MLF降息不及預(yù)期 光大證券：應(yīng)如何預(yù)測(cè)MLF利率？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，市場(chǎng)中對(duì)于1月MLF利率下調(diào)的預(yù)期自2023年12月大行降低存款利率起即明顯升溫，因?yàn)檩^多投資者認(rèn)為存款降息是為了給今年1月MLF降息創(chuàng)造空間。但今日(1月15日)的MLF利率并沒(méi)有出現(xiàn)變化，這是低于市場(chǎng)預(yù)期的。該行認(rèn)為存款降息并不意味著MLF利率會(huì)隨即下調(diào)，倘若本月MLF降息，那么便無(wú)法起到穩(wěn)定凈息差的作用。那么，應(yīng)如何對(duì)MLF利率進(jìn)行預(yù)測(cè)?該行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面和融資狀況是影響貨幣政策最根本和直接的因素。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

根據(jù)路透調(diào)研的數(shù)據(jù)，有逾半數(shù)的投資者預(yù)期今年1月MLF利率會(huì)下調(diào)。今日(1月15日)的MLF利率并沒(méi)有出現(xiàn)變化，這是低于市場(chǎng)預(yù)期的。實(shí)際上，市場(chǎng)中對(duì)于1月MLF利率下調(diào)的預(yù)期自2023年12月大行降低存款利率起即明顯升溫，因?yàn)檩^多投資者認(rèn)為存款降息是為了給今年1月MLF降息創(chuàng)造空間。

該行認(rèn)為這個(gè)邏輯是說(shuō)不通的。近幾個(gè)季度商業(yè)銀行凈息差屢創(chuàng)新低，該行曾指出，“當(dāng)前銀行降低存款利率有助于穩(wěn)定凈息差，提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和可持續(xù)性”，存款降息并不意味著MLF利率會(huì)隨即下調(diào)。倘若本月MLF降息，那么便無(wú)法起到穩(wěn)定凈息差的作用。

從實(shí)證上看亦是如此，MLF利率下行的時(shí)間點(diǎn)并非與存款降息嚴(yán)格對(duì)應(yīng)。例如，2023年9月主要金融機(jī)構(gòu)下調(diào)了存款利率，但2023年10月至今MLF利率并未下行;2023年7月主要銀行并沒(méi)有降低存款掛牌利率，而8月MLF利率是下行的。

那么，應(yīng)如何對(duì)MLF利率進(jìn)行預(yù)測(cè)?

經(jīng)濟(jì)基本面和融資狀況是影響貨幣政策最根本和直接的因素，在進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)牢牢把握住這兩點(diǎn)。回顧過(guò)去一段時(shí)間的歷史便不難發(fā)現(xiàn)，MLF降息的主要觸發(fā)因素亦主要是上述兩點(diǎn)。例如，2022年7月、2023年5月和7月的貸款都是明顯少增的，體現(xiàn)出融資需求的不足。該行曾指出“2023年12月下旬轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曾出現(xiàn)過(guò)階段性的上行，這顯示出該階段信貸需求良好”。該行曾再次強(qiáng)調(diào)“12月金融部門(mén)繼續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供著穩(wěn)健的支持”。該行亦曾指出“現(xiàn)階段我國(guó)發(fā)展面臨的有利條件強(qiáng)于不利因素，經(jīng)濟(jì)回升向好的基本趨勢(shì)沒(méi)有改變”。顯然，當(dāng)前降低MLF利率的必要性并不高。

此外，MLF是貨幣政策工具之一，DR007是貨幣政策姿態(tài)的指針，因此DR007中也包含有MLF利率的信息，隱性地指示出MLF利率是否會(huì)變化。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求下降時(shí)，貨幣當(dāng)局通常先引導(dǎo)DR007明顯下行，如果DR007的下行不足以有效對(duì)沖不利因素，那么再使用MLF利率這個(gè)工具，這也是為何DR007下行領(lǐng)先于MLF利率的原因。在2022年8月、2023年6月和8月MLF利率下行的前5個(gè)交易日，DR007與7D OMO利率之間的平均利差依次為-77bp、-20bp、-14bp。在本次MLF操作前的5個(gè)交易日(即1月8日-12日)，DR007與7D OMO利率之間的平均利差為+1bp。顯然，即便本階段融資需求是下降的(注：這僅僅是個(gè)虛擬的假設(shè))，那么貨幣當(dāng)局亦可以通過(guò)引導(dǎo)OMO利率下行予以對(duì)沖。這樣看來(lái)，當(dāng)前降低MLF利率的必要性亦不高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。