi)，該行認(rèn)為不影響航司運(yùn)力規(guī)劃，且航司未來將有望繼續(xù)理性維持機(jī)隊(duì)低速增長。