中信建投：輕工紡服出口鏈?zhǔn)崂?把握估值重構(gòu)機(jī)遇

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，對于輕工紡服出口鏈，1)短期催化為下游客戶處于去庫尾聲、訂單逐步向好，展望24年上半年客戶本身增長恢復(fù)或有波折，但是向好趨勢不變;2)長期來看，美國就業(yè)市場景氣度高，人均可支配收入繼續(xù)提升，伴隨通脹回落，降息周期有望來臨，中長期消費(fèi)潛力值得期待，DCF視角下出口鏈公司估值有望抬升，風(fēng)險點(diǎn)在于年底美國大選后關(guān)稅是否會變動。

▍中信建投主要觀點(diǎn)如下：

海外下游處于去庫尾聲，低基數(shù)下出口訂單有望逐漸改善。

美國零售總額逐步改善，23年12月季調(diào)同比為+4.8%(10/11月分別為1.3%/3.0%)。從庫銷比看，23年11月家具、服裝批發(fā)商庫銷比分別為1.70、2.83(15-19年11月美國家具、服裝批發(fā)商庫銷比均值分別1.69、2.07)，家具去庫快于服裝。展望24年，下游去庫對出口訂單的壓制因素已基本緩解，低基數(shù)下，出口有望迎來逐漸改善。

美國通脹逐步回落疊加24年中有望開啟降息，利好地產(chǎn)及消費(fèi)需求修復(fù)。

展望24年，隨通脹數(shù)據(jù)逐步回落，美聯(lián)儲或于年中開啟降息，促進(jìn)信用擴(kuò)張和需求增長，消費(fèi)&美國地產(chǎn)有望迎來復(fù)蘇。23年11月美國成屋銷售量同比降幅收窄至-7.3%，23年初起中國家具出口同比與美國成屋銷售量同比已呈現(xiàn)同向回升趨勢。

短期復(fù)蘇力度或有波折，但海外消費(fèi)力長期保持樂觀，出口鏈板塊估值中樞有望上移。

美國就業(yè)市場景氣度延續(xù)，勞動力缺口下人均實(shí)際可支配收入持續(xù)改善，伴隨通脹繼續(xù)回落，降息周期有望來臨，短期復(fù)蘇力度雖或有波折，中長期消費(fèi)韌性值得期待，DCF視角下部分公司PE有望抬升至15-20倍。

23Q4保溫杯、辦公椅、床墊等出口亮眼，沙發(fā)、服飾回暖。

按照海關(guān)總署HS編碼劃分(美元計(jì)價下)，其中：1)23年6月以來保持高增：保溫杯(10-12月同比+4%/+21%/+21%)、彈簧床墊(10-12月同比+18%/+26%/+40% )、辦公椅( 10-12月同比-4%/+27%/+27%);

2)23年11月或12月開始正增長：功能沙發(fā)( 10-12月同比-21%/-6%/+10%)、人造草坪( 10-12月同比-1%/3%/25%)、紐扣(10-12月同比-6%/-5%/21%);

3)7月以來逐月回暖目前仍下跌：包括金屬沙發(fā)( 10-12月同比-26%/-15%/-6%)、遮陽蓬( 10-12月同比-18%/-17%/-1%)、戶外游戲裝備(10-12月同比-14%/-17%/-9%)。2023年12月越南出口紡織品同比-1.8%、同比降幅收窄(11月為-7.1%)，鞋類+5.3%、同比轉(zhuǎn)正(11月為-10%)。