華泰證券：春季行情有基礎(chǔ)但彈性受限 紅利低波為底倉(cāng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，12月中觀景氣數(shù)據(jù)和PMI均顯示需求波浪式復(fù)蘇，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存同比再度回落，被動(dòng)去庫(kù)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的過渡略顯糾結(jié)。結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)主要在中上游，與原材料價(jià)格、國(guó)內(nèi)外庫(kù)存去化的積極信號(hào)相印證。中周期下行的產(chǎn)能利用率壓力下，短周期復(fù)蘇斜率和持續(xù)性仍需觀察，供給減壓/吃緊的品種或仍占優(yōu)。

配置上，春季行情有基礎(chǔ)但彈性受限，考慮：1)紅利低波仍為底倉(cāng)，關(guān)注高股息、基本面正向變化的港股國(guó)有行和資源板塊;2)景氣策略求彈性，篩選“三低”品種中順周期供給減壓、成長(zhǎng)類有復(fù)蘇跡象的行業(yè)，關(guān)注物流/機(jī)械/計(jì)算機(jī)/農(nóng)業(yè)/港股服飾;3)主題關(guān)注智能駕駛。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

配置：紅利低波為底倉(cāng)，戰(zhàn)術(shù)配置新增計(jì)算機(jī)、港股服飾

模型顯示，12月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣小幅回落，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)主要在中上游，隨著國(guó)內(nèi)外庫(kù)存見底，制造業(yè)和出口需求驅(qū)動(dòng)的品種復(fù)蘇信號(hào)漸強(qiáng)。結(jié)合流動(dòng)性、基本面和估值水位，春季行情或有基礎(chǔ)，但產(chǎn)業(yè)資本尚未凈增持、權(quán)重板塊電新產(chǎn)能利用率向上的拐點(diǎn)未現(xiàn)，或制約彈性。

當(dāng)前或以大盤風(fēng)格估值修復(fù)為主，建議在三低品種中，尋找順周期供給減壓、成長(zhǎng)類有復(fù)蘇跡象的行業(yè)，紅利低波仍為底倉(cāng)。維持戰(zhàn)略看多電子/醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置物流/機(jī)械/計(jì)算機(jī)/農(nóng)業(yè)/港股國(guó)有行&資源&服飾。

拐點(diǎn)品種：農(nóng)業(yè)/化工/電池/叉車/元件/計(jì)算機(jī)運(yùn)行至“筑底位”

①農(nóng)業(yè)：豬糧比價(jià)進(jìn)一步探底，養(yǎng)殖虧損幅度擴(kuò)大，產(chǎn)能去化或加速;②化工：12月純堿、粘膠長(zhǎng)絲等部分化工品價(jià)格、價(jià)差繼續(xù)上漲，甲苯價(jià)格同比轉(zhuǎn)正，民爆制品景氣改善;③電池：11月新能源乘用車銷量、動(dòng)力電池裝車量同比回升，中周期24年年中或見底;

④叉車：叉車銷量同比回升，下游制造業(yè)和倉(cāng)儲(chǔ)物流需求改善;⑤元件：11月臺(tái)股PCB、被動(dòng)元件營(yíng)收同比降幅收窄;⑥計(jì)算機(jī)：11月計(jì)算機(jī)設(shè)備工業(yè)增加值/收入/利潤(rùn)同比均回升，軟件收入同比回升，前瞻指標(biāo)計(jì)算機(jī)制造和軟件業(yè)用電量同比上行。

彈性品種：電商物流/通用自動(dòng)化/消電/通信設(shè)備/風(fēng)電/化藥景氣爬坡

①電商物流：11月跨境電商出口同比轉(zhuǎn)正，物流業(yè)景氣指數(shù)、規(guī)上快遞業(yè)務(wù)量同比回升;②通用自動(dòng)化：11月機(jī)床產(chǎn)量、進(jìn)口量同比回升，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量、零部件海外龍頭訂單量同比降幅收窄，前瞻指標(biāo)日本機(jī)床、機(jī)器人訂單同比拐點(diǎn)已現(xiàn);③消費(fèi)電子：DXI指數(shù)12月同比降幅連續(xù)5個(gè)月收窄，下游手機(jī)/PC需求復(fù)蘇，Steam VR滲透率回升;

④通信設(shè)備：11月移動(dòng)基站設(shè)備產(chǎn)量同比降幅收窄，數(shù)通鏈下游服務(wù)器BMC芯片和機(jī)殼龍頭月度營(yíng)收同比均回升;⑤風(fēng)電：11月風(fēng)電新增裝機(jī)量同比上行;⑥化藥：11月醫(yī)藥工業(yè)增加值、利潤(rùn)同比降幅收窄，12月國(guó)內(nèi)外新藥審批提速。

下坡品種：光伏/白酒景氣有回落壓力

①光伏：11月光伏新增裝機(jī)量同比回升，組件、電池片出口同比回升，逆變器出口額5月以來首次環(huán)比轉(zhuǎn)正;前瞻來看，11月光伏招標(biāo)量(領(lǐng)先裝機(jī)同比1Q左右)14GW，同比+24.9%，較10月(+133.3%)回落，尚未趨勢(shì)性回升;3Q23光伏設(shè)備在建工程增速仍處于高位，產(chǎn)能利用率壓力下光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格仍呈走跌趨勢(shì);

②白酒：11月白酒產(chǎn)量同比降幅小幅收窄，12月飛天茅臺(tái)一批價(jià)同比回落，汾酒青花20批發(fā)價(jià)同比上行，但前瞻指標(biāo)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額11月同比繼續(xù)下行，地產(chǎn)投資偏弱對(duì)白酒β形成壓制。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期;2)海外流動(dòng)性超預(yù)期惡化;3)模型失效風(fēng)險(xiǎn)。