國信證券：酒店龍頭預(yù)期重回低點 建議中長線投資者可底倉配置

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，2023年后，酒店龍頭經(jīng)營業(yè)績的分化表現(xiàn)帶來股價走勢差異，而后伴隨復(fù)蘇預(yù)期的走弱和對未來貝塔的不確定性擔(dān)憂普跌，目前已重回2019年底或2020年5月左右區(qū)間，對龍頭成長和行業(yè)集中等預(yù)期重回低點。該行認(rèn)為在周期不確定下短期可能震蕩承壓，但在一定程度可為中長線投資者提供一定的配置機會。國內(nèi)酒店龍頭除君亭外目前2024年動態(tài)估值20x上下，處于歷史偏低位置，建議中長線投資者可底倉配置優(yōu)秀酒店龍頭。

國信證券觀點如下：

2020-2022年疫情擾動，但鑒于對行業(yè)出清和龍頭集中的良好預(yù)期，酒店龍頭股價逆勢走高，在2022年底2023年強復(fù)蘇預(yù)期下達到階段頂峰。2023年后，酒店龍頭經(jīng)營業(yè)績的分化表現(xiàn)帶來股價走勢差異，而后伴隨復(fù)蘇預(yù)期的走弱和對未來貝塔的不確定性擔(dān)憂普跌，目前已重回2019年底或2020年5月左右區(qū)間，對龍頭成長和行業(yè)集中等預(yù)期重回低點。

立足當(dāng)下，在市場對行業(yè)和龍頭未來預(yù)期較謹(jǐn)慎的情況下，該行有必要重新客觀審視酒店行業(yè)的迭代和龍頭變化，理性探討酒店未來可能的行業(yè)周期與龍頭成長。

一論周期：有不確定需跟蹤，但預(yù)期充分筑底后，明年也不排除階段機會。目前酒店龍頭核心制約在于貝塔,該行正文中嘗試全面探討今年供需特點和明年可能的演繹，但客觀而言仍需跟蹤無法定論。但若復(fù)盤2018年底2019年行業(yè)和公司表現(xiàn)(2019年行業(yè)承壓下行)，龍頭股價往往先于基本面筑底，在數(shù)據(jù)企穩(wěn)或好于悲觀預(yù)期時仍反彈25-30%(動態(tài)估值從20x以內(nèi)修復(fù)到25x左右)，階段仍不排除有反彈機會。連鎖酒店龍頭規(guī)?？ㄎ粫T等先發(fā)護城河優(yōu)勢奠定基礎(chǔ)投資價值。

二論成長：與疫情前相比，酒店行業(yè)有無新變化?酒店龍頭綜合能力是否有成長?有!行業(yè)連鎖化率的顯著提升，龍頭主導(dǎo)管理優(yōu)化下定價權(quán)的相對增強;地產(chǎn)周期變化下，酒店產(chǎn)業(yè)鏈投資收益從“業(yè)主方物業(yè)升值+加盟商租金紅利+運營收益”轉(zhuǎn)換為運營收益的全面主導(dǎo)，未來行業(yè)投資和酒店集團將產(chǎn)生全新變化等等變化。過往追求成本最優(yōu)和規(guī)模極致的時代逐步淡化，追求品牌溢價管理和酒店集團迭代最優(yōu)成為未來發(fā)展核心。

三論長期：1)中國下沉市場的連鎖提升仍有廣闊空間，核心區(qū)域進一步龍頭集中迭代，中高端和本土高端酒店機遇等，仍助力國內(nèi)酒店龍頭長期成長;2)以萬豪等國際龍頭為例，即使成熟發(fā)展期，品牌優(yōu)化和加盟模式優(yōu)良現(xiàn)金流所支持下的分紅回購等仍帶來良好股東回報，助力酒店優(yōu)秀龍頭長期仍有溢價。

誠然，酒店龍頭過往投資戴維斯雙擊/雙殺特點明顯。在周期不確定下短期可能震蕩承壓，但在一定程度可為中長線投資者提供一定的配置機會。

酒店回顧與復(fù)盤：在周期與成長迭代中探索預(yù)期差。1)疫情前，酒店行業(yè)經(jīng)歷了經(jīng)濟型/中端周期演進，總體量先行價滯后，疫情后則價格驅(qū)動為主，出租率漸進復(fù)蘇;2)看酒店龍頭股價復(fù)盤：經(jīng)歷了2017-2018Q1的上漲周期后，伴隨增速放緩，酒店龍頭股價在2019年初見底，此后即使2019年酒店行業(yè)震蕩下行期，但仍階段迎來兩撥反彈機會。3)經(jīng)歷了過去3年的樂觀預(yù)期上漲和今年以來差異化驗證和調(diào)整，目前酒店龍頭多數(shù)已經(jīng)回到2020年初價位，對明年景氣預(yù)期謹(jǐn)慎。

酒店行業(yè)趨勢展望：一看供需總量與結(jié)構(gòu)帶動周期變化，二看酒店產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)找鏄?gòu)成迭代產(chǎn)生深遠影響。1)今年供給雖有回補(隔離店釋放及部分中小房量酒店)，但預(yù)計仍未完全到疫前;連鎖化率較疫前提升1.8倍，核心城市連鎖化率從30%+提升至50-60%帶來供給結(jié)構(gòu)變化，助力龍頭議價權(quán)的提升;需求端今年“商旅弱休閑強”，但淡旺季波動大，明年需求仍需跟蹤經(jīng)濟走勢，但若明年商旅低基數(shù)下穩(wěn)中微增，休閑更均衡，則需求仍相對穩(wěn)定。2)酒店收益構(gòu)成變化：伴隨地產(chǎn)紅利褪去，“業(yè)主方物業(yè)升值”和“加盟方租金紅利”未來預(yù)計逐步淡化，品牌運營收益成為酒店投資核心，供給將更趨理性成熟，更重視投資性價比，從而將助力行業(yè)供給更加集中，酒店龍頭品牌溢價管理的重要性日益凸顯。

龍頭成長：1)“全國物業(yè)規(guī)?？ㄎ?會員運營+輕資產(chǎn)擴張”構(gòu)造龍頭先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟基礎(chǔ)價值;2)價值進階：酒店龍頭從門店運營到品牌溢價，從品牌管理到集團優(yōu)化。連鎖競爭格局的變遷+過往三年系統(tǒng)和管理能力提升，酒店運營開始從簡單側(cè)重“單店成本最優(yōu)與規(guī)模擴張”到兼顧收益管理，更重區(qū)域房價、運營效益和會員貢獻整體提升。同時，酒店集團作戰(zhàn)下，未來更注重“前端品牌/會員+中端運營+后臺支持”的全面打通，大區(qū)管理扁平高效，整體經(jīng)營優(yōu)化。

估值復(fù)盤：1)國際酒店借鑒：以萬豪為例，其成熟期通過管理優(yōu)化和分紅回購(輕資產(chǎn)擴張下現(xiàn)金流優(yōu)勢)仍可帶來可觀投資回報，2013-2023年10年股價仍上漲5倍;2)國內(nèi)酒店：2013-2015年經(jīng)濟型酒店平穩(wěn)震蕩期(RevPAR震蕩承壓，成長預(yù)期謹(jǐn)慎)如家、華住最低估值15-18x，多數(shù)20-30x，A股仍20-30x+;2017-2019年新一輪周期中，上行周期A股龍頭35-40x，華住因管理溢價60-80x以上，下行周期最低17-18x，多數(shù)時間17-25x震蕩，周期與成長共振期估值最高。

投資建議：建議中長線投資者可底倉配置優(yōu)秀酒店龍頭。

國內(nèi)酒店龍頭除君亭外目前2024年動態(tài)估值20x上下，處于歷史偏低位置。結(jié)合酒店產(chǎn)業(yè)鏈投資收益構(gòu)成演進、連鎖集中格局變化、酒店龍頭主觀管理優(yōu)化下定價權(quán)提升、會員貢獻強化，酒店逐步集團作戰(zhàn)下“前+中+后臺”全面打通提效，該行中長線仍看好酒店龍頭尤其華住集團-S(01179)、亞朵酒店的未來成長，也關(guān)注君亭未來輕重結(jié)合擴張下的業(yè)績兌現(xiàn)。同時，在國資經(jīng)營考核強化和同行靚麗表現(xiàn)下，該行也關(guān)注國資系的錦江酒店(600754.SH)、首旅酒店(600258.SH)未來經(jīng)營改善的巨大潛力，未來若市場激勵進一步強化，產(chǎn)品迭代升級提速+主動收益管理強化，其成長仍然值得期待，建議中長線投資者可底倉配置。