華泰證券：全球通脹下行速度超預(yù)期的宏觀含義

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，今年下半年海外通脹下行開(kāi)始加速，雖然巴以沖突爆發(fā)后有短暫反復(fù)，但很快重回超預(yù)期下行軌道。從前瞻指標(biāo)走勢(shì)判斷，全球通脹可能繼續(xù)超預(yù)期下行。對(duì)于歐美央行而言，短端利率下行的空間由此明顯上升。央行是否及時(shí)、有效寬松金融條件，是歐美是否會(huì)再度陷入“衰退焦慮”的關(guān)鍵變量。目前，聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)已然轉(zhuǎn)向“跟隨通脹降息”，歐洲是否及時(shí)跟隨尚待觀察。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

10月以來(lái)，海外主要經(jīng)濟(jì)體通脹走勢(shì)大都低于市場(chǎng)預(yù)期

雖然美國(guó)租金計(jì)算方法的變化短暫推高11月CPI，但11月CPI隱含的核心PCE 6個(gè)月環(huán)比年化水平已回到2%以下，聯(lián)儲(chǔ)隨即為降息預(yù)熱。此外，通脹整體下行超預(yù)期的地區(qū)涵蓋西歐、北歐、英國(guó);輸入性通脹壓力較大的日本;制造業(yè)大國(guó)韓國(guó)等。作為有較為完善高頻追蹤體系的月度宏觀指標(biāo)，近期全球通脹市場(chǎng)預(yù)測(cè)誤差的“共性”值得分析。

首先，制造業(yè)“去通脹”快速推進(jìn)

全球而言，核心商品通脹回落比服務(wù)價(jià)格更早、且更快。一方面，疫情后全球產(chǎn)業(yè)鏈全面恢復(fù)，此前供給瓶頸帶來(lái)的暫時(shí)性漲價(jià)壓力隨之消失。另一方面，制造業(yè)大國(guó)內(nèi)需偏弱，產(chǎn)能利用率偏低，匯率偏弱也壓低可貿(mào)易品價(jià)格。亞洲主要貿(mào)易國(guó)出口價(jià)格指數(shù)年內(nèi)下行2成左右，真實(shí)有效匯率偏弱。

往前看，商品通脹可能延續(xù)快速下行的趨勢(shì)，甚至不排除美國(guó)核心商品通脹明年明顯轉(zhuǎn)負(fù)。

疫后脈沖過(guò)后服務(wù)業(yè)通脹下行，并有望繼續(xù)回落

疫后脈沖推高服務(wù)價(jià)格通脹，今夏出行高峰過(guò)后普遍回落。

全球房?jī)r(jià)已見(jiàn)頂一年有余、預(yù)示較高的房租通脹有望很快完全正?；?。

歐美薪資增長(zhǎng)或?qū)⒒芈洌好绹?guó)勞工“再平衡”推進(jìn)、歐元區(qū)勞工需求走弱。

全球通脹下行速度或?qū)⒗^續(xù)超預(yù)期，宏觀和市場(chǎng)含義幾何?

若 “去通脹”提前完成，歐美央行可能會(huì)更早降息。

對(duì)市場(chǎng)而言，“去通脹”的上半場(chǎng)，通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期無(wú)疑是好消息。然而，當(dāng)全球核心通脹的環(huán)比已經(jīng)低于趨勢(shì)水平，進(jìn)一步超預(yù)期下行對(duì)市場(chǎng)而言“喜憂參半”。一方面，低通脹強(qiáng)化貨幣寬松預(yù)期，但若名義增長(zhǎng)持續(xù)過(guò)快下行、市場(chǎng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的擔(dān)憂可能加劇。

如果在通脹下行的下半場(chǎng)，央行不能及時(shí)、且有效地寬松金融條件，則可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)收入下行過(guò)快、真實(shí)利率上升過(guò)快的擔(dān)憂。所幸美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)已然轉(zhuǎn)向，但若歐央行不盡快降息，歐元區(qū)中財(cái)政壓力較大、增長(zhǎng)較慢的國(guó)家可能面臨較大的“現(xiàn)金流壓力”、如意大利等。

總體而言，近期通脹走勢(shì)表明，無(wú)論政策反應(yīng)是否滯后， 海外利率下行的確定性(比股市盈利增長(zhǎng))更高，尤其在短端。但如果央行快速降息，則股債或均將有更好的回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

地緣政治沖突超預(yù)期升級(jí)、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期鷹派。