美債漲萬物隨！市場狂買，跨資產(chǎn)反彈“后勁十足”？

2023年是美國債券市場疲軟的一年，到了年末才稍有起色，11月料成為創(chuàng)紀(jì)錄的一個(gè)月。投資者瘋狂推高美國國債、機(jī)構(gòu)債和抵押貸款債券的價(jià)格，創(chuàng)下1980年代以來表現(xiàn)最好的一個(gè)月，并引發(fā)了從股市、信貸到新興市場等所有領(lǐng)域的強(qiáng)勁泛市場反彈。即使是鮮為人知的加密貨幣，這種在收益率飆升時(shí)陷入困境的投機(jī)性、超高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也出現(xiàn)了大幅上漲。

近期美國疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來了希望——即將推動(dòng)所謂的美國和全球經(jīng)濟(jì)軟著陸的跡象，以及借貸成本的大幅下降。隨著投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)即將降息，而且在“FOMO(害怕錯(cuò)過)”情緒在市場中彌漫，投資者繼續(xù)押注市場還有進(jìn)一步上漲的空間。

跨資產(chǎn)“普漲”得益于美國國債收益率下跌

近期美國疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來了希望——即將推動(dòng)所謂的美國和全球經(jīng)濟(jì)軟著陸的跡象，以及借貸成本的大幅下降，這使MSCI世界指數(shù)本月飆升8.9%，而新興市場股票上漲了7.4%。衡量最大數(shù)字貨幣表現(xiàn)的彭博銀河加密指數(shù)上漲了18%。在信貸方面，美國垃圾債券上漲了4%以上，這是自2022年7月以來的最大漲幅，數(shù)據(jù)顯示，投資者向跟蹤這一資產(chǎn)類別的交易所交易基金(ETF)投入了創(chuàng)紀(jì)錄的119億美元，創(chuàng)歷史新高。

這主要得益于作為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的美債收益率的下降。與今年早些時(shí)候的鷹派加息言論施壓的情況形成對(duì)比，在美聯(lián)儲(chǔ)官員周二發(fā)表一些令人鼓舞的鴿派言論下，10年期美國國債有望迎來自2008年全球金融危機(jī)以來表現(xiàn)最好的一個(gè)月，11月迄今該收益率已下跌61個(gè)基點(diǎn)。

2年期美國國債收益率本周下跌31個(gè)基點(diǎn)，為3月美國小型銀行業(yè)危機(jī)以來最大跌幅。幾乎所有這一切都是得益于美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示，如果未來三到五個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，他可能會(huì)考慮放松政策。沃勒在貨幣政策方面一直是較為強(qiáng)硬的美聯(lián)儲(chǔ)官員之一但現(xiàn)在卻“改口”。市場還認(rèn)為，如果沒有美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的首肯，他不會(huì)提出這種可能性，給市場帶來了鴿派信號(hào)。

在一系列疲軟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)鴿派講話的背景下，對(duì)美國降息的預(yù)期繼續(xù)被提上議程。數(shù)據(jù)顯示。目前期貨價(jià)格已經(jīng)普遍消化了明年5月降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，3月降息的可能性甚至達(dá)到50%。本周到目前為止，市場預(yù)計(jì)到2024年底利率下降至4%-4.25%的概率達(dá)到30.8%，即普遍預(yù)計(jì)2024年的總降息幅度將達(dá)到115個(gè)基點(diǎn)——接近降息5次、每次25個(gè)基點(diǎn)。

此前，潘興廣場資本管理公司創(chuàng)始人、億萬富翁投資者比爾·阿克曼(Bill Ackman)也押注美聯(lián)儲(chǔ)開始降息的時(shí)間將早于市場預(yù)期。這位對(duì)沖基金大佬表示，此舉最早可能在明年第一季度實(shí)現(xiàn)。阿克曼稱:“實(shí)際利率是影響經(jīng)濟(jì)的因素，隨著通貨膨脹率的下降，實(shí)際利率一直在上升?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月開始大舉加息，創(chuàng)下了40年來最快的加息速度。盡管今年美國通脹普遍放緩，但美聯(lián)儲(chǔ)仍未降息。阿克曼表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)在通脹趨勢低于3%的情況下將利率維持在5.5%左右，“這是一個(gè)非常高的實(shí)際利率”。

對(duì)于那些準(zhǔn)備迎接可能連續(xù)第三年虧損的債券投資者來說，這種反彈(即美債收益率下降)是迫切需要的。本月截至周三，彭博美國綜合指數(shù)的回報(bào)率為4.9%，而10年期美國國債收益率下跌逾0.65個(gè)百分點(diǎn)，至4.26%。

降息預(yù)期升溫，市場期望市場反彈仍有空間

反彈是否會(huì)延續(xù)到12月，然后到2024年，取決于其背后的主要力量——經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹正在放緩的跡象，以及美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息的跡象——是否繼續(xù)增強(qiáng)。

值得注意的是，頗具影響力的紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯將于周四晚些時(shí)候發(fā)表講話，他對(duì)投資者的影響很大。市場也將容易受到美國個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)報(bào)告的任何意外上行的影響，市場預(yù)計(jì)該報(bào)告將與溫和的CPI數(shù)據(jù)相呼應(yīng)，顯示10月份核心通脹放緩至3.5%。

就業(yè)數(shù)據(jù)降溫和CPI數(shù)據(jù)疲軟對(duì)11月美債有利，而沃勒的鴿派言論也推動(dòng)了漲勢。Bridgewater Associates前首席投資策略師Rebecca Patterson表示："我們最近得到的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，強(qiáng)化了金發(fā)姑娘式放緩的觀點(diǎn)。通脹正在下降，與此同時(shí)，它還沒有過度影響經(jīng)濟(jì)增長。”

“FOMO”情緒濃烈，市場做多美債、押注利率下降

Columbia Threadneedle Investment利率策略師Ed Al-Hussainy表示:“人們有點(diǎn)擔(dān)心錯(cuò)過機(jī)會(huì)。突然間，10年期美國國債5%的收益率成了遙遠(yuǎn)的記憶。”

市場觀察人士說，如此快速的轉(zhuǎn)向可能會(huì)引發(fā)大量空頭回補(bǔ)。加州紐波特比奇資產(chǎn)管理公司LongTail Alpha的創(chuàng)始人Vineer Bhansali指出，事實(shí)上，考慮到本月的跌勢，大宗商品交易顧問等長期看跌者很可能已經(jīng)開始撤離。

Bhansali預(yù)計(jì)收益率曲線將趨陡，他稱："這類大幅波動(dòng)實(shí)際上只能歸因于倉位變化。我預(yù)計(jì)，如果美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向真的發(fā)生，2年期美國國債價(jià)格將上漲50-100個(gè)基點(diǎn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向不盡快發(fā)生，那么10年期國債收益率將回到4.5%至5%的區(qū)間。”

上個(gè)月超過5%的10年期美債收益率促使太平洋投資管理公司(PIMCO)、雙線資本、Capital Group和Columbia Threadneedle等公司的主動(dòng)投資債券經(jīng)理增持較長期債券。摩根大通本周的客戶調(diào)查顯示，主動(dòng)投資者只是在繼續(xù)增加這類押注，所謂的凈多頭在受訪者中所占比例躍升至創(chuàng)紀(jì)錄的78%。在更大的贏家中，資管公司W(wǎng)estern Asset Management的核心債券基金在過去一個(gè)月上漲了6%，超過98%的同行，使這只220億美元的基金今年以來重新回到了盈利區(qū)間。

Western Asset Management投資組合經(jīng)理Mark Lindbloom承認(rèn)，他們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束緊縮政策和降低通脹的預(yù)期為時(shí)過早，他指出，"過去一年半的調(diào)整過程非常痛苦"。他表示，Western Asset已將更多利率敞口從長期債轉(zhuǎn)向2年期和5年期債券，同時(shí)仍增持機(jī)構(gòu)抵押貸款。Lindbloom稱："在過去25年里，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)經(jīng)歷了五個(gè)緊縮周期，當(dāng)他們進(jìn)入最后一個(gè)緊縮措施時(shí)，你會(huì)看到2年或5年期債券的大幅上漲，可以說我們已經(jīng)看到了該情況將在未來六個(gè)月實(shí)現(xiàn)。"

美股看漲信號(hào)閃爍：企業(yè)與內(nèi)部人士開始闊手回購股票

與此同時(shí)，從散戶投資者到大型基金經(jīng)理，美股看空押注正在平倉，對(duì)錯(cuò)失機(jī)會(huì)的擔(dān)憂情緒也正推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)迎來歷史上表現(xiàn)最好的11月之一。巴克萊策略師Venu Krishna等剛剛將該指數(shù)2024年的目標(biāo)價(jià)上調(diào)了300點(diǎn)，至4800點(diǎn)。

而且一個(gè)在預(yù)測市場時(shí)機(jī)方面有著良好記錄的指標(biāo)也顯示美股仍有上漲趨勢——美股企業(yè)與公司內(nèi)部人士正在回購股票。在一個(gè)月股票價(jià)值增加了5萬億美元的情況下，高盛集團(tuán)的企業(yè)客戶的回購活動(dòng)出現(xiàn)了“大幅上升”。美國銀行的回購平臺(tái)也是如此，該公司剛剛迎來了該公司數(shù)據(jù)歷史上執(zhí)行訂單最繁忙的一周。負(fù)責(zé)自己公司業(yè)務(wù)的人也處于購買模式。根據(jù)華盛頓服務(wù)匯編的數(shù)據(jù)，公司高管和管理人員在11月份搶購了自己公司的股票，買家與賣家的比例將觸及六個(gè)月高位。

FBB Capital Partners研究主管Mike Bailey表示：“我們可能會(huì)看到內(nèi)部人士對(duì)通脹下降、加息結(jié)束、任務(wù)完成的牛市看漲。內(nèi)部人士希望更多地掌握這一信息，他們?cè)敢鉃榇烁冻稣娼鸢足y。這是一個(gè)雙重的樂觀跡象，公司和個(gè)人高管都在回購股票?！?/p>

截止到周一，在11月份購買股票的企業(yè)內(nèi)部人士達(dá)到了近900人，是前一個(gè)月的兩倍多。雖然賣家數(shù)量也有所增加，但增幅較小。因此，買賣比率躍升至0.54，為5月份以來的最高水平。

上次出現(xiàn)如此強(qiáng)勁的購買勢頭出現(xiàn)在2020年3月，當(dāng)時(shí)股市在疫情崩潰的確切底部，內(nèi)部買家與賣家的比例是2:1。當(dāng)前看漲的立場與7月份有所不同，當(dāng)時(shí)股市攀升，內(nèi)部人士紛紛拋售股票。事實(shí)證明，這種退出是有先見之明的，標(biāo)普500指數(shù)在接下來的三個(gè)月里下跌了10%。

在今年早些時(shí)候克制了股票回購之后，美國公司現(xiàn)在開始接受股票回購。根據(jù)美國銀行策略師Jill Carey Hall和Savita Subramanian編制的數(shù)據(jù)，美國銀行客戶的回購規(guī)模已連續(xù)三周高于季節(jié)性水平，其中一次回購規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的48億美元。