智通財經(jīng)APP獲悉,浙商證券社服團隊發(fā)布研報稱,以Temu為代表的全托管平臺,直控貨源,嫁接主站供應(yīng)鏈、管理、和運營優(yōu)勢,更高效投流曝光,海外倉和海運物流降低履約難度,成本端享受中國完善的供應(yīng)鏈和工程師紅利,核心是效率更高,規(guī)模優(yōu)勢更強。海外線上滲透率提高大勢所趨,歐美等國家具備強勁消費能力。在亞馬遜(AMZN.US)高客單、高抽傭率和高渠道加價層級下,Temu差異化優(yōu)勢明顯,預(yù)計盈利好于預(yù)期。
以下為研報要點:
報告導讀
有別于市場:市場擔心跨境電商平臺的盈利性,對不同平臺間模式效率對比存在分歧。但我們認為以Temu為代表的全托管平臺,直控貨源,嫁接主站供應(yīng)鏈、管理、和運營優(yōu)勢,更高效投流曝光,海外倉和海運物流降低履約難度,成本端享受中國完善的供應(yīng)鏈和工程師紅利,核心是效率更高,規(guī)模優(yōu)勢更強。海外線上滲透率提高大勢所趨,歐美等國家具備強勁消費能力。在亞馬遜高客單、高抽傭率和高渠道加價層級下,Temu差異化優(yōu)勢明顯,預(yù)計盈利好于預(yù)期。
要點一:
Temu:創(chuàng)新類自營模式,GMV快速增長。Temu上線后,采用全托管模式,商家只負責上貨,平臺負責從選品到履約再到銷售的全部流程。全托管基本解決灰產(chǎn)、空包、假貨等問題,對賣家而言,全托管也是測款成本、試錯成本最低的一種方式,類似亞馬遜的1p模式。從發(fā)展速度來看,Temu登頂美國iOS應(yīng)用商店購物APP下載榜第一,超越亞馬遜、Shein和沃爾瑪,Temu已進入47個國家地區(qū),2023年6月GMV達到10億美元。
要點二:
Temu優(yōu)勢判斷:供應(yīng)鏈+運營+營銷的全面嫁接。在嚴格的比價、賽馬、和動銷機制下,Temu進貨價持平或低于1688,拼多多百億補貼時期沉淀下來的買手能力和對C2M的理解將在Temu的全托管模式下得到最大程度發(fā)揮。運營層面,拼多多人效遠超其他競爭對手,在內(nèi)部狼性文化下跑馬圈地速度更快,創(chuàng)始團隊的跨境創(chuàng)業(yè)背景也是不可或缺的稟賦。營銷上,海外缺乏拼團和游戲社交文化,預(yù)計對Temu營銷ROI造成挑戰(zhàn),破局點在于發(fā)掘因地制宜的營銷模式。
要點三:
行業(yè)層面:海外線上滲透率提升,流量分散進程將加快。根據(jù)eMarketer預(yù)計,世界電商市場規(guī)模在2026年將達到8.15萬億美元,線上滲透率將提升到24%。中國優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品供應(yīng)鏈受益于通脹和運費下降向海外電商輸出。復盤我國電商發(fā)展歷程,不同的品類、心智定位、稟賦,體現(xiàn)為流量分配機制的異化,導致份額無法聚焦于單個電商平臺,伴隨線上化的提高,格局將分散化,新入局者迎來機遇。
要點四:
流量差異化+抽傭率降低+渠道層級精簡,Temu或?qū)⒂绊憗嗰R遜的龍頭地位。美國是我國跨境電商出口最核心市場,亞馬遜市占率接近40%,背后是會員體系和FBA投入的正向規(guī)模效益。然而我們認為亞馬遜之下,新平臺具備突圍可能性:1)亞馬遜A9算法重質(zhì)量輕價格,平臺整體定價偏高,品類偏標品,遺留下低價格帶的真空,Temu鎖定性價比心智;2)集中化的格局+強終端消費導致亞馬遜抽傭率偏高,亞馬遜抽傭率約15%,對比阿里、京東、拼多多3%-5%,盈利空間大;3)渠道層級復雜,亞馬遜上中國商家數(shù)量占比已經(jīng)接近50%,充當批發(fā)商的角色,受制于平臺抽傭、履約費用和營銷投入,類自營平臺可以精簡層級,提高效率。
盈利預(yù)測:
預(yù)計2024年GMV預(yù)計400億美元,虧損率約20%。從訂單、券后毛利、營銷和物流,我們從多角度測算了Temu的預(yù)期業(yè)績,估計2024年GMV 400億美元,券后毛利30%左右,營銷和履約費用占比分別約18%,則虧損率約20%。敏感性分析結(jié)果來看,若訂單量和客單價持續(xù)提升,則利潤彈性較大,此外海運物流+海外倉的建設(shè)+本土商家的引入也有助于降本。長期來看,回歸平臺模式依然是拼多多跨境生態(tài)保持繁榮的重要戰(zhàn)略路徑。
風險提示
測算假設(shè)風險;政策風險;運輸成本風險;匯率波動風險;第三方數(shù)據(jù)可信性風險