信達(dá)證券：宏觀(guān)指標(biāo)的變化如何影響A股以及大類(lèi)行業(yè)的表現(xiàn)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，下一階段A股的分子端、分母端邊際上或均有所改善，2024年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)有望好于今年。關(guān)注三條投資主線(xiàn)。一是PPI回升對(duì)中上游行業(yè)形成利好;二是美債收益率下行的投資機(jī)會(huì)，計(jì)算機(jī)、電子、傳媒等行業(yè)或相對(duì)跑贏。三是出口鏈?zhǔn)芤嬗诿绹?guó)庫(kù)存周期見(jiàn)底回升。

導(dǎo)讀：

宏觀(guān)指標(biāo)的變化如何影響A股、以及大類(lèi)行業(yè)的表現(xiàn)?在本文中使用歷史數(shù)據(jù)對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行了探討，并構(gòu)建了一套宏觀(guān)資產(chǎn)定價(jià)體系。

▍信達(dá)證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

宏觀(guān)變量與資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)系。

資產(chǎn)定價(jià)的本質(zhì)是未來(lái)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。由現(xiàn)金流折現(xiàn)法可以引申出多個(gè)指標(biāo)能夠?qū)墒械淖呦蚝筒▌?dòng)產(chǎn)生影響。從四個(gè)維度選取了9個(gè)指標(biāo)作為宏觀(guān)觀(guān)察指標(biāo)。

(1)分子端：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)視角。選取工業(yè)增加值和PPI。(2)分子端：支出法視角。選取固定資產(chǎn)投資完成額、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、經(jīng)常賬戶(hù)差額。(3)分母端：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。選取美債受益率、Shibor。(4)分母端：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。選取信用利差與新增人民幣貸款。

宏觀(guān)指標(biāo)與A股的相關(guān)性檢驗(yàn)。

使用宏觀(guān)指標(biāo)與萬(wàn)得全A的48個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)兩者的關(guān)聯(lián)程度。從相關(guān)系數(shù)結(jié)果來(lái)看，分子端的宏觀(guān)指標(biāo)均與A股表現(xiàn)正相關(guān)。萬(wàn)得全A與工業(yè)增加值、PPI、固定資產(chǎn)投資、社零、經(jīng)常賬戶(hù)差額的相關(guān)系數(shù)均為正，顯示中長(zhǎng)期而言，基本面上行對(duì)A股整體存在正向驅(qū)動(dòng)。

分母端，萬(wàn)得全A與十年期美債收益率呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)向關(guān)系;與國(guó)內(nèi)流動(dòng)性指標(biāo)以及信用利差指標(biāo)均為負(fù)相關(guān)，反映流動(dòng)性環(huán)境收緊、或是企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)加劇時(shí)，投資者對(duì)股市的偏好降低;萬(wàn)得全A與新增人民幣貸款相關(guān)性達(dá)到了0.62，金融系統(tǒng)的信貸規(guī)模對(duì)權(quán)益資產(chǎn)走勢(shì)有一定的參考作用。

宏觀(guān)指標(biāo)與大類(lèi)行業(yè)定價(jià)。

(1)中上游行業(yè)指數(shù)與PPI、固定資產(chǎn)投資兩個(gè)宏觀(guān)指標(biāo)相關(guān)性較強(qiáng)，工業(yè)品價(jià)格的變化基本上決定了中上游盈利的變動(dòng)。(2)下游制造業(yè)指數(shù)與經(jīng)常賬戶(hù)差額相關(guān)性較強(qiáng)，下游制造業(yè)各行業(yè)的出口依賴(lài)度普遍較高，

(3)下游消費(fèi)指數(shù)與新增人民幣貸款正相關(guān)程度較高，與Shibor3個(gè)月負(fù)相關(guān)，新增人民幣貸款反映了居民部門(mén)的信心，與消費(fèi)板塊的景氣度相關(guān)性較高。(4)信用利差對(duì)金融地產(chǎn)的負(fù)面影響較為顯著，信用利差走闊時(shí)，意味著企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)加劇，金融地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)受到的負(fù)面影響較為顯著。

2024年權(quán)益市場(chǎng)有望好于2023年。

回顧2023年，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)一般。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息背景下外資的流出壓力較大，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)形成制約。展望2024年，分子端工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望向上修復(fù)，主要驅(qū)動(dòng)力在于價(jià)格回暖和利潤(rùn)率改善。分母端，美國(guó)緊縮接近尾聲，2024年美債收益率的大方向下行，利好權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)。

綜合來(lái)看，下一階段A股的分子端、分母端邊際上或均有所改善，2024年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)有望好于今年。關(guān)注三條投資主線(xiàn)。一是PPI回升對(duì)中上游行業(yè)形成利好;二是美債收益率下行的投資機(jī)會(huì)，計(jì)算機(jī)、電子、傳媒等行業(yè)或相對(duì)跑贏。三是出口鏈?zhǔn)芤嬗诿绹?guó)庫(kù)存周期見(jiàn)底回升。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

政策超預(yù)期收緊;歷史數(shù)據(jù)及規(guī)律不能代表未來(lái)。