中信證券：如何看待人民幣明年的反彈力度？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，11月以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)下行、中美利差倒掛幅度收斂導(dǎo)致資本外流壓力趨緩、10月數(shù)據(jù)驗(yàn)證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況的邊際好轉(zhuǎn)趨勢(shì)、政策端持續(xù)發(fā)力有助于預(yù)期改善、中美元首會(huì)晤有助于中美關(guān)系的企穩(wěn)、結(jié)匯需求的季節(jié)性走高等六大內(nèi)外部積極因素的集中釋放驅(qū)動(dòng)人民幣擺脫弱勢(shì)震蕩格局。短期來(lái)看，隨著利好的逐步消化，人民幣匯率或圍繞新的中樞雙向波動(dòng)。展望2024年，明年人民幣幣值有望在國(guó)內(nèi)基本面支撐和海外加息周期逐步退出的影響下企穩(wěn)回升。

中信證券觀(guān)點(diǎn)如下：

人民幣匯率擺脫弱勢(shì)震蕩。

今年大部分時(shí)間內(nèi)，人民幣匯率在強(qiáng)美元、中美利差深度倒掛和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩等因素影響下偏弱運(yùn)行，美元兌人民幣即期匯率一度觸及7.35。11月以來(lái)，一方面，美國(guó)10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期緩和使得美元指數(shù)下行。另一方面，國(guó)內(nèi)10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況的邊際改善。在內(nèi)外部壓力均有所緩和的情況下，人民幣匯率擺脫了9月以來(lái)的弱勢(shì)震蕩，美元兌人民幣即期匯率回到7.10 - 7.16區(qū)間。同時(shí)，離在岸價(jià)差、即期匯率與中間價(jià)價(jià)差均明顯收窄。

如何理解近期的人民幣匯率升值?

1)美元指數(shù)下行背景下，非美貨幣均有所反彈。11月初，美國(guó)10月的PMI、就業(yè)和通脹等數(shù)據(jù)陸續(xù)披露。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱，導(dǎo)致近期美元指數(shù)持續(xù)下行，進(jìn)而帶動(dòng)非美貨幣出現(xiàn)不同程度反彈。其中，截至11月28日，人民幣在11月當(dāng)月對(duì)美元升值2.36%，不及同期美元指數(shù)跌幅。

2)中美利差倒掛程度有所緩和，驅(qū)動(dòng)外資有所回流。11月以來(lái)，10年期美債收益率在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持利率不變以及隨后的鮑威爾講話(huà)中性偏鴿、美國(guó)財(cái)政部四季度發(fā)債計(jì)劃較三季度有所放緩等因素的共同作用下從高位回落，驅(qū)動(dòng)中美利差顯著收斂。在此背景下，國(guó)內(nèi)金融資本外流壓力有所減弱，A股11月北向資金凈流出規(guī)模遠(yuǎn)低于10月讀數(shù)，同時(shí)外資已連續(xù)兩個(gè)月增持人民幣債券資產(chǎn)。

3)10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況延續(xù)邊際好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，同時(shí)財(cái)政、地產(chǎn)、匯率等政策端持續(xù)發(fā)力有助于預(yù)期改善，疊加中美元首會(huì)晤有助于中美關(guān)系的企穩(wěn)，三重因素對(duì)人民幣匯率構(gòu)成一定支撐。

4)年底結(jié)匯需求的季節(jié)性增長(zhǎng)或在外匯市場(chǎng)提供人民幣需求。復(fù)盤(pán)歷史，臨近年底以企業(yè)為代表的結(jié)匯需求或季節(jié)性走高，帶動(dòng)同期銀行代客結(jié)售匯呈現(xiàn)一定規(guī)模的順差，為人民幣提供實(shí)際需求。今年10月，在人民幣匯率偏弱震蕩的行情下，銀行代客結(jié)售匯逆差規(guī)模較9月已有環(huán)比收窄。預(yù)計(jì)隨著年關(guān)將至，結(jié)匯需求或有望迎來(lái)季節(jié)性增長(zhǎng)。

總結(jié)與展望：

2023年的大部分時(shí)間內(nèi)，人民幣匯率在多重因素影響下偏弱運(yùn)行，而11月以來(lái)內(nèi)外部積極因素的集中釋放驅(qū)動(dòng)人民幣擺脫弱勢(shì)震蕩格局。短期來(lái)看，隨著利好的逐步消化，人民幣匯率或圍繞新的中樞雙向波動(dòng)，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際變化、以及美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議的點(diǎn)陣圖情況。展望2024年，隨著政策端助力國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，直接投資和證券投資或能有所修復(fù)，國(guó)內(nèi)基本面對(duì)于匯率的支撐或逐步凸顯，同時(shí)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)點(diǎn)在2024年年中或以后，人民幣外部壓力有望趨緩。綜合來(lái)看，明年人民幣幣值有望企穩(wěn)回升，也需要關(guān)注2024年美國(guó)大選等事件性擾動(dòng)，全年維度下美元兌人民幣匯率或處6.9-7.3區(qū)間寬幅震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治的不確定性或擾動(dòng)人民幣匯率;國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致基本面對(duì)人民幣的支撐趨弱;海外非美經(jīng)濟(jì)體衰退程度超預(yù)期或支撐美元指數(shù)，對(duì)人民幣形成被動(dòng)貶值壓力。