中泰國際：予中教控股(00839)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)5.7港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國際發(fā)布研究報(bào)告稱，予中教控股(00839)“增持”評(píng)級(jí)，由于公司校園容量擴(kuò)張以及新生人數(shù)增長穩(wěn)定，上調(diào)FY24E/FY25E收入預(yù)測(cè)5.2%/7.1%。但在上調(diào)公司的運(yùn)營費(fèi)用后，該行下調(diào)FY24E/FY25E凈利潤預(yù)測(cè)7.2%/6.8%至20.6億/23.3億元，目標(biāo)價(jià)5.7港元。公司指引FY24E/25E每年資本開支為26億元，考慮到近年資本開支仍較高，該行下調(diào)毛利率預(yù)測(cè)至56%/55.2%。業(yè)績公布后公司股價(jià)大跌18%，認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)反應(yīng)過度激烈，作為行業(yè)龍頭，長期來看業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長。

中泰國際主要觀點(diǎn)如下：

收入端增長穩(wěn)定，符合預(yù)期

中教控股FY23實(shí)現(xiàn)收入56.2億元(人民幣，下同)，同比增長18.1%;學(xué)生人數(shù)增長和人均收入增長各占一半，符合預(yù)期。本年度公司調(diào)整收入公布結(jié)構(gòu)，按地區(qū)分為國內(nèi)市場(chǎng)和國際市場(chǎng)，F(xiàn)Y23國內(nèi)和國際市場(chǎng)收入占比為96.1%和3.9%。2023/24學(xué)年全日制注冊(cè)新生9.7萬人，同比增加17%，學(xué)額指標(biāo)利用率91.6%，高于平均水平2023/24總?cè)罩圃谛Ｉ黾又?4.8萬人，同比增加7%。受到較高折舊和攤銷費(fèi)用的影響，F(xiàn)Y23毛利率輕微下跌1.6百分點(diǎn)至56.3%，略低于預(yù)期。

一次性費(fèi)用重挫報(bào)告凈利潤

受到招生人數(shù)下跌及自然災(zāi)害的影響，公司在本年度內(nèi)為鄭州城軌交通中職學(xué)校計(jì)提無形資產(chǎn)減值4.9億元。招生人數(shù)未能恢復(fù)至疫情前，主因家長和學(xué)生更偏向選擇升學(xué)路徑較長的學(xué)校。另外，雖然公司盡力降低人民幣借貸平均利率，但未能抵消美元利率上升對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用的負(fù)擔(dān)增加，期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加52.3%至4.7億元。截止2023年8月，公司仍有約等值15億人民幣的未償還美元貸款，占總貸款額約17%。綜上因素，F(xiàn)Y23凈利潤同比下跌25.2%至13.8億元。剔除一系列非現(xiàn)金流項(xiàng)目，公司FY23核心凈利潤19.1億元，同比上升6.0%，略低于預(yù)期。FY23公司派息率40%，對(duì)應(yīng)股息率約7%-8%。

投資風(fēng)險(xiǎn)：1.民辦學(xué)校選擇成為“營利性”學(xué)校后，有效稅率將提升至雙位數(shù)，將影響凈利潤增長;2.招生低于預(yù)期;3.其余中職學(xué)校的減值計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。