中金：維持中教控股(00839)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價9.5港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持中教控股(00839)“跑贏行業(yè)”評級，考慮到校園容量提升，上調(diào)2024財年收入預(yù)測5%至64.6億元;考慮到融資成本上行，下調(diào)2024財年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測12%至21.0億元。引入2025財年收入/經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測74.3億元/23.1億元，目標(biāo)價9.5港元。公司2023財年收入符合市場一致預(yù)期，利潤略低于市場一致預(yù)期。

中金主要觀點(diǎn)如下：

基本盤維持韌性。

公司2023財年收入同比增長18%，其中在校生人次貢獻(xiàn)約10%增長(據(jù)管理層業(yè)績會披露);2023/24學(xué)年，公司國內(nèi)全日制新生注冊人數(shù)同比增長17%至9.7萬人，截至2023年8月，全日制在校生人數(shù)同比增長7%至24.8萬人。就業(yè)層面，報告期內(nèi)公司校企合作數(shù)量同比增長41家至3,516家，旗下學(xué)校輸送應(yīng)用型畢業(yè)生7.2萬人，同比增長16%。專業(yè)層面，期內(nèi)公司圍繞智能制造、數(shù)字創(chuàng)意、虛擬現(xiàn)實(shí)等專業(yè)在高等職業(yè)教育層次共開設(shè)了應(yīng)用型本科專業(yè)372個，同比增加13個;?？茖I(yè)182個，同比增加13個;繼續(xù)教育專業(yè)205個，同比增加13個。校園方面，報告期內(nèi)，廣東省的肇慶學(xué)校的新校區(qū)三期建設(shè)順利進(jìn)行;山東學(xué)校在政府支持下于煙臺市正式開始建設(shè)新校區(qū)，新校區(qū)一期規(guī)劃面積700余畝，計劃于2024/25學(xué)年投入使用(據(jù)公司公告)。展望未來三年，該行預(yù)計公司收入有望在穩(wěn)健的學(xué)額增長和報到率改善下實(shí)現(xiàn)15%的復(fù)合增速。

推進(jìn)校園建設(shè)、融資成本上行，利潤釋放節(jié)奏后延。

2023年財年，公司毛利率56.3%，同比下滑1.6個百分點(diǎn)，主要由于人員薪酬及建設(shè)投入加大;經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同比增長6%至19.1億元，對應(yīng)利潤率34%，同比下滑3.9個百分點(diǎn)，主要由于美元高利率環(huán)境下融資成本高企，同比增加5,800萬元。管理層表示，截至2023年8月末，公司美元貸款余額約2億美元，占貸款總額17%，未來將考慮合理舉措控制融資成本。現(xiàn)金儲備方面，截至2023年8月底，公司在手類現(xiàn)金充足，達(dá)58億元;2023財年公司用于擴(kuò)建校園等資本開支為26.4億元。期內(nèi)，考慮到自然災(zāi)害及疫情導(dǎo)致某中等學(xué)校招生人數(shù)有所回落，公司計提賬面減值4.58億元，占集團(tuán)總資產(chǎn)1.3%。該行預(yù)計未來三年公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤或?qū)崿F(xiàn)10%的復(fù)合增速。

風(fēng)險提示：高教行業(yè)政策超預(yù)期;招生和學(xué)費(fèi)不及預(yù)期。