中信證券：市場信心有望迎來拐點(diǎn) 建議積極布局科技和醫(yī)藥

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，12月投資者對經(jīng)濟(jì)和市場的信心有望迎來拐點(diǎn)，預(yù)計年末資金行為出現(xiàn)調(diào)整，市場生態(tài)有望改善，把握當(dāng)前配置時機(jī)，繼續(xù)堅守第二階段配置策略，增配超跌成長。從資金行為的變化看，純粹“炒小”的氛圍有望降溫，活躍資金有高切低的跡象，外資流出壓力已釋放大半，預(yù)計圣誕節(jié)前后有階段性緩和，相對收益資金在年末有一定動力向科技產(chǎn)業(yè)主題調(diào)倉，提升市場活躍度。配置上，12月市場仍處于“三階段配置策略”中的第二階段，建議積極布局前期跌幅較大的科技和醫(yī)藥。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

12月投資者對經(jīng)濟(jì)和市場的信心

有望迎來拐點(diǎn)

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本盤仍不穩(wěn)固，預(yù)計會有密集政策舉措改善悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。低基數(shù)影響下，預(yù)計11月各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在讀數(shù)上會出現(xiàn)不同程度反彈，不過投資者可能會淡化基數(shù)影響下的短期經(jīng)濟(jì)同比指標(biāo)，仍以地產(chǎn)行業(yè)狀況來衡量經(jīng)濟(jì)基本盤的前景。從近期順周期行業(yè)的下跌也可以看出，目前市場對政策的預(yù)期重新降至冰點(diǎn)，該行對12月政治局會議定調(diào)和后續(xù)的中央經(jīng)濟(jì)工作會議保持積極樂觀，后續(xù)政策超預(yù)期并改善市場信心的概率在不斷加大。

保險資金以及國資已經(jīng)有明確的入場信號。中央金融工作會議后，“投資端”將是新一輪資本市場改革的重心。根據(jù)中國證券報11月3日報道，證監(jiān)會后續(xù)將持續(xù)加強(qiáng)部門協(xié)同，出臺《資本市場投資端改革行動方案》，這將是繼全面注冊制改革落地之后，監(jiān)管部門新一輪資本市場改革的重心，其中加大中長期資金引入力度將是投資端改革的重要方面之一。11月29日，新華保險公告將與中國人壽分別出資250億元共同發(fā)起設(shè)立私募證券投資基金有限公司，且基金運(yùn)作期限在10年以上。12月1日，中國國新控股有限責(zé)任公司發(fā)布公告稱，旗下國新投資有限公司當(dāng)日增持了中證國新央企科技類指數(shù)基金，并將在未來繼續(xù)增持，當(dāng)天博時央企創(chuàng)新ETF和南方中證國新央企科技引領(lǐng)ETF單日成交額均突破2億元，較前一交易日翻6倍左右。不同于此前匯金增持四大行，這兩只央企科技ETF中科技成長板塊的權(quán)重更高，以南方央企ETF為例，國防軍工(47%)、電子(26%)、計算機(jī)(19%)的合計權(quán)重超90%。

預(yù)計年末資金行為出現(xiàn)調(diào)整

市場生態(tài)有望改善

1)純粹“炒小”的氛圍有望降溫，活躍資金有高切低的跡象。今年以來市值下沉的趨勢相較去年更加明顯，小市值因子持續(xù)貢獻(xiàn)超額收益，全市場市值最小的前10%個股，年內(nèi)平均收益率達(dá)到+25.1%，而市值最大的前10%個股平均收益率為-6.6%。2022年以來，小市值組合相對大市值組合已累計錄得56.2%的超額收益。風(fēng)格帶來的顯著超額回報導(dǎo)致市場部分資金已經(jīng)單純地把“市值小”作為買入的核心考量因素，近期北證50指數(shù)的劇烈波動也意味著活躍資金對于市值因子和籌碼結(jié)構(gòu)的追求已接近階段性極致。對小市值因子有較多暴露敞口的指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品最近出現(xiàn)了發(fā)行放緩的情形，公募指增產(chǎn)品今年1~9月每月平均發(fā)行規(guī)模為25億元，10~11月下滑至6億元左右，私募指增產(chǎn)品的單月發(fā)行數(shù)量已經(jīng)從8月的111只下滑到11月的65只。對于指增這樣年內(nèi)超額表現(xiàn)優(yōu)異的產(chǎn)品出現(xiàn)發(fā)行明顯放緩，可能也意味著資金對小市值風(fēng)格追逐的正反饋過程階段性臨近尾聲。該行認(rèn)為即便是場內(nèi)活躍資金也有高切低的需要，當(dāng)前市場處于低位的正是有一定機(jī)構(gòu)持倉且伴隨基本面邏輯改善的超跌成長股。

2)外資流出壓力已釋放大半，預(yù)計圣誕節(jié)前后有階段性緩和。近期美國國債收益率見頂回落，美元相對于人民幣顯著貶值，海外中國共同基金的贖回壓力預(yù)計會有所減弱，根據(jù)Refinitiv統(tǒng)計數(shù)據(jù)，相關(guān)產(chǎn)品9~10月平均的周度凈贖回率為0.6%，11月約為0.4%，贖回節(jié)奏有所放緩。配置型資金在8~11月的凈流入規(guī)模分別為-339億元、-397億元，-387億元和-87億元，流出速度在11月出現(xiàn)了比較明顯的放緩。該行預(yù)計隨著海外主要管理人陸續(xù)進(jìn)入圣誕假期，外資后續(xù)減持A股的行為有望在12月中旬前后迎來緩和。

3)相對收益資金在年末有一定動力向科技產(chǎn)業(yè)主題調(diào)倉，提升市場活躍度。今年以來主動權(quán)益型基金的收益率中位數(shù)為-10.1%，但彼此差異并不明顯，有39%的基金收益率集中在-15%~-5%區(qū)間，12月一旦踩準(zhǔn)節(jié)奏可能帶來排名較為明顯提升。此外，今年以來截至12月1日收益率在-5%~0之間的基金占比為17%，規(guī)模合計約為5250億元，其中有76.8%的產(chǎn)品2022年收益率為負(fù)值，連續(xù)兩年負(fù)收益且2023年以來收益率在-5%以內(nèi)的基金產(chǎn)品規(guī)模合計為4531億元。連續(xù)兩年收益率為負(fù)與今年以來收益率轉(zhuǎn)正對于基金產(chǎn)品而言是質(zhì)的區(qū)別，這部分收益率在-5%以內(nèi)的產(chǎn)品完全有動力通過積極調(diào)倉增強(qiáng)組合進(jìn)攻性來避免連續(xù)兩年負(fù)收益的情形，即便失敗，從相對排名的角度而言可能也僅落在中位數(shù)水平上下。根據(jù)中信證券研究部各行業(yè)研究團(tuán)隊的觀點(diǎn)，該行預(yù)計2024年科技產(chǎn)業(yè)當(dāng)中不少領(lǐng)域?qū)⒂瓉碇卮蟮拇呋蜃兓?，包括AI領(lǐng)域應(yīng)用端以及國產(chǎn)算力、高階智駕滲透率提升、人形機(jī)器人在控制及制造成本上的突破、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的普及以及創(chuàng)新藥的出海等。在當(dāng)下政策環(huán)境有利、海外環(huán)境溫和、風(fēng)險相對有限的背景下，上述科技領(lǐng)域可能會成為相對收益投資者在年末密集調(diào)倉的投向，而這些科技板塊的上漲也有助于改善市場情緒和活躍度。

12月是信心和市場的拐點(diǎn)，繼續(xù)堅守

第二階段配置策略增配超跌成長

該行預(yù)計市場對經(jīng)濟(jì)、外部環(huán)境以及增量資金的信心有望在12月看到拐點(diǎn)，年末資金行為特征可能出現(xiàn)調(diào)整，風(fēng)險偏好的恢復(fù)會推動投資者向低位超跌成長以及部分新興產(chǎn)業(yè)主題調(diào)倉。配置上，12月市場仍處于“三階段配置策略”中的第二階段，建議積極布局前期跌幅較大的科技和醫(yī)藥，其中科技板塊包括AI產(chǎn)業(yè)(國產(chǎn)算力、AI芯片設(shè)計、應(yīng)用等)，智能駕駛(華為鏈、國產(chǎn)整車等)，終端消費(fèi)轉(zhuǎn)暖(安卓鏈復(fù)蘇、數(shù)據(jù)要素、運(yùn)營商)，機(jī)器人和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等;醫(yī)藥板塊重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥出海品種(藥品、器械等)。第三階段配置策略依然需要等待信號，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議到明年“兩會”期間是布局白馬龍頭的重要決斷窗口。

風(fēng)險因素：國內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期;海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊，外資流出超預(yù)期;地緣風(fēng)險升級。