中金：維持歐舒丹(00973)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價(jià)28港元。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，對歐舒丹(00973)FY24和FY25收入預(yù)測不變，考慮到營銷費(fèi)用增加，將FY24和FY25凈利潤預(yù)測下調(diào)10%/3%至2.26/3.14億歐元。雖然凈利潤預(yù)測下調(diào)，但考慮到營銷加強(qiáng)下中期增長的可見性，維持歐舒丹“跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價(jià)28港元。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

1HFY24利潤表現(xiàn)略低于該行的預(yù)期

歐舒丹公布1HFY24(2023年4月至2023年9月)業(yè)績：收入按固定匯率計(jì)算同比增長24.9%，達(dá)到10.7億歐元，該行在之前的業(yè)績概覽中已做過相關(guān)分析。歸屬于股東的凈利潤為3,391萬歐元，較1HFY23的6,183萬歐元同比下滑45%。1HFY24利潤表現(xiàn)略低于該行的預(yù)期。1)毛利率為78.3%，1HFY23為80.2%，主要?dú)w因于渠道和品牌組合的變化(ELEMIS和SDJ的批發(fā)銷售毛利率較低)。2)經(jīng)營利潤率從1HFY23的9.7%降至7.2%(剔除一次性影響，調(diào)整后經(jīng)營利潤率從11.5%降至8.4%)，主要受到戰(zhàn)略營銷投資(-7個(gè)百分點(diǎn))、一次性項(xiàng)目和貨運(yùn)時(shí)差效應(yīng)(-2個(gè)百分點(diǎn))、成本增加和通貨膨脹(-1.6個(gè)百分點(diǎn))的影響。3)財(cái)務(wù)成本上升至2,639萬歐元，主要是由于利息支出增加。

發(fā)展趨勢

管理層在業(yè)績會(huì)上表示：1)各品牌經(jīng)營利潤率：普羅旺斯歐舒丹(LeP)為0.1%，1HFY23為9.1%;調(diào)整后經(jīng)營利潤率為2.2%)，SoldeJaneiro(SDJ)為28.9%(1HFY23為28.4%)，ELEMIS為6.5%(1HFY23為10.8%)，其他品牌為-9.2%(1HFY23為-7.3%)。對于LeP來說，營銷費(fèi)用從1HFY23的16%增加到1HFY24的22%;2)節(jié)假日表現(xiàn)：雙十一購物節(jié)期間，在打折促銷為主的競爭氛圍下，公司全品牌銷售額同比增長6%。天貓收入同比下滑7%，占總收入的15%，但抖音等新渠道放量部分彌補(bǔ)了傳統(tǒng)電商渠道的下挫。在美國，黑色星期五(BlackFriday)銷售同比增長2%。3)品牌戰(zhàn)略：社交媒體和營銷活動(dòng)的戰(zhàn)略投資增加了搜索流量和關(guān)鍵品牌關(guān)鍵產(chǎn)品的曝光度。4)FY24指引基本不變：收入同比增長17%左右(收入25-26億歐元)，經(jīng)營利潤率12%左右，主要源于營銷費(fèi)用增加(FY24營銷費(fèi)用率公司預(yù)計(jì)達(dá)到20%，到FY26隨著收入的增加回落至15-17%)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：ELEMIS放量不及預(yù)期;疫情等宏觀不利因素;匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。