東吳證券：黃金在2024年仍有三大上漲的理由

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，2023年市場不斷“搶跑”美聯(lián)儲。先是3月硅谷銀行危機爆發(fā)后，市場“倒逼”美聯(lián)儲開始降息。再到后來一旦出現(xiàn)弱于預(yù)期的數(shù)據(jù)，市場就會開始交易寬松預(yù)期。市場選擇“不相信”美聯(lián)儲本輪貨幣政策的堅定性，因而機構(gòu)投資者不斷押注將會提前的貨幣寬松。隨著美聯(lián)儲已經(jīng)到加息周期的尾聲，市場在2024年繼續(xù)押注提前降息有利于金價的上漲。

事件：

利空金價的因素在2023年頻現(xiàn)，但匪夷所思的是黃金價格一改頹勢破位大漲。傳統(tǒng)觀點下，金價與美國實際利率密切相關(guān)，實際利率作為持有黃金的機會成本，兩者往往呈負相關(guān)關(guān)系。但發(fā)現(xiàn)，這一規(guī)律自2022年以來失效。2023年在通脹持續(xù)緩解，實際利率屢創(chuàng)新高后，黃金穩(wěn)穩(wěn)地站上了2000美元/盎司的高位。這不禁引人發(fā)問，2024年的金價將會如何演繹?

▍東吳證券主要觀點如下：

實際利率對金價解釋減弱，核心原因是“信任危機”。

1997—2022年之間，實際利率可以解釋87%的金價走勢;而這一比例在2022年往后顯著降低至3%。究其原因，是“信任”出了問題：即一方面在國際上，全球?qū)γ绹庞玫摹安恍湃巍?另一方面，美聯(lián)儲錯判通脹導(dǎo)致的“落后于曲線”，美國市場對美聯(lián)儲的“不相信”。

黃金在2024年仍有三大上漲的理由：

1、美元作為法幣，信用的下降。由于美國濫用美元、武器化貨幣，損害了美元作為國際儲備貨幣的地位。各國央行為降低對美元的依賴，繼續(xù)“拋美元，加黃金”。截至2023年前3季度，全球央行的黃金儲備上升了1015噸，相較于2022年前3季度的673噸繼續(xù)上。這一需求在2024年將繼續(xù)增加：根據(jù)央行黃金儲備調(diào)查顯示，71%的受訪央行認為，全球央行的黃金持有量將在未來12個月增加，去年這一比例為61%。

2、美聯(lián)儲降息，美元走弱。2023年市場不斷“搶跑”美聯(lián)儲。先是3月硅谷銀行危機爆發(fā)后，市場“倒逼”美聯(lián)儲開始降息。再到后來一旦出現(xiàn)弱于預(yù)期的數(shù)據(jù)，市場就會開始交易寬松預(yù)期。市場選擇“不相信”美聯(lián)儲本輪貨幣政策的堅定性，因而機構(gòu)投資者不斷押注將會提前的貨幣寬松。隨著美聯(lián)儲已經(jīng)到加息周期的尾聲，市場在2024年繼續(xù)押注提前降息有利于金價的上漲。

3、國際政治風(fēng)險上升，避險需求增加。以史為鑒，20世紀(jì)70年代以來的全球重大風(fēng)險事件下，黃金都有著不錯的表現(xiàn)，與其他避險資產(chǎn)相比，都可以稱得上是“一騎絕塵”的贏家。2024年，考慮到海外大選加劇全球政治極化，紅海航運問題再度沖擊薄弱的供應(yīng)鏈，地緣政治動蕩及全球經(jīng)濟不確定性等諸多因素，黃金的避險屬性將得到進一步突顯和青睞。

除此之外，未來有兩大線索可以觀測黃金價格是否會“暢通無阻”的上漲：

1、實際利率維持高位。如果2024 年經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”，這意味著過程中，通脹比政策利率冷卻得更快，實際利率將保持高位，從而拖累金價的上漲。回溯歷史，黃金在衰退時期平均上漲19%。反觀過去的兩次經(jīng)濟軟著陸，黃金收益率平均為-0.5%。因此如果經(jīng)濟“軟著陸”，黃金的吸引力可能會下降。

2、比特幣對黃金有一定的可替代性。美聯(lián)儲主席鮑威爾在2021年表示“比特幣可能成為黃金的替代品”。從兩者的相關(guān)性來看，近年來也確實在逐步抬升，從2021年開始的28%，到2022年后升至34%，此比例在2023年進一步上漲至47%。

首批比特幣ETF“問世”，黃金屬性+收益彈性=加快對黃金的分流。

11支比特幣現(xiàn)貨ETF被證監(jiān)會審核通過，意味著在安全性得到一定的保護下，傳統(tǒng)金融在向虛擬資產(chǎn)“妥協(xié)”。兼具避險和對沖特性的同時，比特幣彈性更大將使得傳統(tǒng)資金加速進場，從而分流部分對黃金的需求。

風(fēng)險提示：

全球通脹超預(yù)期上行，美國經(jīng)濟提前進入顯著衰退。