國金證券：醫(yī)藥處方外流加速 看好頭部企業(yè)強者恒強

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研報稱，醫(yī)藥頭部企業(yè)的門店合規(guī)化程度更高、管理能力更強，因受監(jiān)管信任程度更高，在承接處方外流的過程中有望獲取更大份額；頭部企業(yè)具備規(guī)模效應，在品牌、采購議價權、物流管理水平等方面均更具優(yōu)勢。建議關注益豐藥房(603939.SH)、大參林(603233.SH)、老百姓(603883.SH)、一心堂(002727.SZ)；區(qū)域龍頭健之佳(605266.SH)、漱玉平民(301017.SZ)門店擴張潛力大，同樣值得重點關注。

國金證券指出，藥店行業(yè)需求剛性，整體規(guī)模穩(wěn)步增長。藥店行業(yè)屬于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的下游，直接面對消費者，主要負責藥品的零售和分銷，提供藥學服務，并滿足公眾的用藥需求，是流通環(huán)節(jié)的重要一環(huán)。隨著居民消費水平的提高、健康意識的增強以及老齡化的加深，人們對藥品和健康產(chǎn)品的需求在不斷增長。零售藥店作為銷售渠道的重要一環(huán)，為藥品生產(chǎn)企業(yè)提供了廣闊的市場，在消費升級和健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮著推動作用。從規(guī)?？矗闶鬯幍杲K端銷售額從2013年2538億上升至2022年5015億元，年均復合增速8.2%，占藥品銷售整體市場份額上升至29%。

處方外流為長期趨勢，為行業(yè)帶來增量空間。處方外流又稱處方外配，是指患者在醫(yī)院進行疾病診斷治療，由醫(yī)師根據(jù)治療方案開具藥品處方后，不在醫(yī)院藥房進行處方調(diào)配，而選擇到社會藥房調(diào)配處方的行為，本質(zhì)是打破醫(yī)院、醫(yī)生、處方、藥品之間的利益紐帶，實現(xiàn)處方流通的市場化。

自2007年以來，相關政策不斷出臺推動處方外流。2023年2月15日，國家醫(yī)療保障局網(wǎng)站發(fā)布《國家醫(yī)療保障局辦公室關于進一步做好定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》，鼓勵定點零售藥房開通門診統(tǒng)籌服務并完善定點零售藥店門診統(tǒng)籌支付及配套政策，藥店在支付端迎來醫(yī)保統(tǒng)籌基金的補充，且相關要求有利于推動藥店行業(yè)整體提高合規(guī)化程度與管理能力。從處方外流現(xiàn)狀看，2022年國內(nèi)處方藥銷售規(guī)模12989億元，而其中零售藥店端的銷售占比僅為15%，醫(yī)藥分業(yè)率大概處于日本上世紀90年代的水平，處方藥外流仍有較大空間。

行業(yè)集中度提高，藥店連鎖率不斷上升，頭部企業(yè)門店增速高于行業(yè)整體門店增速。2007至2022年，藥店連鎖化率從35.1%上升至57.8%；頭部企業(yè)門店擴張增速也明顯高于行業(yè)整體門店增速，國金證券認為主要是因為頭部連鎖藥店相較單體藥店及部分小規(guī)模連鎖店，在采購成本、品牌、物流、管理水平等多個方面均具備優(yōu)勢。

從擴張方式看，加盟方式成為各大頭部藥房擴張的重要手段，國金證券認為主要是由于1)資金占用少；2)頭部企業(yè)管理能力強、有能力迅速將加盟店納入自身的生態(tài)體系；3)部分潛在并購標的的估值較高。2021年10月，商務部消費促進司發(fā)布《關于“十四五”時期促進藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》，提出到2025年，藥品零售百強企業(yè)年銷售額占藥品零售市場總額65%以上；藥品零售連鎖率接近70%的目標。而據(jù)中康科技在西普會上發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年藥品零售百強企業(yè)直營門店年銷售額占藥品零售市場總額54.9%；藥品零售連鎖率57.8%，國金證券認為隨著未來零售企業(yè)優(yōu)化網(wǎng)點布局、加強藥品零售品牌建設，國內(nèi)藥店行業(yè)集中度仍有提升空間。

風險提示：監(jiān)管政策風險、競爭加劇風險、處方外流進度不及預期風險、消費者購藥習慣改變風險。