海通證券：從去庫進(jìn)入補(bǔ)庫 未來烯烴行業(yè)盈利有望逐步改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，目前油頭、氣頭、煤頭制烯烴價(jià)差均處于低位，油頭制乙烯價(jià)差處于2013年以來11%分位數(shù)，氣頭制乙烯價(jià)差處于2013年以來33%分位，煤頭制乙烯價(jià)差處于2013年以來18%分位，煤頭制丙烯價(jià)差處于2013年以來11%分位。行業(yè)景氣下降后，未來乙烯產(chǎn)能增速有望放緩。隨著行業(yè)從去庫進(jìn)入補(bǔ)庫，推動(dòng)下游需求復(fù)蘇，未來烯烴行業(yè)盈利有望逐步改善。

▍海通證券主要觀點(diǎn)如下：

價(jià)差：油頭、氣頭、煤頭制烯烴價(jià)差均處于低位。

油頭方面，2023年以來，隨著下游需求逐步改善，乙烯價(jià)差底部溫和修復(fù)，4Q23(截至2023年11月10日)價(jià)差處于2013年以來11%分位數(shù)，較2013-2023年中位數(shù)449美元/噸低51%。

氣頭方面，截止2023年10月17日，乙烷裂解制乙烯價(jià)差為217美元/噸，處于2013年以來33%分位，較2013-2023中位數(shù)320美元/噸低32%。

煤頭方面，2023年11月聚乙烯價(jià)差為4940元/噸，處于2013年以來18%分位，比中位數(shù)8389元/噸低41%，聚丙烯價(jià)差價(jià)差為4012元/噸，處于2013年以來11%分位，比中位數(shù)6745元/噸低41%。

供給：乙烯產(chǎn)能增速放緩。

全球方面，根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，2020-2022年，全球乙烯產(chǎn)能增速平均6%以上，超過2015-2019年平均3.2%的增速。隨著產(chǎn)能釋放，供給增加，產(chǎn)品價(jià)格、價(jià)差回落，行業(yè)景氣度下降，全球乙烯產(chǎn)能增速將有所放緩。

國內(nèi)方面，2019年以來，國內(nèi)乙烯產(chǎn)能增速提升，2020-2021年年均產(chǎn)能增速達(dá)到最高20%以上。2022年后，產(chǎn)能增速有所放緩，預(yù)計(jì)2023-2024年均產(chǎn)能增速約11%。

需求：庫存持續(xù)下降，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望推動(dòng)石化盈利改善。

從庫存周期看，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)庫存增速于2022年7月見頂后持續(xù)回落，名義庫存已實(shí)現(xiàn)同比負(fù)增長。去庫推進(jìn)后，行業(yè)有望進(jìn)入補(bǔ)庫階段，推動(dòng)需求修復(fù)。

石化行業(yè)盈利與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，“乙烯-石腦油”價(jià)差與GDP增速具有一定正相關(guān)性。2022年受疫情等因素影響，國內(nèi)GDP增速有所回落，行業(yè)價(jià)差收窄。預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，行業(yè)盈利有望逐步改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

油氣價(jià)格大幅波動(dòng);項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。