國(guó)金證券社服24年度策略：體驗(yàn)消費(fèi)復(fù)蘇繼續(xù) 把握預(yù)期拐點(diǎn)機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，展望2024年，出行鏈修復(fù)持續(xù)，目前板塊處于預(yù)期、估值探底階段，建議積極關(guān)注。子行業(yè)排序，酒店>旅游>餐飲，旅游中出境游板塊補(bǔ)償性需求釋放空間突出，個(gè)股重點(diǎn)推薦眾信旅游(002707.SZ)、同慶樓(605108.SH)等。

▍國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

回顧2023年，出行鏈修復(fù)較好，但因前期預(yù)期偏高及宏觀環(huán)境波動(dòng)，股價(jià)與業(yè)績(jī)產(chǎn)生背離，目前社服處于低估值、低預(yù)期、低配置狀態(tài)，建議積極關(guān)注。

2023年前三季度消費(fèi)者服務(wù)收入、扣非業(yè)績(jī)同比19年增速分別為36.8%、34.0%，位列中信29個(gè)一級(jí)行業(yè)中的第20名、18名，A股、港股股消費(fèi)者服務(wù)指數(shù)(中信一級(jí))分別下跌38.1%、下跌39.1%，位居一級(jí)行業(yè)漲跌幅倒數(shù)第1、倒數(shù)第4。

估值方面，3Q23末至今中信消費(fèi)者服務(wù)PE(Wind一致預(yù)期FY2)均值約22X，低于2018年至今均值(31X)，亦低于疫情前2018~2019年均值(25X)，估值底部?jī)r(jià)值已逐步凸顯。公募重倉(cāng)持股比例連續(xù)3個(gè)季度回落，從4Q22的1.73%下滑至3Q23的0.59%。

酒店：24年RevPAR望溫和上漲，結(jié)構(gòu)首推中高端龍頭。

行業(yè)層面，休閑需求持續(xù)釋放、商旅修復(fù)空間大，供給與19年仍存差距;供需平衡測(cè)算后，中性預(yù)期24E行業(yè)OCC為恢復(fù)至19年的98.1%，較3Q23年化水平+1.5pct、溫和上漲，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)修復(fù)存在過(guò)度悲觀，龍頭估值進(jìn)入歷史偏低水平，建議底部關(guān)注。

結(jié)構(gòu)層面，中高端受益“經(jīng)濟(jì)升級(jí)、奢華平替”，龍頭亞朵主打優(yōu)質(zhì)生活體驗(yàn)，目前處于規(guī)模擴(kuò)張、業(yè)績(jī)釋放階段，重點(diǎn)推薦。

旅游：出境游修復(fù)空間大，國(guó)內(nèi)關(guān)注客流確定性強(qiáng)、低估值、分紅有望提升的景區(qū)。

3Q23出境游人次恢復(fù)至19年同期55%、補(bǔ)償性需求釋放空間仍大，23年恢復(fù)較慢主因供給端制約(航班、簽證)，Q4相關(guān)政策推出加快，行業(yè)恢復(fù)有望加速，龍頭受益供給出清競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、盈利能力改善。

自然景區(qū)受益資源稟賦及高經(jīng)營(yíng)杠桿商業(yè)模式，常態(tài)下盈利能力、現(xiàn)金流狀況良好，23年修復(fù)速度領(lǐng)先，展望2024E 客流確定性高且部分存在客流短期提升邏輯，國(guó)企改革背景下建議重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前低估值、歷史分紅率較高標(biāo)的。

餐飲：優(yōu)選弱β下的強(qiáng)α。

社零餐飲年初即修復(fù)至19年同期以上水平，最新10月為110.6%，上市公司數(shù)據(jù)看多數(shù)同店修復(fù)未達(dá)19年水平、客單存在壓力。當(dāng)下消費(fèi)者注重品質(zhì)同時(shí)價(jià)格敏感度提升，餐飲弱β下品類、品牌分化或加快，α機(jī)會(huì)上提出三個(gè)方向：

1)品類強(qiáng)剛需屬性、品質(zhì)為核心訴求、出現(xiàn)迭代型產(chǎn)品;2)品類滲透率快速提升、品牌具備質(zhì)價(jià)比，如咖啡、披薩，短期主要看同店&開(kāi)店景氣度;3)供應(yīng)鏈、品牌力做支撐，有能力滿足高質(zhì)價(jià)比訴求并優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)的品牌，短期主要關(guān)注盈利能力邊際變化、結(jié)合估值水平底部配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

消費(fèi)意愿短期恢復(fù)不及預(yù)期，出境游政策不確定性，勞動(dòng)力短缺，原材料價(jià)格大幅上漲等。