中信建投交通運(yùn)輸24年展望：轉(zhuǎn)型十字路 峰回路又轉(zhuǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，全球資產(chǎn)定價(jià)錨—美十債利率從高點(diǎn)4.98%下降至4.27%，對資本市場利空壓制改善。A股和港股估值分位數(shù)分別降至17.4%和2.96%，港股表現(xiàn)或?qū)⒑糜贏股。處于庫存周期的尾聲，預(yù)計(jì)2024年新一輪庫存周期將帶來正面影響。其中油運(yùn)有望走出14-16年庫存周期驅(qū)動(dòng)的大行情，疊加供給端處在歷史極低的位置，持續(xù)時(shí)間或強(qiáng)于歷史上大多數(shù)階段，VLCC的供需差或?qū)⒂?023年的3.49%拉大至2024年的6.26%。

▍中信建投主要觀點(diǎn)如下：

全球資產(chǎn)定價(jià)錨美十債利率下降，資本市場利空壓制改善

全球資產(chǎn)定價(jià)錨——美國十年期國債利率已從最高點(diǎn)4.98%下降至4.27%，新興市場與發(fā)達(dá)國家之間的利差減小，匯率壓力減弱，對資本市場利空壓制改善。當(dāng)前A股估值分位數(shù)降至17.4%，港股估值分位數(shù)降至2.96%，均處于歷史底部，港股表現(xiàn)或?qū)⒑糜贏股。

處于庫存周期的尾聲與海外朱格拉周期上升階段

當(dāng)前中國和美國庫存周期見底，處于基欽周期(庫存周期)的尾聲，以及海外朱格拉周期上升階段。預(yù)計(jì)2024年上半年或仍將受到庫存周期的壓力，但是隨著新一輪庫存周期的啟動(dòng)，庫存周期將帶來正面影響。

與2016年10月中美庫存周期同時(shí)見底相比，2016年處于“制造業(yè)去產(chǎn)能，房地產(chǎn)加杠桿”階段，2017-18年股市行情更多是房地產(chǎn)行業(yè)帶來的，2016年10月后一個(gè)季度內(nèi)A股建筑、石油石化、鋼鐵等板塊漲幅居前。本輪庫存周期中房地產(chǎn)仍處在深度結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，制造業(yè)投資增速遠(yuǎn)超房地產(chǎn)，或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)2024年行情表現(xiàn)。

油運(yùn)：庫存周期疊加旺季或驅(qū)動(dòng)油輪大行情

有望走出2014-2016年庫存周期驅(qū)動(dòng)的大行情，疊加供給端處在歷史極低的位置，持續(xù)時(shí)間或強(qiáng)于歷史上大多數(shù)階段，VLCC的供需差或?qū)⒂?023年的3.49%拉大至2024年的6.26%。油運(yùn)板塊是交運(yùn)行業(yè)中最具值博率和賠率的板塊。

鐵路公路：美債收益率下降，港股股息率普遍高于A股，港股表現(xiàn)或好于A股

考慮到代表無風(fēng)險(xiǎn)利率的美債收益率下降，高股息的鐵路、公路板塊投資價(jià)值凸顯。同時(shí)，港股股息率普遍維持在8%及以上，高于A股股息率的5%左右，港股表現(xiàn)或好于A股。旅游流仍然是客流表現(xiàn)最亮眼的，預(yù)計(jì)2024年商務(wù)流將跟隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步回暖，物流也將逐步回暖。

快遞：“三期”疊加2024年基本確立板塊估值底部，產(chǎn)能周期催生格局及價(jià)格疊加觸底改善

1)監(jiān)管政策托底期：雖然監(jiān)管紅線減緩行業(yè)短期出清節(jié)奏，但高質(zhì)量發(fā)展要求仍指明行業(yè)中長期格局方向。2)資本開支低谷期：2024年行業(yè)供給端主線為產(chǎn)能高利用率和低投產(chǎn)率持續(xù)超預(yù)期降本，料年底開啟新產(chǎn)能周期，板塊將迎來格局分化和價(jià)格重要拐點(diǎn)。3)競爭利空出盡期：伴隨新進(jìn)入者起網(wǎng)期和尾部公司補(bǔ)產(chǎn)能期進(jìn)入結(jié)束，紛亂的市場格局逐漸清晰且市場擔(dān)心的慘烈價(jià)格戰(zhàn)預(yù)期基本關(guān)閉。

快遞板塊2023年P(guān)E估值倍數(shù)中樞為17.3x，首次低于20x;EV/EBITDA估值倍數(shù)中樞8.6x，首次跌破9x，估值中樞2024年有望盈利觸底后持續(xù)上揚(yáng)且賠率低，投資頭部公司具備β和α疊加效益。

跨境物流：跨境電商出海淘金大浪依舊，鎖定擁有稀缺性資源的物流“賣水人”

跨境電商物流景氣度仍然存在，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈條的利潤分配。專線 (時(shí)效+價(jià)格綜合優(yōu)勢)和 三方海外倉(資源獲取與合作成本難度低) 模式優(yōu)勢逐年凸顯。

1)直郵模式：首先利好航空運(yùn)力資源直接供給方，如擁有全貨機(jī)資源的順豐控股和圓通速遞及東航物流等腹倉航司。其次利好具備整合資源，以輕資產(chǎn)模式運(yùn)營并形成壁壘的運(yùn)力側(cè)貨代公司，如華貿(mào)物流及中國外運(yùn)。2)海外倉模式：海外倉近年來蓬勃發(fā)展，歐美日等國家成為海外倉布局重地;三方海外倉的核心價(jià)值環(huán)節(jié)在于海外倉儲和尾程配送，海外倉儲壁壘在于拿倉能力和倉庫運(yùn)營效率。

航空：春運(yùn)等旺季或是關(guān)鍵時(shí)間窗口，油價(jià)、匯率、利率等成本因素改善

更多來自成本方面的因素利好：1)WTI原油價(jià)格從2023年9月底的93.7美元/桶回落至74.4美元/桶，航空煤油價(jià)格相應(yīng)回落;2)美元兌人民幣中間價(jià)由6月16日峰值7.2098已經(jīng)回落至7.1018元/美元，回落幅度達(dá)0.38%;3)美國國債利率的下降，或?qū)砗剿久涝獋氏陆?，帶來?cái)務(wù)費(fèi)用的下降。2024年春節(jié)假期為下一次出行旺季，或?yàn)楹娇招星榈年P(guān)鍵時(shí)間窗口。

集運(yùn)：內(nèi)在價(jià)值回歸，行業(yè)格局有望重塑

行業(yè)進(jìn)入到格局重塑期，新船交付期間主干航線或?qū)⒂瓉硇乱惠喆笮突?，行業(yè)壁壘或?qū)⒅厮?同時(shí)，自2025年1月起2M聯(lián)盟將終止運(yùn)營，聯(lián)盟格局或?qū)⒅厮堋?/p>