招商證券：硬折扣賽道空間大格局優(yōu) 國(guó)內(nèi)尚處在導(dǎo)入期建議積極關(guān)注

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，硬折扣模式站在消費(fèi)者立場(chǎng)，是聚焦“高頻剛需品”的極簡(jiǎn)高周轉(zhuǎn)生意，也是穿越歷史周期，并在全球多國(guó)經(jīng)驗(yàn)證的商業(yè)模式。對(duì)標(biāo)海外來(lái)看，硬折扣模式在美國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)等全球多國(guó)經(jīng)過(guò)驗(yàn)證，社區(qū)型硬折扣在德國(guó)達(dá)到15%+的滲透率，倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店在美國(guó)達(dá)到4%+滲透率。該行認(rèn)為硬折扣賽道空間大格局優(yōu)，有望跑出大公司，預(yù)計(jì)同時(shí)具備出色供應(yīng)鏈能力及模式理解執(zhí)行的公司能拿到較高份額。當(dāng)前國(guó)內(nèi)尚處在導(dǎo)入期，建議積極關(guān)注。

招商證券觀點(diǎn)如下：

硬折扣模式以消費(fèi)者為中心，是圍繞高頻剛需品的極簡(jiǎn)高周轉(zhuǎn)生意，場(chǎng)+貨的極簡(jiǎn)將“省”做到極致。

硬折扣通過(guò)取消渠道費(fèi)用+極簡(jiǎn)SKU+極簡(jiǎn)采購(gòu)鏈路+自有品牌等“貨”的極簡(jiǎn)實(shí)現(xiàn)極低的采購(gòu)成本;通過(guò)弱化選址+簡(jiǎn)化裝修陳列+簡(jiǎn)化服務(wù)等“場(chǎng)”的極簡(jiǎn)，實(shí)現(xiàn)低運(yùn)營(yíng)成本。低采購(gòu)成本+低運(yùn)營(yíng)成本下，最終將低價(jià)傳導(dǎo)給消費(fèi)者;并在低價(jià)優(yōu)勢(shì)下拉高周轉(zhuǎn)速度，攤薄各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)成本，從而在12-15%的毛利率下仍能實(shí)現(xiàn)2-3%的凈利率。硬折扣零售商將自身定位轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)者的代理人，聚焦“高頻剛需品”，而高頻剛需品的消費(fèi)更有共性、計(jì)劃性、更理性消費(fèi)，從而硬折扣能做到SKU極簡(jiǎn)及一系列運(yùn)營(yíng)的簡(jiǎn)化以壓低成本，極簡(jiǎn)的背后是“高頻剛需品”品類(lèi)消費(fèi)屬性的支撐。

行業(yè)高滲透+高集中度，賽道有望跑出大玩家。當(dāng)前理性消費(fèi)崛起，同時(shí)供給側(cè)產(chǎn)能過(guò)剩，進(jìn)入消費(fèi)者主權(quán)時(shí)代，推動(dòng)硬折扣在國(guó)內(nèi)的發(fā)展。

對(duì)標(biāo)海外來(lái)看，硬折扣模式在美國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)等全球多國(guó)經(jīng)過(guò)驗(yàn)證，社區(qū)型硬折扣在德國(guó)達(dá)到15%+的滲透率，倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店在美國(guó)達(dá)到4%+滲透率。對(duì)標(biāo)海外滲透率計(jì)算，假設(shè)我國(guó)硬折扣滲透率達(dá)到全球平均水平，則我國(guó)社區(qū)硬折扣+倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店兩類(lèi)硬折扣空間有望達(dá)到近7000億。此外，從集中度來(lái)看，硬折扣在供給、需求及履約側(cè)均具備實(shí)現(xiàn)高集中度的條件，美國(guó)社區(qū)硬折扣CR2/CR5分別高達(dá)75%/94%，德國(guó)高達(dá)66%/97%，賽道有望長(zhǎng)出大公司。

初創(chuàng)玩家入局早模式打磨更為成熟，第二曲線(xiàn)玩家供應(yīng)鏈起點(diǎn)高。

當(dāng)前硬折扣賽道玩家分為三類(lèi)：第一類(lèi)是海外硬折扣玩家入華，包括奧樂(lè)齊等攜帶德國(guó)模式基因的玩家。第二類(lèi)是本土硬折扣初創(chuàng)玩家，包括樂(lè)爾樂(lè)、折扣牛、條馬批發(fā)部等。第三類(lèi)是本土零售玩家在主業(yè)之外嘗試第二曲線(xiàn)，包括家家悅推出好惠星，叮咚推出叮咚奧萊，盒馬、永輝亦在原業(yè)態(tài)中推進(jìn)折扣化嘗試。對(duì)比來(lái)看，我們認(rèn)為硬折扣模式的核心包括供應(yīng)鏈能力及硬折扣模式的理解與執(zhí)行。供應(yīng)鏈能力包含規(guī)模、供應(yīng)體系、生鮮能力、自有品牌能力等四個(gè)維度，目前看第二曲線(xiàn)玩家供應(yīng)鏈上起點(diǎn)更高，能力更強(qiáng)。模式理解和執(zhí)行方面，初創(chuàng)玩家組織及機(jī)制從創(chuàng)業(yè)之初就圍繞硬折扣設(shè)計(jì)，且模式打磨更久，文化上無(wú)歷史包袱，在模式的理解和執(zhí)行上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：模型打磨進(jìn)展不及預(yù)期，拓店速度不及預(yù)期，新業(yè)態(tài)對(duì)原業(yè)態(tài)沖擊力度超預(yù)期。