中金：中國數(shù)字支付千億營收如何分布？

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，拆解我國數(shù)字支付產(chǎn)業(yè)鏈分工及競爭格局，并測算2023年基于我國百萬億元核心商業(yè)流水的數(shù)字支付營收空間超4,000億元，其中，預(yù)計電子錢包作為支付入口獲得較高毛收入、但考慮分潤后銀行作為底層資金來源獲得近六成凈營收。往前看，線下費率中短期邊際企穩(wěn)、但上漲空間有限，長期發(fā)展增值服務(wù)以提升“綜合費率”方是支付機構(gòu)長青之路。

▍中金主要觀點如下：

如何理解中國數(shù)字支付產(chǎn)業(yè)鏈分工及競爭格局?

1)產(chǎn)業(yè)鏈分工：中國支付產(chǎn)業(yè)目標圍繞“四方模式”(商戶-收單-清算-錢包/發(fā)卡)發(fā)展，可進一步細分為服務(wù)商戶的收單側(cè)(收單機構(gòu)及外包服務(wù)商)、服務(wù)消費者的賬戶側(cè)(電子錢包及發(fā)卡銀行)以及連接商戶和消費者的轉(zhuǎn)接清算側(cè);

2)競爭格局：產(chǎn)業(yè)鏈“兩端分散、中間集中”(收單側(cè)/發(fā)卡側(cè)均較為分散、清算側(cè)/錢包側(cè)則較集中);

3)往前看：預(yù)計清算側(cè)/錢包側(cè)整體“強者恒強”、新進入者能夠分享一定的、但相對有限的份額，收單側(cè)持續(xù)向合規(guī)水平更高且產(chǎn)品服務(wù)優(yōu)質(zhì)的商戶服務(wù)商集中，發(fā)卡側(cè)信用卡使用占比長期或有提升。

基于核心商業(yè)流水的營收空間有多大?

測算2023年僅考慮商業(yè)流水直接產(chǎn)生的支付營收有望超4,000億元，其中：1)毛收入口徑下，測算收單/清算/錢包/發(fā)卡側(cè)占比或分別達22%/6%/45%/27%、電子錢包作為用戶支付入口占據(jù)最多營收;

2)調(diào)整后凈營收口徑下(考慮分潤后)，基于機構(gòu)類型測算收單外包機構(gòu)/第三方收單機構(gòu)/清算機構(gòu)/錢包側(cè)大型支付平臺/商業(yè)銀行或分占16%/5%/7%/14%/58%、電子錢包分潤后實際凈營收占比較低、銀行則享有近六成的凈營收，主因其作為移動支付底層資金來源獲得較多錢包側(cè)分潤;

3)營業(yè)利潤視角下，測算相關(guān)營收對應(yīng)~1,600億元營業(yè)利潤，收單外包機構(gòu)/第三方收單機構(gòu)/清算機構(gòu)/大型電子錢包/商業(yè)銀行或分占6%/10%/9%/27%/48%、銀行亦分享最多利潤。

我國核心商業(yè)流水支付費率將如何變化?

線下“基礎(chǔ)費率”短期企穩(wěn)或有回升、但反彈空間不大且長期仍有下行可能，支付機構(gòu)需以更高的價值創(chuàng)造獲得“綜合費率”的長期提升。我國線上支付費率主要由平臺方與電子錢包協(xié)商定價、更多取決于雙方議價權(quán)及場景差異，未來線上費率水平受平臺議價權(quán)變化、場景間增速差異以及場景側(cè)平臺方支付業(yè)務(wù)布局進展影響。

我國線下刷卡費率在技術(shù)進步、行業(yè)競爭及監(jiān)管政策驅(qū)動下，此前呈單邊下降趨勢，而伴隨前期非理性競爭趨緩疊加部分商戶優(yōu)惠費率陸續(xù)到期，短中期基礎(chǔ)費率或企穩(wěn)并有所回升，但受同業(yè)競爭仍較激烈且監(jiān)管引導(dǎo)降費讓利影響，預(yù)計基礎(chǔ)支付費率上漲空間有限且長期仍有下行可能;往前看，支付機構(gòu)基于支付入口發(fā)展增值服務(wù)的空間廣闊、為用戶或商戶提供更多價值、從而產(chǎn)生新的營收及利潤增長點。

風(fēng)險

監(jiān)管環(huán)境不確定性，行業(yè)競爭超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險。