浙商證券：流量差異化+抽傭率降低+渠道層級精簡 Temu或?qū)⒂绊憗嗰R遜(AMZN.US)龍頭地位

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券社服團隊發(fā)布研報稱，以Temu為代表的全托管平臺，直控貨源，嫁接主站供應(yīng)鏈、管理、和運營優(yōu)勢，更高效投流曝光，海外倉和海運物流降低履約難度，成本端享受中國完善的供應(yīng)鏈和工程師紅利，核心是效率更高，規(guī)模優(yōu)勢更強。海外線上滲透率提高大勢所趨，歐美等國家具備強勁消費能力。在亞馬遜(AMZN.US)高客單、高抽傭率和高渠道加價層級下，Temu差異化優(yōu)勢明顯，預(yù)計盈利好于預(yù)期。

以下為研報要點：

報告導讀

有別于市場：市場擔心跨境電商平臺的盈利性，對不同平臺間模式效率對比存在分歧。但我們認為以Temu為代表的全托管平臺，直控貨源，嫁接主站供應(yīng)鏈、管理、和運營優(yōu)勢，更高效投流曝光，海外倉和海運物流降低履約難度，成本端享受中國完善的供應(yīng)鏈和工程師紅利，核心是效率更高，規(guī)模優(yōu)勢更強。海外線上滲透率提高大勢所趨，歐美等國家具備強勁消費能力。在亞馬遜高客單、高抽傭率和高渠道加價層級下，Temu差異化優(yōu)勢明顯，預(yù)計盈利好于預(yù)期。

要點一：

Temu：創(chuàng)新類自營模式，GMV快速增長。Temu上線后，采用全托管模式，商家只負責上貨，平臺負責從選品到履約再到銷售的全部流程。全托管基本解決灰產(chǎn)、空包、假貨等問題，對賣家而言，全托管也是測款成本、試錯成本最低的一種方式，類似亞馬遜的1p模式。從發(fā)展速度來看，Temu登頂美國iOS應(yīng)用商店購物APP下載榜第一，超越亞馬遜、Shein和沃爾瑪，Temu已進入47個國家地區(qū)，2023年6月GMV達到10億美元。

要點二：

Temu優(yōu)勢判斷：供應(yīng)鏈+運營+營銷的全面嫁接。在嚴格的比價、賽馬、和動銷機制下，Temu進貨價持平或低于1688，拼多多百億補貼時期沉淀下來的買手能力和對C2M的理解將在Temu的全托管模式下得到最大程度發(fā)揮。運營層面，拼多多人效遠超其他競爭對手，在內(nèi)部狼性文化下跑馬圈地速度更快，創(chuàng)始團隊的跨境創(chuàng)業(yè)背景也是不可或缺的稟賦。營銷上，海外缺乏拼團和游戲社交文化，預(yù)計對Temu營銷ROI造成挑戰(zhàn)，破局點在于發(fā)掘因地制宜的營銷模式。

要點三：

行業(yè)層面：海外線上滲透率提升，流量分散進程將加快。根據(jù)eMarketer預(yù)計，世界電商市場規(guī)模在2026年將達到8.15萬億美元，線上滲透率將提升到24%。中國優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品供應(yīng)鏈受益于通脹和運費下降向海外電商輸出。復盤我國電商發(fā)展歷程，不同的品類、心智定位、稟賦，體現(xiàn)為流量分配機制的異化，導致份額無法聚焦于單個電商平臺，伴隨線上化的提高，格局將分散化，新入局者迎來機遇。

要點四：

流量差異化+抽傭率降低+渠道層級精簡，Temu或?qū)⒂绊憗嗰R遜的龍頭地位。美國是我國跨境電商出口最核心市場，亞馬遜市占率接近40%，背后是會員體系和FBA投入的正向規(guī)模效益。然而我們認為亞馬遜之下，新平臺具備突圍可能性：1)亞馬遜A9算法重質(zhì)量輕價格，平臺整體定價偏高，品類偏標品，遺留下低價格帶的真空，Temu鎖定性價比心智;2)集中化的格局+強終端消費導致亞馬遜抽傭率偏高，亞馬遜抽傭率約15%，對比阿里、京東、拼多多3%-5%，盈利空間大;3)渠道層級復雜，亞馬遜上中國商家數(shù)量占比已經(jīng)接近50%，充當批發(fā)商的角色，受制于平臺抽傭、履約費用和營銷投入，類自營平臺可以精簡層級，提高效率。

盈利預(yù)測：

預(yù)計2024年GMV預(yù)計400億美元，虧損率約20%。從訂單、券后毛利、營銷和物流，我們從多角度測算了Temu的預(yù)期業(yè)績，估計2024年GMV 400億美元，券后毛利30%左右，營銷和履約費用占比分別約18%，則虧損率約20%。敏感性分析結(jié)果來看，若訂單量和客單價持續(xù)提升，則利潤彈性較大，此外海運物流+海外倉的建設(shè)+本土商家的引入也有助于降本。長期來看，回歸平臺模式依然是拼多多跨境生態(tài)保持繁榮的重要戰(zhàn)略路徑。

風險提示

測算假設(shè)風險;政策風險;運輸成本風險;匯率波動風險;第三方數(shù)據(jù)可信性風險