央企市值考核落地在即，中煤能源（01898）將迎估值拐點？

利好消息來襲，“中特股”概念股再次站上風(fēng)口。

智通財經(jīng)APP注意到，1月24日，國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)管理局負責(zé)人謝小兵在國新辦新聞發(fā)布會上表示，前期國資委已推動央企把上市公司的價值實現(xiàn)相關(guān)指標(biāo)納入到上市公司的績效評價體系中，在此基礎(chǔ)上，將把市值管理成效納入對中央企業(yè)負責(zé)人的考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報投資者。中信證券指出，市值管理將納入考核，央企價值有望提振。

此消息一出，一眾“中字頭”概念股應(yīng)聲上漲，在此之中又以中煤能源（01898）最引人注目。

據(jù)智通財經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，1月24日，中煤能源港股走勢平開高走，午后受利好消息推動，公司股價反復(fù)上行，最終以7.55%的漲幅收市。次日，公司股價再度走高，最終收漲11.44%，全日成交額達到6.05億港元。截至1月26日收市，公司股價一度漲至8.70港元，創(chuàng)下近十一年以來的新高水平，最終收報8.6港元。僅1月26日當(dāng)周，公司股價已累漲近20%。

其實除了“中特估”概念利好消息的推動，市場對于2024年煤炭行業(yè)的預(yù)期也向好發(fā)展。隨著多方利好的提振，在萎靡不振的大市場環(huán)境下，是否能期待2024年“黑金行情”的回歸呢？讓我們以中煤能源為切入點來分析。

煤價下行，公司陷營收凈利雙降的困境

作為我國最大的煤炭生產(chǎn)商之一，中煤能源集煤炭、煤化工、煤礦裝備、金融等多個業(yè)務(wù)板塊為一體，主要產(chǎn)品包括動力煤、煉焦煤、聚烯烴、尿素、甲醇等。與中國神華煤電路港航一體化布局不同，中煤能源更加注重煤炭及煤化工。從營收占比來看，煤炭業(yè)務(wù)占比最高為公司的主打業(yè)務(wù)，近年來營收占比超80%，煤化工業(yè)務(wù)則為公司增速最快的業(yè)務(wù)。

從近幾年的業(yè)績表現(xiàn)來看，公司營收雖有所波動，但利潤持續(xù)向好發(fā)展。2020年、2021年、2022年公司營收分別為1409.65億元（人民幣，下同）、2398.28億元及2205.77億元；凈利則分別為83.23億元、213.07億元及270.83億元。

智通財經(jīng)APP注意到，2022年公司積極優(yōu)化資產(chǎn)，對短期內(nèi)無法開采的沙拉吉達井田探礦權(quán)、因建設(shè)周期延長導(dǎo)致投資成本增加的工程、因井下地質(zhì)條件變化導(dǎo)致可采儲量減少的煤礦，以及受市場形勢影響經(jīng)營虧損的企業(yè)進行計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，共計88.01億元，這對當(dāng)期業(yè)績產(chǎn)生較大影響，進而拖累了業(yè)績表現(xiàn)。

而2023年以來，受累于煤炭業(yè)務(wù)及煤化工業(yè)務(wù)的售價下滑，公司陷入了營收凈利雙降的困境。據(jù)財報顯示，2023 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1562.09 億元，同比下降10.91%；歸母凈利潤166.88 億元，同比下降13.7%。

在產(chǎn)量方面，今年首三季度，公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量10117 萬噸，同比增長10%，其中動力煤、煉焦煤產(chǎn)量分別為9259 萬噸及858 萬噸，同比分別增長10.6%及3.1%。再從銷量來看，公司完成自產(chǎn)商品煤銷量9967 萬噸，同比增長8.5%，其中動力煤、煉焦煤銷量分別為9114 萬噸及853 萬噸，同比分別增長9.1%及2.4%。分析指出，前三季度國內(nèi)煤炭產(chǎn)量高位維持，疊加進口煤大幅增加，市場供應(yīng)端相對充裕。

而從價格來看，煤炭市場價格在二季度末震蕩下行，后逐步修復(fù)。受市場影響，公司銷售價格亦小幅下行，動力煤、煉焦煤銷售價格分別為532 元/噸、1364元/噸，同比下滑15.2%及22.9%。

不過，受露天礦剝離量同比減少材料消耗量降低、公司承擔(dān)鐵路運輸及港雜費用的自產(chǎn)商品煤銷量占公司自產(chǎn)商品煤總銷量的比重下降等因素影響，公司自產(chǎn)商品煤噸煤成本同比實現(xiàn)了3.7%的下滑至295 元/噸。雖然期內(nèi)公司自產(chǎn)商品煤產(chǎn)銷規(guī)模擴大、單位銷售成本同比下降，但這仍難以抵消銷售價格下滑的影響，這導(dǎo)致公司煤炭業(yè)務(wù)的毛利同比大幅下滑20.9%至314.56 億元。公司的整體毛利率也下滑至24.29%，同比下降1.49個百分點。

多重利好加持，中煤能源前景可期

雖然短期來看，受供需雙弱影響，煤價以震蕩為主。但仍有多家機構(gòu)表示看好2024年煤炭價格價格走勢，強調(diào)2024年煤炭價格中樞有望上移。

智通財經(jīng)APP了解到，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年12月原煤日均產(chǎn)量1340萬噸，受天氣及安全檢查力度影響環(huán)比小幅下滑3%，但在保供基調(diào)不變的背景下，煤炭產(chǎn)量依然維持較高水平。盡管12月下旬寒潮帶動旺季日耗有所攀升，但下游電廠庫存充足，疊加創(chuàng)新高的進口煤量，煤炭價格出現(xiàn)反季節(jié)性下跌，截至1月15日，北港5500卡動力煤價格距12月高點每噸已經(jīng)下跌約40元至910元/噸。

隨著春節(jié)臨近，部分煤礦放假或?qū)赢a(chǎn)地供應(yīng)收緊，但工業(yè)生產(chǎn)強度也將逐漸減弱且電廠庫存較高缺少強補庫需求，華泰證券指出在供需雙弱下節(jié)前煤炭市場或?qū)⑵椒€(wěn)運行。但其也強調(diào)庫存如果維持高位，節(jié)后進入二季度傳統(tǒng)需求淡季，煤炭價格或?qū)⑹艿礁邘齑鎵褐贫霈F(xiàn)下行。

不過去年12月發(fā)生多起煤礦安全事故，煤礦安全檢查力度仍較大。近期陜西、河南等省通過會議或文件再次強調(diào)安全生產(chǎn)。中信證券指出，從中期來看，安監(jiān)政策或持續(xù)對煤價形成支撐。光大證券也強調(diào)，全球煤價的波動幅度將收窄，整體維持在較高中樞。在長協(xié)政策的保障下，國內(nèi)煤企盈利有望維持高位穩(wěn)定。

民生證券稱，展望2024年，預(yù)計煤價中樞有望較2023年上移。同時，動力煤現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)出“市場規(guī)模小+價格波動大+依賴水泥需求”的特點，預(yù)計2024年現(xiàn)貨價將在水泥淡/旺季迎來價格拐點。2022年板塊上漲由業(yè)績驅(qū)動，2023年則由估值驅(qū)動，2024年板塊有望迎戴維斯雙擊，板塊或具備整體性投資機會。

德邦證券稱，隨著2023年7月24日政治局會議召開、9月6日兩辦發(fā)布《關(guān)于進一步加強礦山安全生產(chǎn)工作的意見》，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期發(fā)生重大變化，預(yù)計2023年三季度是全年業(yè)績低點，2024年行業(yè)盈利仍將同比增長、前低后高。其進一步指出，在中國特色估值體系持續(xù)推動下，企業(yè)價值進一步得到股東的重視。

近年來，在煤炭行業(yè)持續(xù)高盈利的背景之下，提高分紅比例已經(jīng)成為行業(yè)普遍共識，也有越來越多的公司已開始實施，從財務(wù)指標(biāo)(貨幣現(xiàn)金、未分配利潤與歸母凈利的比值)或者上市公司無明顯資本開支而集團需要資金的邏輯而進行提高分紅的預(yù)測。以中煤能源為例，截至2023年三季報末，公司貨幣資金達896億元、未分配利潤達757億元，與歸母凈利潤的比值分別為5.4倍及4.5倍。開源證券表示，再結(jié)合國務(wù)院國資委提出的“一利五率”且重視ROE的考核方向，高分紅有助于提升ROE，由此推測公司具備提高分紅的能力。

但從估值表現(xiàn)來看，在公司盈利連續(xù)三年處于高景氣的狀態(tài)下，公司H股PB僅為0.73倍，相較于兗礦能源2.12倍、中國神華1.35倍的PB，中煤能源明顯被低估。疊加政策紅利、行業(yè)前景向好等多重利好帶動，同時兼具高分紅、低估值的特質(zhì)，中煤能源有望迎來估值的進一步修復(fù)。