中信證券：消費(fèi)金融公司經(jīng)營(yíng)回暖 靜待資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)出清

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年至今，消費(fèi)金融公司經(jīng)營(yíng)隨宏觀及消費(fèi)復(fù)蘇而企穩(wěn)，資產(chǎn)維持?jǐn)U張趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亦顯著增長(zhǎng)，盈利能力企穩(wěn)回升。定價(jià)端相對(duì)穩(wěn)定降幅較小，靜待資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)出清。

根據(jù)Wind一致預(yù)期，2024年GDP增速及社會(huì)消費(fèi)品零售總額或?qū)⒀永m(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，消費(fèi)信貸需求有望平穩(wěn)回暖?？紤]化債和地產(chǎn)弱投資，明年資產(chǎn)荒格局或?qū)⒀永m(xù)，銀行可能加大對(duì)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)貸客群的營(yíng)銷力度，導(dǎo)致頭部客戶或轉(zhuǎn)向定價(jià)更低的銀行產(chǎn)品。在此情形下，消金公司可能選擇更加長(zhǎng)尾的客戶，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的要求亦更高，明年行業(yè)在資產(chǎn)投放速度或資產(chǎn)質(zhì)量方面預(yù)計(jì)有所分化。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

消費(fèi)回暖，行業(yè)需求企穩(wěn)。

1）社零重回增長(zhǎng)，消費(fèi)信貸擴(kuò)張。2023年以來，社零同比維持持續(xù)的正增長(zhǎng)，居民短期消費(fèi)貸款余額重回?cái)U(kuò)張趨勢(shì)，10月底余額較上年末增長(zhǎng)10.2%。

2）監(jiān)管政策轉(zhuǎn)暖，關(guān)注消金債券融資進(jìn)展。政策端定調(diào)“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，《非銀行金融機(jī)構(gòu)行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》取消了消費(fèi)金融公司發(fā)行非資本類債券的行政許可要求，對(duì)消費(fèi)金融公司的融資支持力度有望提升。

3）行業(yè)格局整體穩(wěn)定。今年以來，消費(fèi)金融公司并購(gòu)、增資事件較2022年有所下降。新增主體為建信消費(fèi)金融，持牌消金公司總數(shù)增長(zhǎng)至31家。

消費(fèi)金融公司擴(kuò)表延續(xù)。

1）樣本消金公司總資產(chǎn)規(guī)?；謴?fù)明顯。我們選取11家資產(chǎn)數(shù)據(jù)披露連續(xù)性較好的消費(fèi)金融公司作為觀測(cè)資產(chǎn)規(guī)模的樣本，2023年上半年規(guī)模較年初增長(zhǎng)6.4%至5454億元，增速較去年同期提升明顯（2022H: 0%）。

2）擴(kuò)表節(jié)奏有所分化，多數(shù)消金公司維持增長(zhǎng)。2023年中期，樣本消金公司較年初的資產(chǎn)增速介于-10.6%至+36.9%，11家樣本公司中7家資產(chǎn)規(guī)模增速介于0-10%。

消金公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回升明顯，盈利能力修復(fù)。

1）營(yíng)收利潤(rùn)增速均高于20%。我們選取9家經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)披露連續(xù)性較好的消費(fèi)金融公司作為業(yè)績(jī)觀測(cè)樣本，2023年上半年樣本消金公司營(yíng)業(yè)收入同比+20.5%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.1%，我們推測(cè)主要是資產(chǎn)規(guī)模較2022年中期增長(zhǎng)18.1%，有力帶動(dòng)收入企穩(wěn)回升。

2）ROA/ROE企穩(wěn)回升。2023H1，樣本消金公司加權(quán)平均ROA/ROE分別較2022年全年回升0.2pct/1.0pct至2.5%/21.8%，目前盈利水平已經(jīng)接近2021年全年。

資產(chǎn)端定價(jià)小幅下降。

我們選取ABS發(fā)行數(shù)量較多，同時(shí)產(chǎn)品大致可覆蓋2022年至今的4家消費(fèi)金融公司，以發(fā)行先后順序觀察消費(fèi)貸款A(yù)BS加權(quán)平均利率，2023年發(fā)行的消費(fèi)信貸ABS利率較去年下行幅度介于0.2pct-0.6pct。其中，馬上消費(fèi)金融、興業(yè)消費(fèi)金融、湖北消費(fèi)金融與杭銀消費(fèi)金融的ABS加權(quán)平均貸款利率降幅分別約0.3pct/0.2pct/0.6pct/0.3pct。

資產(chǎn)質(zhì)量：出清仍需時(shí)間。

1）新發(fā)行ABS的貸款劣變斜率更高。我們選取ABS存續(xù)量較大，違約率數(shù)據(jù)覆蓋2022年至今的馬上消費(fèi)金融與興業(yè)消費(fèi)金融進(jìn)行分析，新發(fā)行ABS在相同報(bào)告期，呈現(xiàn)更高的累計(jì)違約率。

2）我們預(yù)計(jì)，今年消費(fèi)金融公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力并不弱于2022年。這主要是因?yàn)楹暧^對(duì)于信貸質(zhì)量的擾動(dòng)具有一定的時(shí)滯效應(yīng)，一是今年以來部分去年延期還本付息政策到期后，零售信貸確實(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)暴露延遲的情況；二是目前整體宏觀形勢(shì)企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)仍需鞏固，消費(fèi)金融借款人主要為長(zhǎng)尾客群，弱復(fù)蘇下收入增長(zhǎng)與就業(yè)情況或相對(duì)弱于整體。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；消費(fèi)信貸資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；行業(yè)監(jiān)管政策收緊。

經(jīng)營(yíng)展望：增長(zhǎng)平穩(wěn)和競(jìng)爭(zhēng)格局或?qū)е滦袠I(yè)分化。

1）信貸增量相對(duì)平穩(wěn)。根據(jù)Wind一致預(yù)期，2024年GDP增速及社會(huì)消費(fèi)品零售總額或?qū)⒀永m(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，消費(fèi)信貸需求有望平穩(wěn)回暖。

2）銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)貸客戶，消金公司或面臨經(jīng)營(yíng)分化。考慮化債和地產(chǎn)弱投資，明年資產(chǎn)荒格局或?qū)⒀永m(xù)，銀行可能加大對(duì)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)貸客群的營(yíng)銷力度，導(dǎo)致頭部客戶或轉(zhuǎn)向定價(jià)更低的銀行產(chǎn)品。在此情形下，消金公司可能選擇更加長(zhǎng)尾的客戶，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的要求亦更高，明年行業(yè)在資產(chǎn)投放速度或資產(chǎn)質(zhì)量方面預(yù)計(jì)有所分化。