中信證券：2024年汽車行業(yè)需求穩(wěn)健增長 智能化和出海帶來結(jié)構(gòu)性機會

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計2024年汽車行業(yè)需求穩(wěn)健增長，結(jié)構(gòu)性機會主要集中在智能化、出海和細分市場。2023年出海帶來的盈利彈性已經(jīng)在許多龍頭企業(yè)上得到驗證，該行預(yù)計中長期整車和零部件企業(yè)的利潤結(jié)構(gòu)將持續(xù)多元化、全球化。智能化的各類創(chuàng)新仍在不斷涌現(xiàn)，特別是基于Transformer的大模型在自動駕駛上正在加速迭代，中期內(nèi)自動駕駛在硬件端已經(jīng)進入成本下行的階段，城市NOA在明年爆發(fā)的同時，有望顯著提高行業(yè)整體的盈利能力。該行繼續(xù)看好自主品牌和供應(yīng)鏈在智能化和全球化過程中的戰(zhàn)略性發(fā)展機遇，維持汽車及汽車零部件板塊“強于大市”評級。

中信證券主要觀點如下：

乘用車：總量穩(wěn)健增長，出海和細分市場將帶來結(jié)構(gòu)性機會。

行業(yè)在經(jīng)歷了年初的透支期、Real Drive Emission (RDE)測試法規(guī)帶來的降價潮后，已經(jīng)走出最差時刻，需求和銷量總量呈現(xiàn)轉(zhuǎn)暖趨穩(wěn)態(tài)勢。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1-9月，我國乘用車行業(yè)銷量為1,813萬輛，同比+6.8%，該行預(yù)計23年全年乘用車銷量將達到2519萬輛(同比增長7%，原預(yù)測同比增長1%)。其中，2023年1-9月，中國新能源乘用車銷量598.8萬輛，同比+37.5%，滲透率為33%，該行預(yù)計全年新能源乘用車銷量將達到870萬輛，基本維持該行年初的判斷。

展望2024年，該行認為乘用車國內(nèi)市場銷量將保持穩(wěn)定同比持平，預(yù)計海外銷量有望從2023年的405萬輛(原預(yù)測365萬輛)提升到2024年的525萬輛，帶動中國乘用車行業(yè)銷量達到2,636萬輛，同比+4.6%。出口銷量的意義不僅在于“銷量的新蛋糕”，中國汽車工業(yè)的低成本優(yōu)勢將幫助出海車企獲取一塊更肥厚的利潤空間，有效提升中國車企的盈利能力。2024年，該行維持中國新能源乘用車銷量預(yù)測為1107萬輛(同比+27%)，預(yù)計PHEV\EREV(同比+40%)銷量增長預(yù)計仍將略快于BEV(同比+22%)，但800V的逐步量產(chǎn)落地有望開啟純電車型下一個有力增長點。

智能化：城市自動駕駛即將迎來爆發(fā)，華為智能汽車業(yè)務(wù)股權(quán)合作開放將成為行業(yè)里程碑事件。

2023年年中，頭部新勢力車企陸續(xù)高調(diào)發(fā)布城市輔助駕駛(城市NOA)功能;與此前依賴于高精地圖的城市智駕相比，NOA功能基于Transformer+BEV架構(gòu)通過提高車輛自身感知能力，擺脫車輛對高精地圖的依賴，同時大大降低開通新城市的成本。小鵬G6\G9、華為問界M7等產(chǎn)品今年的高配車型熱銷已經(jīng)證明消費者對于城市NOA的需求正在快速增長，該行預(yù)計2024年更多搭載城市NOA功能的車型將助推自動駕駛產(chǎn)業(yè)鏈進入快速增長期。車企過去3年在智能硬件進行了數(shù)輪軍備競賽，車載主芯片算力甚至提升了百倍。但本輪自動駕駛的突破是基于大模型Transformer在視覺感知層面的算法迭代，中期內(nèi)硬件端已經(jīng)進入成本下降的階段，有望在上量的同時顯著改善車企的盈利能力。

展望2024年，華為、百度等科技企業(yè)跨界進軍汽車業(yè)務(wù)仍是行業(yè)最大的變量。近期華為與長安汽車簽署了《投資合作備忘錄》標志著華為智能汽車業(yè)務(wù)開放股權(quán)合作，該行認為該合作模式下，與華為深度合作的車企有望持股;同時此次合作系國內(nèi)智能電動車行業(yè)重大里程碑事件，新公司的發(fā)展將對中國汽車行業(yè)的智能化進程產(chǎn)生決定性影響。

零部件：智能化創(chuàng)新仍在不斷涌現(xiàn)，全球化驅(qū)動零部件公司進入高增長路徑。

2023年前三季度智能駕駛、智能座艙、智能底盤等多個智能化配置的滲透率繼續(xù)提升。智能化配置是自主品牌產(chǎn)品力的重要體現(xiàn)之一，汽車智能化的創(chuàng)新與中國車企的品牌升級+功能升級是中國智能化零部件具備全球競爭力的一體兩面。此外，零部件板塊龍頭公司的全球競爭力在過去一年進一步增強。此外，我國優(yōu)質(zhì)汽車零部件廠商出海戰(zhàn)略由產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能輸出，伴隨未來全球新能源車快速滲透，國內(nèi)零部件企業(yè)持續(xù)投入高水平的資本開支，有望實現(xiàn)技術(shù)與產(chǎn)品的彎道超車。特別是以特斯拉的全球產(chǎn)能擴張為契機，中國自主供應(yīng)鏈正在進行全球產(chǎn)能輸出，有機會成為國際汽車零部件龍頭供應(yīng)商。

商用車：出海成為2023年板塊大超預(yù)期的核心因素，2024年預(yù)計板塊將內(nèi)需外需共振向上。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1-9月商用車行業(yè)銷量累計294萬輛，同比+18%，其中重卡1-9月累計銷量分別為70.7萬輛，該行預(yù)計全年重卡銷量將達到95萬輛。在商用車內(nèi)需并沒有超市場預(yù)期的情況下，出口銷量持續(xù)走高成為了行業(yè)重要的超額利潤來源，多家商用車龍頭企業(yè)憑借深耕多年的海外市場，在總量較往年并未增加的背景下創(chuàng)造了接近往年乃至創(chuàng)高的利潤率。

展望明年，在經(jīng)濟逐漸恢復、基建潛在開工、物流恢復、出口高增長、國四車淘汰報廢等利好因素加持下，行業(yè)將明確走出底部，該行判斷商用車行業(yè)有望迎來至少3年維度的上行周期，該行預(yù)測2024年商用車行業(yè)銷量為473萬輛，同比+15%，其中重卡行業(yè)將在2024年迎來高確定性的復蘇，預(yù)計2024年行業(yè)銷量有望恢復至115萬輛，同比+21%。其中預(yù)計內(nèi)銷85萬輛，同比+25%，出口30萬輛，同比+11%。此外，天然氣重卡滲透率進入2023年下半年后不斷創(chuàng)歷史新高，當前中國商用車行業(yè)正在呈現(xiàn)不同種類的新能源技術(shù)加速創(chuàng)新、商業(yè)形態(tài)加速演化的態(tài)勢，該行預(yù)計天然氣重卡、電動半掛車、純電及氫燃料重卡將對新能源布局領(lǐng)先的龍頭企業(yè)帶來更為寬闊的成長空間并對估值產(chǎn)生正向拉動作用。

兩輪車：兩強格局難以撼動，鈉電有望開啟加速滲透。

雖然兩輪車行業(yè)在2023Q2競爭持續(xù)加劇，低價促銷頻現(xiàn)，但龍頭企業(yè)通過更靈活的市場策略和更嚴格的成本管控，在市場波動中依舊取得較好的業(yè)績。該行認為行業(yè)仍將波動地向兩強格局演進，龍頭通過產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、營銷、品牌組合力量，將會在份額和利潤兩個維度與尾部品牌拉開差距，穿越周期成長。鈉電池即將上車，帶來兩輪車技術(shù)端的新變化。鋰電池本身具備良好的安全性能，但是兩輪車受限于產(chǎn)品自身特性無法提供類似四輪乘用車的穩(wěn)定環(huán)境。相比較之下，鈉電池提供性能和成本的平衡，耐低溫、更優(yōu)的化學穩(wěn)定性也將拓寬兩輪車的使用范圍。2023年是雅迪等頭部主流兩輪車企業(yè)開始推出鈉電池兩輪車的元年，該行預(yù)計鈉電池兩輪車將開啟加速滲透，預(yù)計在2030年滲透率達到35%，龍頭主機廠有望通過鈉電池契機更加深入完成對于兩輪車供應(yīng)鏈的垂直整合，提升中長期盈利能力。