中金：維持維珍妮(02199)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)降至3港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持維珍妮(02199)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮到部分海外品牌去庫(kù)存尚未結(jié)束，且終端消費(fèi)的復(fù)蘇需要時(shí)間，分別下調(diào)FY24/FY25盈利預(yù)測(cè)20.9%、5.9%至2.22、3.76億港元。考慮近期行業(yè)估值中樞下移，目標(biāo)價(jià)下調(diào)12.8%至3港元。公司1HFY24收入35.45億港元，同比-23.2%;歸母凈利潤(rùn)1.07億港元，同比-65.9%，業(yè)績(jī)低于該行此前預(yù)期，主要因海外品牌客戶去庫(kù)存周期較長(zhǎng)所致。另中期每股派息3.5港仙，派息率40%。

中金主要觀點(diǎn)如下：

各品類環(huán)比均有好轉(zhuǎn)，內(nèi)衣表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。

1HFY24營(yíng)收占比62.4%的貼身內(nèi)衣業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為穩(wěn)健，同比-10.3%至22.11億港元，環(huán)比+12.8%。占公司總營(yíng)收28%的運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品因下游客戶去庫(kù)存進(jìn)度不一、整體表現(xiàn)較為疲軟，營(yíng)收同比-33%至9.94億港元，環(huán)比+4.4%。消費(fèi)電子配件、胸杯及其他模壓產(chǎn)品營(yíng)收分別同比-37.9%、-36.7%至1.6、1.35億港元，環(huán)比分別+41.7%、23%。公司主動(dòng)收縮鞋類業(yè)務(wù)，營(yíng)收同比-77%至0.45億港元，公司表示已于10月停止出單。

維密中國(guó)如期高速發(fā)展，產(chǎn)品走向國(guó)際市場(chǎng)協(xié)同IDM業(yè)務(wù)。

維密中國(guó)受益于差異化產(chǎn)品的推動(dòng)，1HFY24營(yíng)收同比+51%至8.83億港元，應(yīng)占純利同比扭虧，盈利0.22億港元。2023年雙十一購(gòu)物節(jié)維密天貓銷售同比+61%至1.55億元，內(nèi)衣銷售排名天貓第三。維密中國(guó)推出的部分產(chǎn)品也受到維密美國(guó)公司的青睞，于下半年在美國(guó)上市，有效帶動(dòng)了IDM業(yè)務(wù)的發(fā)展。

重組成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)，短期利潤(rùn)承壓。

1HFY24公司毛利率同比-1.5ppt至28.8%，環(huán)比受益于越南生產(chǎn)效率的提升+1.3ppt。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用率因利率上升同比+1.2ppt至4.3%，國(guó)內(nèi)工廠搬遷帶來(lái)約9千萬(wàn)港元重組成本?？傮w而言，公司歸母凈利率同比-3.8ppt至3%。

發(fā)展趨勢(shì)

公司預(yù)計(jì)2HFY24訂單環(huán)比有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，其中內(nèi)衣業(yè)務(wù)國(guó)際客戶穩(wěn)健復(fù)蘇，胸杯和其他配件保持與內(nèi)衣業(yè)務(wù)趨勢(shì)保持一致;運(yùn)動(dòng)胸圍和緊身褲溫和改善，運(yùn)動(dòng)服裝作為新品牌有望快速增長(zhǎng);消費(fèi)電子中VR業(yè)務(wù)受產(chǎn)品迭代影響將略有回調(diào)，電腦周邊業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。FY25隨著研發(fā)打樣成果的轉(zhuǎn)化，公司預(yù)計(jì)訂單和產(chǎn)能利用率有望迎來(lái)大幅改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶訂單復(fù)蘇及產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期，搬廠補(bǔ)貼等費(fèi)用超預(yù)期等。