國金證券軍工24年度報告：拐點初現(xiàn) 聚焦裝備建設(shè)新方向

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，年初至今軍工板塊走勢較弱，內(nèi)部分化，核心標(biāo)的當(dāng)前較低的估值水平或已反映訂單延遲、價格調(diào)整、稅收政策改革等多重負(fù)面因素，底部逐步明確。 判斷隨著年底臨近，更多上市公司有望披露訂單，成為行業(yè)上行的催化劑。展望2024年，人事調(diào)整逐步推進，軍工行業(yè)強計劃屬性下延遲訂單有望回補，中期調(diào)整落地后裝備發(fā)展思路明確，或?qū)㈤_啟以新型號、新裝備為主的新一輪采購周期，主機廠提前感知需求開啟備貨，景氣傳導(dǎo)下中上游訂單有望率先回暖。

推薦標(biāo)的： 遠(yuǎn)火制導(dǎo)控制系統(tǒng)核心供應(yīng)商【北方導(dǎo)航】(600435.SH)、新型戰(zhàn)機航空主機廠【中航沈飛】(600760.SH)、航空結(jié)構(gòu)件平臺型龍頭【中航重機】(600765.SH)、軍用模擬IC核心供應(yīng)商【振華風(fēng)光】(688439.SH)、軍用連接器龍頭【中航光電】(002179.SZ)。

▍國金證券主要觀點如下：

底部逐步明確，訂單及采購恢復(fù)邊際改善

景氣底部：年初至今軍工板塊走勢較弱，內(nèi)部分化，核心標(biāo)的當(dāng)前較低的估值水平或已反映訂單延遲、價格調(diào)整、稅收政策改革等多重負(fù)面因素，底部逐步明確。

催化信號：11月以來全軍武器裝備采購信息網(wǎng)發(fā)布的招標(biāo)及中標(biāo)公告數(shù)量顯著增加，10月份以來多個領(lǐng)域的軍工配套企業(yè)陸續(xù)披露訂單信息，采購及訂單下放或逐步恢復(fù)，行業(yè)邊際改善。

后續(xù)展望：判斷隨著年底臨近，更多上市公司有望披露訂單，成為行業(yè)上行的催化劑。展望2024年，人事調(diào)整逐步推進，軍工行業(yè)強計劃屬性下延遲訂單有望回補，中期調(diào)整落地后裝備發(fā)展思路明確，或?qū)㈤_啟以新型號、新裝備為主的新一輪采購周期，主機廠提前感知需求開啟備貨，景氣傳導(dǎo)下中上游訂單有望率先回暖。

長期穩(wěn)健增長基本盤不變，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會

需求端：國防建設(shè)是大國剛需，百年建軍目標(biāo)牽引武器裝備采購需求持續(xù)旺盛，軍費支出穩(wěn)定增長，基本盤穩(wěn)定。我國國防建設(shè)面臨關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，參考軍事強國戰(zhàn)略發(fā)展路徑以及俄烏沖突、巴以沖突中新型作戰(zhàn)方式和新型武器裝備的作戰(zhàn)效果，高精尖的戰(zhàn)略力量建設(shè)(如高超聲速導(dǎo)彈、先進戰(zhàn)機、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等)以及高效費比的武器裝備(如無人裝備、遠(yuǎn)程火箭彈等)加速列裝或為接下來我國國防建設(shè)的主要方向。展望2024年及十四五后半程，新型號批產(chǎn)及新裝備發(fā)展帶來的結(jié)構(gòu)性機會或成為關(guān)鍵。

供給端：央企和國企作為我國國防工業(yè)建設(shè)主力軍，改革持續(xù)推進，資產(chǎn)運營效率有望進一步提升。下游主機廠作為鏈長，盈利能力已出現(xiàn)邊際改善，后續(xù)牽引全產(chǎn)業(yè)鏈提質(zhì)增效。在產(chǎn)能充分釋放背景下，效率提升將成為重要競爭力，推出股權(quán)激勵的企業(yè)具備推進改革的內(nèi)生動力，部分軍工集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也存在進一步整合的空間。

配置思路：緊抓新型號、新裝備批產(chǎn)機會，關(guān)注卡位龍頭及景氣改善

新域新質(zhì)：遠(yuǎn)火裝備為新一代陸軍骨干裝備，實戰(zhàn)打擊效果突出，高效費比滿足武器裝備低成本化發(fā)展趨勢;無人裝備作戰(zhàn)性能經(jīng)俄烏沖突驗證，無人機及巡飛彈作戰(zhàn)效果突出，內(nèi)需及外貿(mào)雙重需求拉動;衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展處于起步階段，低軌星座組網(wǎng)快速推進，軍用發(fā)展?jié)摿ι詈?，長期看民用領(lǐng)域應(yīng)用廣闊。

主戰(zhàn)裝備：我國先進戰(zhàn)機及運輸機較軍事強國差距顯著，沈飛方向新型四代機成熟度逐步提升，航母編隊建設(shè)艦載機需求旺盛，西飛方向戰(zhàn)略運輸機數(shù)量不足，快速擴編滿足戰(zhàn)略投送需要;航空發(fā)動機賽道三重邏輯支撐，黎陽方向中推型號需求旺盛，批產(chǎn)在即。主戰(zhàn)裝備領(lǐng)域，在核心環(huán)節(jié)具備卡位優(yōu)勢的龍頭公司有望實現(xiàn)長期穩(wěn)健增長。

景氣改善：導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苋耸抡{(diào)整影響較大，采購恢復(fù)后產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)配套企業(yè)的業(yè)績在低基數(shù)下有望實現(xiàn)超預(yù)期高增長;軍工電子是國防裝備信息化建設(shè)基石，景氣傳導(dǎo)下訂單有望率先回暖。

風(fēng)險提示

“十四五”武器裝備建設(shè)的規(guī)劃調(diào)整和落地時間不及預(yù)期;產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期。