國(guó)金證券：處方外流為行業(yè)帶來(lái)增量空間 看好頭部零售藥店

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，零售藥店作為銷售渠道的重要一環(huán)，為藥品生產(chǎn)企業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)，在消費(fèi)升級(jí)和健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮著推動(dòng)作用。而處方外流為長(zhǎng)期趨勢(shì)，為行業(yè)帶來(lái)增量空間，頭部企業(yè)的門店合規(guī)化程度更高、管理能力更強(qiáng)，因受監(jiān)管信任程度更高，在承接處方外流的過(guò)程中有望獲取更大份額，此外頭部企業(yè)具備規(guī)模效應(yīng)，在品牌、采購(gòu)議價(jià)權(quán)、物流管理水平等方面均更具優(yōu)勢(shì)。

建議關(guān)注：益豐藥房(603939.SH)、大參林(603233.SH)、老百姓(603883.SH)、一心堂(002727.SZ);區(qū)域龍頭健之佳(605266.SH)、漱玉平(301017.SZ)民門店擴(kuò)張潛力大，同樣值得重點(diǎn)關(guān)注。

國(guó)金證券觀點(diǎn)如下：

藥店行業(yè)需求剛性，整體規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。

藥店行業(yè)屬于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的下游，直接面對(duì)消費(fèi)者，主要負(fù)責(zé)藥品的零售和分銷，提供藥學(xué)服務(wù)，并滿足公眾的用藥需求，是流通環(huán)節(jié)的重要一環(huán)。隨著居民消費(fèi)水平的提高、健康意識(shí)的增強(qiáng)以及老齡化的加深，人們對(duì)藥品和健康產(chǎn)品的需求在不斷增長(zhǎng)。零售藥店作為銷售渠道的重要一環(huán)，為藥品生產(chǎn)企業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)，在消費(fèi)升級(jí)和健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮著推動(dòng)作用。從規(guī)?？?，零售藥店終端銷售額從2013年2538億上升至2022年5015億元，年均復(fù)合增速8.2%，占藥品銷售整體市場(chǎng)份額上升至29%。

處方外流為長(zhǎng)期趨勢(shì)，為行業(yè)帶來(lái)增量空間。

處方外流又稱處方外配，是指患者在醫(yī)院進(jìn)行疾病診斷治療，由醫(yī)師根據(jù)治療方案開(kāi)具藥品處方后，不在醫(yī)院藥房進(jìn)行處方調(diào)配，而選擇到社會(huì)藥房調(diào)配處方的行為，本質(zhì)是打破醫(yī)院、醫(yī)生、處方、藥品之間的利益紐帶，實(shí)現(xiàn)處方流通的市場(chǎng)化。自2007年以來(lái)，相關(guān)政策不斷出臺(tái)推動(dòng)處方外流。2023年2月15日，國(guó)家醫(yī)療保障局網(wǎng)站發(fā)布《國(guó)家醫(yī)療保障局辦公室關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》，鼓勵(lì)定點(diǎn)零售藥房開(kāi)通門診統(tǒng)籌服務(wù)并完善定點(diǎn)零售藥店門診統(tǒng)籌支付及配套政策，藥店在支付端迎來(lái)醫(yī)保統(tǒng)籌基金的補(bǔ)充，且相關(guān)要求有利于推動(dòng)藥店行業(yè)整體提高合規(guī)化程度與管理能力。從處方外流現(xiàn)狀看，2022年國(guó)內(nèi)處方藥銷售規(guī)模12989億元，而其中零售藥店端的銷售占比僅為15%，醫(yī)藥分業(yè)率大概處于日本上世紀(jì)90年代的水平，處方藥外流仍有較大空間。

行業(yè)集中度提高，藥店連鎖率不斷上升，頭部企業(yè)門店增速高于行業(yè)整體門店增速。

2007至2022年，藥店連鎖化率從35.1%上升至57.8%;頭部企業(yè)門店擴(kuò)張?jiān)鏊僖裁黠@高于行業(yè)整體門店增速，該行認(rèn)為主要是因?yàn)轭^部連鎖藥店相較單體藥店及部分小規(guī)模連鎖店，在采購(gòu)成本、品牌、物流、管理水平等多個(gè)方面均具備優(yōu)勢(shì)。從擴(kuò)張方式看，加盟方式成為各大頭部藥房擴(kuò)張的重要手段，該行認(rèn)為主要是由于1)資金占用少;2)頭部企業(yè)管理能力強(qiáng)、有能力迅速將加盟店納入自身的生態(tài)體系;3)部分潛在并購(gòu)標(biāo)的的估值較高。2021年10月，商務(wù)部消費(fèi)促進(jìn)司發(fā)布《關(guān)于“十四五”時(shí)期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出到2025年，藥品零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品零售市場(chǎng)總額65%以上;藥品零售連鎖率接近70%的目標(biāo)。而據(jù)中康科技在西普會(huì)上發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年藥品零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)直營(yíng)門店年銷售額占藥品零售市場(chǎng)總額54.9%;藥品零售連鎖率57.8%，該行認(rèn)為隨著未來(lái)零售企業(yè)優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)布局、加強(qiáng)藥品零售品牌建設(shè)，國(guó)內(nèi)藥店行業(yè)集中度仍有提升空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、處方外流進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)者購(gòu)藥習(xí)慣改變風(fēng)險(xiǎn)。