光大證券PPP新規(guī)解讀：建筑央國企短期承壓 長期帶來經營質量改善

智通財經APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，PPP新規(guī)出臺在短期內將擠出央國企在PPP市場的份額，影響其新簽合同、營收及利潤增長，預計對企業(yè)收入影響在10%左右，需要1年左右的時間消化。央國企仍有一定體量的存量PPP，預計短期內投資現金流仍有壓力，現金流的改善尚需一段時間，當然央國企對PPP項目的投資強度預計會邊際走弱。

▍光大證券主要觀點如下：

PPP新規(guī)出臺，收縮適用范圍，優(yōu)先民企參與

2023年11月8日，國務院辦公廳轉發(fā)國家發(fā)展改革委、財政部《關于規(guī)范實施政府和社會資本合作新機制的指導意見》的通知，PPP新規(guī)在嚴控地方政府隱性債務的背景下出臺，明確了PPP發(fā)展新機制，2023年2月因清理核查而停滯推進的PPP項目得以重啟。但新規(guī)也收窄了PPP項目適用范圍，要求聚焦使用者付費項目且全部采取特許經營模式。

新規(guī)亦提出優(yōu)先選擇民企參與并制定相關項目清單，此前在PPP項目拓展及市場份額中不占優(yōu)的民企獲得政策傾斜。收窄適用范圍預計將使未來新增PPP項目整體規(guī)模收縮，傾斜民企將擠出央國企在PPP項目中的新增拿單量，壓縮央國企PPP項目市場份額。

新規(guī)出臺短期將使央國企新簽訂單、營收及利潤增長有所承壓

PPP項目是各大央國企增量項目中的重要構成部分，新規(guī)出臺在“優(yōu)先選擇民企參與PPP項目”的政策方向下，央國企對PPP項目的拿單量或有顯著下滑，對新簽訂單、營收及利潤增長造成一定壓力。采用“投資支付的現金流”對應表外PPP項目，及“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”對應表內PPP項目以計算當年PPP相關業(yè)務的營收貢獻。

幾大建筑央企2018-2022年表內PPP項目投資對營收貢獻中位數為3.5%，貢獻度最高時達14.7%;表外PPP項目投資對營收貢獻中位數為5.2%，貢獻最高時達9%。綜合表內表外來看，PPP項目收入占營業(yè)收入的比重約在10%左右。

長期看，央國企收縮PPP投資有望改善自由現金流

2014-2022年，八大建筑央企的經營性現金流凈額基本均為正，出現自由現金流為負的情況，主要是由于投資支出的規(guī)模較大，投資現金流凈流出所致。PPP新規(guī)收窄PPP適用范圍并優(yōu)先民企參與，央國企收縮PPP項目投資規(guī)模，有望降低投資支出規(guī)模，改善企業(yè)的自由現金流。

國資委考核及新一輪國改的政策更加關注企業(yè)經營質量及現金流情況，收縮PPP項目投資改善自由現金流契合政策要求，長期來看有望改善企業(yè)經營質量，推進企業(yè)高質量發(fā)展。

長期來看，央國企經營質量有望改善

1)正如在報告《建筑央企收入增長的確定性有多高?》(2022年1月25日發(fā)布)中所提出的，建筑央企業(yè)務持續(xù)多元化，積極出海拓展業(yè)務范圍，具備低融資成本優(yōu)勢且各項實力領先，區(qū)域建筑國企亦然，央國企份額提升的趨勢不可阻擋，長期成長性的確定性依舊較高。

2)央國企收縮PPP項目投資規(guī)模，長期看有望降低投資支出規(guī)模，改善企業(yè)的自由現金流，提升企業(yè)經營質量。

短期來看，央國企訂單、營收及利潤增長將有所承壓

1)PPP新規(guī)出臺在短期內將擠出央國企在PPP市場的份額，影響其新簽合同、營收及利潤增長，預計對企業(yè)收入影響在10%左右，需要1年左右的時間消化。2)央國企仍有一定體量的存量PPP，預計短期內投資現金流仍有壓力，現金流的改善尚需一段時間，當然央國企對PPP項目的投資強度預計會邊際走弱。

風險提示：

PPP項目回款問題，行業(yè)競爭進一步加劇。