國(guó)金證券：三代制冷劑國(guó)內(nèi)供給將會(huì)受限 供需格局改變具有產(chǎn)品提價(jià)基礎(chǔ)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，制冷劑行業(yè)在政策驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)供給將會(huì)受限，供需格局發(fā)生改變具有產(chǎn)品提價(jià)基礎(chǔ)，且行業(yè)前期長(zhǎng)時(shí)間處于低盈利水平，行業(yè)內(nèi)企業(yè)具有改善盈利的動(dòng)力，三代制冷劑預(yù)計(jì)將進(jìn)入持續(xù)提價(jià)階段，建議關(guān)注制冷劑的龍頭生產(chǎn)企業(yè)巨化股份(600160.SH)，三美股份(603379.SH)，永和股份(605020.SH)、昊華科技(600378.SH)、東陽(yáng)光(600673.SH)等。

事件：生態(tài)環(huán)境部在受理了行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物的配額申請(qǐng)后，最終確定了《2024年度消耗臭氧層物質(zhì)生產(chǎn)、使用配額核發(fā)》和《2024年度氫氟碳化物生產(chǎn)、進(jìn)口配額核發(fā)》，意味著國(guó)內(nèi)的二代制冷劑以及三代制冷劑2024年的配額最終確定。

國(guó)金證券觀點(diǎn)如下：

氫氟碳化物配額確定，部分品種的內(nèi)用配額明顯較低，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將出現(xiàn)供給緊張狀態(tài)。

根據(jù)生態(tài)環(huán)境部發(fā)放的配額情況來看，整體的配額為74.56萬(wàn)噸，但其中內(nèi)用配額的占比約為46%，低于整體供給量的一半，占比相對(duì)較少。從過去3年的基準(zhǔn)期來看，其中的2020和2021年因?yàn)椴煌评鋭┏隹谥撩绹?guó)等地在陸續(xù)征收雙反稅率，因而有部分產(chǎn)品集中出口的情況存在，因而相比于海外的真實(shí)需求看，配額期3年平均出口量的占比略高，因而會(huì)出現(xiàn)國(guó)內(nèi)配額占比低于常規(guī)情，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供給略有緊張的情況。而從各個(gè)細(xì)分品種看，大規(guī)模的氫氟碳化物中，HFC-134a、HFC-125、HFC-143a、HFC-152a的內(nèi)用配置占比明顯較低，分別為38%、36%、25%、24%。因而國(guó)內(nèi)供給不足的情況下，國(guó)內(nèi)三代制冷劑供需結(jié)構(gòu)翻轉(zhuǎn)，行業(yè)具有價(jià)格盈利改善的行業(yè)基礎(chǔ)。

三代制冷劑市場(chǎng)集中度獲得大幅提升，疊加有配額的資源整合，協(xié)同性將有望明顯改善。

不同于名義產(chǎn)能的市場(chǎng)分布格局，三代制冷劑的實(shí)際供給集中度明顯較高，經(jīng)過過去3年的行業(yè)爭(zhēng)搶配額，行業(yè)的小規(guī)模企業(yè)是沒有資金實(shí)力進(jìn)行長(zhǎng)期低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的，根據(jù)此次的配額分配情況，提交配額申請(qǐng)的企業(yè)有70家，最終審批下來給予配的企業(yè)數(shù)量?jī)H有34家，而在34家企業(yè)內(nèi)還有多數(shù)企業(yè)是以小品種小市場(chǎng)為主，在主流大規(guī)模的三代制冷劑中，市場(chǎng)集中度更是有明顯提升，其中R32、R125、R134a的CR3均超過了2/3，CR5均超過了8成，其中R134a、R143a的市場(chǎng)集中更為明顯，R134a的前5家企業(yè)占比超過9成，R143a行業(yè)更是只有4家企業(yè)(或者關(guān)聯(lián)企業(yè))獲得了配額。集中度大幅提升給制冷劑在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中議價(jià)權(quán)形成了有效的助力，疊加行業(yè)內(nèi)企業(yè)沒有爭(zhēng)搶配額壓力，且希望對(duì)前期的付出獲得回報(bào)，行業(yè)的格局有利于產(chǎn)品價(jià)格上行。從配額的分布情況來看，巨化股份的占比行業(yè)領(lǐng)先，三美、東岳、中化藍(lán)天以及永和分別在R125、R32、R134a和R143a上具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，位居各品種市占率的第二位，且伴隨著巨化對(duì)于飛源的收購(gòu)，行業(yè)的集中度會(huì)有進(jìn)一步提升。

二代制冷劑的配額變動(dòng)較小，頭部企業(yè)的配額未發(fā)生改變，行業(yè)配個(gè)管控階段依舊有望維持運(yùn)行的相對(duì)穩(wěn)定。

從國(guó)家針對(duì)消耗臭氧層物質(zhì)的配額設(shè)立情況來看，R22的配額有小幅的削減，但從削減的結(jié)構(gòu)來看，頭部的大型企業(yè)的配額基本未動(dòng)，削減主要集中在尾部的小型供應(yīng)企業(yè)手中，總體配額占比下降了約1%，整體影響相對(duì)較小。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);貿(mào)易政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。