中信證券：江蘇市場(chǎng)結(jié)果符合預(yù)期 電力行業(yè)確定性持續(xù)提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)表示，江蘇省2024電力年度市場(chǎng)交易加權(quán)均價(jià)452.94元/兆瓦時(shí)，相比基準(zhǔn)電價(jià)溢價(jià)15.8%，考慮容量電價(jià)后預(yù)計(jì)煤電仍能獲取接近20%的市場(chǎng)電價(jià)上浮，和2023年的市場(chǎng)電交易結(jié)果基本接近。綜合考慮煤價(jià)環(huán)境、下游承受能力、發(fā)電積極性等因素，該行認(rèn)為該結(jié)果較為合理，符合各方利益。隨著容量電價(jià)在2024年正式實(shí)施以及各省市場(chǎng)電交易結(jié)果陸續(xù)發(fā)布，煤電盈利穩(wěn)定性上升的預(yù)期有望得到強(qiáng)化。市場(chǎng)電價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定，有利于維持全行業(yè)預(yù)期穩(wěn)定，利好水電&核電等。隨著市場(chǎng)對(duì)于電價(jià)預(yù)期分歧逐步下降，電力高確定性投資價(jià)值在弱宏觀環(huán)境下或?qū)Ⅲw現(xiàn)得更加充分。

中信證券的主要觀點(diǎn)如下：

事件：

江蘇省電力交易中心發(fā)布2024年年度交易結(jié)果：2024年年度交易總成交電量3,606.24億千瓦時(shí)，加權(quán)均價(jià)452.94元/兆瓦時(shí)，其中：年度雙邊協(xié)商無(wú)約束交易成交3,563.91億千瓦時(shí)，加權(quán)均價(jià)452.86元/兆瓦時(shí)；掛牌交易10.62億千瓦時(shí)，加權(quán)均價(jià)446.76元/兆瓦時(shí)；綠電交易31.72億千瓦時(shí)，成交價(jià)格464.44元/兆瓦時(shí)。

電量電價(jià)相比基準(zhǔn)上浮約15.8%，結(jié)果較為合理，符合各方利益。

年度交易加權(quán)均價(jià)相比煤電基準(zhǔn)價(jià)（391元/兆瓦時(shí)）上浮15.84%，上浮幅度接近該行之前報(bào)告預(yù)計(jì)的15%全國(guó)平均市場(chǎng)交易溢價(jià)（詳情參考《公用環(huán)保行業(yè)2024年投資策略：把握行業(yè)變革周期，緊扣確定性聚焦水核》，2023-12-13）。江蘇省煤電容量電價(jià)2024~2025年的標(biāo)準(zhǔn)為100元/千瓦/年，該行估算省內(nèi)容量電價(jià)約為20元/千瓦時(shí)，據(jù)此測(cè)算煤電企業(yè)獲得的電價(jià)（容量+電量）約為470元/兆瓦時(shí)，相比基準(zhǔn)上浮約20%，接近2023年單一電量制下的頂格上浮結(jié)果。該行認(rèn)為該結(jié)果較為合理，火電企業(yè)盈利能力將得到一定保障，提升發(fā)電積極性和用電安全；與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭偏弱環(huán)境下的終端企業(yè)對(duì)于用能成本上漲具有較高敏感性，容量+電量的新電價(jià)機(jī)制對(duì)于終端用戶的用能成本波動(dòng)影響有限。

綠電環(huán)境溢價(jià)日益顯現(xiàn)，核電市場(chǎng)交易電價(jià)接近平均值概率較高。

綠電年度交易電量31.72億千瓦時(shí)，較2023年的17.74億千瓦時(shí)大幅增長(zhǎng)78.81%；成交價(jià)格464.44元/兆瓦時(shí)，較2023年的468.58元/兆瓦時(shí)小幅下滑0.88%，較當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)上浮19%。綠電獲得更高交易電價(jià)，體現(xiàn)了綠電的環(huán)境溢價(jià)以及市場(chǎng)對(duì)于清潔電源的接受正在日益加深。參考此前江蘇省發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于開展2024年電力市場(chǎng)交易工作的通知》提出，2024年江蘇核電全年市場(chǎng)交易電量270億度左右，同比增加50億度左右，雖然本次交易并未單獨(dú)披露核電交易結(jié)果，但結(jié)合各類電源平均電價(jià)，該行估計(jì)核電市場(chǎng)交易電價(jià)接近450元/兆瓦時(shí)的全省平均成交價(jià)概率較高。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

其他省份年度交易電價(jià)不及預(yù)期，燃料成本大幅上漲，宏觀需求低迷拖累用電量，市場(chǎng)化改革進(jìn)程慢于預(yù)期。