中金12月行業(yè)配置策略：小盤成長風(fēng)格或相對(duì)活躍 重視結(jié)構(gòu)性配置機(jī)遇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，近期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升驅(qū)動(dòng)A股小盤風(fēng)格有相對(duì)表現(xiàn)，往未來看，雖可能有短期波動(dòng)，但這一趨勢或?qū)⒀永m(xù)，需要關(guān)注大小盤風(fēng)格的估值分化程度，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示較大的估值分化也或帶來短期的風(fēng)格再平衡。行業(yè)層面建議關(guān)注受益于利率環(huán)境緩和、新興產(chǎn)業(yè)趨勢明確的科技成長行業(yè);部分低估值、行業(yè)景氣度邊際回升的高股息資產(chǎn)同樣建議做結(jié)構(gòu)性配置。 12月行業(yè)配置結(jié)論：超配半導(dǎo)體、電信服務(wù)、汽車、創(chuàng)新藥、 煤炭;低配商貿(mào)零售、餐飲旅游、電力運(yùn)營、環(huán)保與水務(wù)、電商。

中金主要觀點(diǎn)如下：

配置表現(xiàn)：上期(11月1日~11月30日)，該行建議超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)上漲0.5%，跑贏基準(zhǔn)(滬深300指數(shù))2.6ppt，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)上漲1.1%，跑贏基準(zhǔn)3.3ppt。截至11月30日，該行超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)距離2013年框架建立以來上漲103.2%，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌23.3%，同期滬深300漲幅41.1%。

配置主線：臨近年底政策關(guān)注度邊際提升，重視結(jié)構(gòu)性配置機(jī)遇。10月下旬開始A股連續(xù)四周反彈，主要受益于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善背景下的估值回穩(wěn)，近期市場有所波動(dòng)，表明投資者信心的修復(fù)并非一蹴而就。往未來看，考慮到當(dāng)前國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策仍在發(fā)力過程中、臨近年底政策預(yù)期也在持續(xù)強(qiáng)化，疊加前期美元指數(shù)、美債利率對(duì)A股的壓力邊際緩解，該行認(rèn)為對(duì)后續(xù)市場表現(xiàn)不必悲觀，重視A股的結(jié)構(gòu)性配置機(jī)遇。近期關(guān)注以下方面：

1)逆周期調(diào)節(jié)政策仍在發(fā)力，臨近年底政策預(yù)期不斷強(qiáng)化。近期針對(duì)地產(chǎn)供給側(cè)的政策支持力度加強(qiáng)，央行等多部門強(qiáng)調(diào)保持房地產(chǎn)行業(yè)重點(diǎn)融資渠道的穩(wěn)定，該行認(rèn)為相關(guān)舉措有望對(duì)地產(chǎn)商資金壓力的緩解起到正向支持效果。除此之外，臨近年底投資者對(duì)政策關(guān)注度邊際抬升，重點(diǎn)關(guān)注12月可能召開的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的判斷以及明年重點(diǎn)工作部署。

2)海外緊縮環(huán)境有所緩和，美元指數(shù)、美債利率持續(xù)回落。10月美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)數(shù)據(jù)均有所放緩，美國通脹數(shù)據(jù)也低于市場預(yù)期，疊加近期美聯(lián)儲(chǔ)官員在公開場合釋放偏鴿派信號(hào)，當(dāng)前十年期美債收益率已下行至4.3%以下，美元指數(shù)同樣回調(diào)。反映到我國資產(chǎn)價(jià)格的變化上，近期人民幣匯率持續(xù)升值，北向資金凈流出態(tài)勢也邊際趨緩。該行建議關(guān)注后續(xù)美國消費(fèi)和就業(yè)數(shù)據(jù)的變化以及美債利率走勢。

3)智能汽車、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)鏈趨勢明確，景氣度持續(xù)改善。近期有關(guān)智能汽車、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的催化事件較多，例如國內(nèi)大型科技公司與多個(gè)車企跨界合作引領(lǐng)智能駕駛技術(shù)發(fā)展，在產(chǎn)業(yè)政策層面也加強(qiáng)了針對(duì)國內(nèi)高階智能駕駛技術(shù)的落地支持;我國自主研發(fā)的新一代CPU發(fā)布，有望推動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)化水平提升。該行認(rèn)為未來汽車智能化、半導(dǎo)體國產(chǎn)化的趨勢明確，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度或迎來持續(xù)改善。

配置建議：小盤成長風(fēng)格或相對(duì)活躍。近期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升驅(qū)動(dòng)A股小盤風(fēng)格有相對(duì)表現(xiàn)，往未來看，該行認(rèn)為雖可能有短期波動(dòng)，但這一趨勢或?qū)⒀永m(xù)，需要關(guān)注大小盤風(fēng)格的估值分化程度，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示較大的估值分化也或帶來短期的風(fēng)格再平衡。行業(yè)層面建議關(guān)注受益于利率環(huán)境緩和、新興產(chǎn)業(yè)趨勢明確的科技成長行業(yè);部分低估值、行業(yè)景氣度邊際回升的高股息資產(chǎn)同樣建議做結(jié)構(gòu)性配置。未來1-3個(gè)月關(guān)注如下配置思路：

1)受益于海外緊縮環(huán)境緩和、新興產(chǎn)業(yè)趨勢明確的科技成長板塊，例如受益于自身產(chǎn)業(yè)周期反轉(zhuǎn)與技術(shù)突破帶來的國產(chǎn)化水平提升的半導(dǎo)體，以及產(chǎn)業(yè)政策邊際緩和、企業(yè)出海進(jìn)程加快的創(chuàng)新藥;行業(yè)商業(yè)模式迎來革新的智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈同樣值得重視，但可能需關(guān)注部分細(xì)分領(lǐng)域當(dāng)前估值與未來盈利預(yù)期的匹配情況。

2)估值相對(duì)偏低、行業(yè)景氣邊際回升的部分高股息資產(chǎn)，例如煤炭當(dāng)前供給端面臨約束、而下游需求邊際改善，疊加板塊低估值、高股息的優(yōu)勢近期表現(xiàn)相對(duì)較好。結(jié)合當(dāng)前宏觀背景及流動(dòng)性預(yù)期，該行認(rèn)為高股息相關(guān)行業(yè)未來仍有望具備相對(duì)表現(xiàn)。

3)溫和復(fù)蘇環(huán)境下基本面持續(xù)改善的行業(yè)，例如具備較強(qiáng)業(yè)績彈性的汽車零部件，以及外需好轉(zhuǎn)推動(dòng)景氣度提升的消費(fèi)電子、通用設(shè)備等出口鏈相關(guān)行業(yè)。

12月行業(yè)配置主要調(diào)整：上調(diào)煤炭、國防軍工、城市燃?xì)?下調(diào)酒類、農(nóng)林牧漁、輕工家居、電力運(yùn)營。

12月主要超配行業(yè)及推薦邏輯：

半導(dǎo)體：1)海外緊縮環(huán)境緩和支持估值修復(fù);2)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上行周期開啟;3)產(chǎn)業(yè)政策支持國產(chǎn)化水平提升。

電信服務(wù)：1)數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn);2)穩(wěn)健業(yè)績疊加高分紅優(yōu)勢突出;3)優(yōu)質(zhì)國央企資產(chǎn)價(jià)值持續(xù)修復(fù)。

汽車：1)國內(nèi)溫和修復(fù)支持購車需求;2)競爭力優(yōu)勢推動(dòng)出海進(jìn)程加快;3)智能駕駛技術(shù)迎來突破式發(fā)展。

創(chuàng)新藥：1)美債利率下行支持估值修復(fù);2)國際化進(jìn)程加速，出海業(yè)務(wù)支持景氣抬升;3)產(chǎn)業(yè)政策邊際和緩。

煤炭：1)安全隱患擾動(dòng)供給、電煤需求增加推動(dòng)煤價(jià)反彈;2)板塊低估值、高股息、現(xiàn)金流充沛優(yōu)勢明顯。

12月主要低配行業(yè)：商貿(mào)零售、餐飲旅游、電力運(yùn)營、環(huán)保與水務(wù)、電商。