光大證券：短期季節(jié)性減產(chǎn) 長期供給受限 銻價中樞有望上行

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，百川盈孚顯示，截至2024年1月15日，國內(nèi)銻精礦(50%-60%)價格為72000元/金屬噸，較2023年12月15日上漲5.1%;低鉍銻錠價格為86868元/噸，較2023年12月15日上漲7.4%，創(chuàng)下2012年以來新高。該行認為短期供給擾動，中長期增量有限，看好銻價上行。短期受制于春節(jié)前的季節(jié)性減產(chǎn)，中長期受制于資源稟賦，國內(nèi)外銻礦供給增量有限;但光伏需求增量可觀，行業(yè)供需缺口有望進一步擴大，看好銻價中樞上移。

建議關(guān)注：銻行業(yè)龍頭湖南黃金(002155.SZ)、華錫有色(600301.SH)、華鈺礦業(yè)(601020.SH)。

光大證券觀點如下：

短期：精礦供應(yīng)緊張疊加補庫需求支撐銻價走高。

近期銻精礦和銻錠價格上漲主要源于銻礦緊張和廠商銻錠庫存較低所致。1)據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2023年12月，國內(nèi)銻精礦企業(yè)開工率為37.84%，環(huán)比11月下降3.2個百分點;受制于環(huán)保等因素，歷年春節(jié)前銻精礦開工率都有下降。2)據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，當(dāng)前廠區(qū)銻錠庫存已降至4340噸，較2023/1/27的高位下降2360噸，已處于2022年5月以來較低水平，為應(yīng)對春節(jié)附近的銻精礦減停產(chǎn)，廠商有補貨需求。

長期：存量資源枯竭，新增供給有限。

1)國內(nèi)：據(jù)USGS，2011年以來，中國銻礦產(chǎn)量由15萬噸下降至2022年的6萬噸，降幅為60%，主要原因為資源枯竭，中國銻礦產(chǎn)量下降也使全球銻礦產(chǎn)量從2011年的17.8萬噸下降至2022年的11萬噸，降幅為38%。2)海外：2022-2025年海外投產(chǎn)銻礦項目只有華鈺礦業(yè)在塔吉克斯坦的塔金項目中康橋段(產(chǎn)能1.6萬噸/年，2022年7月正式投產(chǎn))和俄羅斯的Solonechenskoye礦山(產(chǎn)能0.6萬噸/年);而截至2023年11月，塔金項目銻生產(chǎn)線回收率未達到設(shè)計要求，進度不及預(yù)期。

新增需求：2022-2025年光伏行業(yè)銻需求復(fù)合增長率為31%。

彭博新能源于2023年11月預(yù)測，2023/2024/2025年全球光伏新增裝機量為413/511/531GW，按照CPIA預(yù)計的2025年光伏雙層玻璃組件滲透將提升至60%(2022年為40%)和當(dāng)前組件所消耗的焦銻酸鈉計算，全球光伏領(lǐng)域用銻需求將從2022年的2.04萬噸增加至2025年的4.61萬噸，2022-2025年CAGR將達到31%。

供需平衡：2023-2025年銻行業(yè)短缺1.9/2.3/2.5萬噸。

該行以2023年3月已發(fā)報告《供給做減法，需求有引擎——銻行業(yè)動態(tài)報告》的供需平衡表為基礎(chǔ)，按照上述更新的光伏裝機量調(diào)整光伏領(lǐng)域銻需求，則預(yù)計2023-2025年銻行業(yè)的供需缺口為-1.9/-2.3/-2.5萬噸(負值為短缺)，缺口逐年小幅擴大。

風(fēng)險提示：銻礦投產(chǎn)進度超預(yù)期的風(fēng)險;環(huán)保政策限制溴系阻燃劑需求的風(fēng)險;光伏玻璃需求不及預(yù)期的風(fēng)險。