國金證券：重組膠原蛋白商業(yè)化提速 中國成分踏入“黃金時(shí)代”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前重組膠原蛋白多肽、單鏈已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，在護(hù)膚(妝字號(hào))/水光(械III)/頭皮抗衰(械II)/私密健康(械II)等領(lǐng)域已開啟商業(yè)化。重組膠原蛋白技術(shù)已取得一定突破，短期護(hù)膚&醫(yī)美領(lǐng)域商業(yè)化速度最快、利潤空間可觀，中長期看好研發(fā)能力優(yōu)秀、在研產(chǎn)品豐富、有望率先獲批械III的中游廠商，推薦巨子生物(02367)、錦波生物(832982.BJ)、丸美股份(603983.SH)、江蘇吳中(600200.SH)。

國金證券觀點(diǎn)如下：

行業(yè)概況：膠原蛋白性能優(yōu)越、重組技術(shù)揭開黃金時(shí)代

膠原蛋白具有促進(jìn)組織修復(fù)再生/抗氧化(清理自由基)/美白/止血等功效。制備技術(shù)最早發(fā)展于80年代美國動(dòng)物源提取，重組技術(shù)00年由中國西北大學(xué)范代娣博士突破、06年量產(chǎn)，09年在護(hù)膚、21年在醫(yī)美開啟商業(yè)化。

重組膠原蛋白VS動(dòng)物源：1)特性：重組膠原水溶性更佳/免疫原性更低/無病毒隱患/品質(zhì)一致性更強(qiáng)/可進(jìn)一步加工優(yōu)化/變性溫度更高，在部分場景下其具有更強(qiáng)的生物活性。2)結(jié)構(gòu)：動(dòng)物源保留了三螺旋結(jié)構(gòu)、重組膠原蛋白三螺旋結(jié)構(gòu)技術(shù)仍待突破。3)成本：重組膠原原料售價(jià)10~20萬/KG，動(dòng)物源植入級(jí)45萬/公斤。

憑借更優(yōu)越的性能，重組膠原發(fā)展?jié)摿τ型^動(dòng)物源。21年我國動(dòng)物源專業(yè)護(hù)膚/醫(yī)美市場零售額41/33億元。

發(fā)展路徑：護(hù)膚領(lǐng)航、醫(yī)美起量，生物材料/組織工程領(lǐng)域大有可為

參考玻尿酸發(fā)展路徑，先后經(jīng)歷動(dòng)物提取-生物發(fā)酵提取(18年華熙注射級(jí)玻尿酸原料出廠價(jià)11萬/公斤)-交聯(lián)技術(shù)，應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大。據(jù)沙利文，21年中國玻尿酸護(hù)膚(含敷料)市場零售額193億元、發(fā)展相對(duì)成熟;玻尿酸醫(yī)美填充劑終端零售217億元，出廠口徑63億元、22~30年復(fù)合增24%至443億元。

當(dāng)前重組膠原蛋白多肽、單鏈已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，在護(hù)膚(妝字號(hào))/水光(械III)/頭皮抗衰(械II)/私密健康(械II)等領(lǐng)域已開啟商業(yè)化。21年我國重組膠原功效護(hù)膚/醫(yī)用敷料零售額46/48億元、17~21年CAGR52.8%/92.2%。

未來重組膠原繼續(xù)突破三螺旋、四級(jí)空間結(jié)構(gòu)、自交聯(lián)等技術(shù)后，有望向填充、再生材料等應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步延伸。

空間測算：重組膠原蛋白醫(yī)美面部抗衰&私密抗衰市場

面部抗衰：膠原蛋白性能契合中國消費(fèi)者多重需求(美白+抗衰、效果自然)，有望成為醫(yī)美水光、眼周年輕化、填充領(lǐng)域的重要材料。24-25年重組膠原蛋白植入劑迎械III獲證高峰。中性假設(shè)下,預(yù)計(jì)重組膠原蛋白水光/眼周年輕化/面部填充2025年市場規(guī)模66/33/3億元、2030年市場規(guī)模92/62/70億元。

私密抗衰：中性假設(shè)下(用戶滲透率1%)，預(yù)計(jì)2030年重組膠原在陰道松弛治療領(lǐng)域市場規(guī)模為70億元。

相關(guān)公司：

當(dāng)前頭部廠家普遍突破I/II/III/XVII型人源化二級(jí)結(jié)構(gòu)，向多型號(hào)+全長+三螺旋發(fā)力;龍頭公司多一體化運(yùn)作，憑借自身發(fā)酵技術(shù)，推動(dòng)下游商業(yè)化：

1)巨子生物：儲(chǔ)備3種全長(Ⅰ型/Ⅱ型/Ⅲ型)、25種功能強(qiáng)化型、5種功效片段重組膠原蛋白，護(hù)膚領(lǐng)域占據(jù)心智，在研4款醫(yī)美產(chǎn)品(24/25年預(yù)計(jì)分別獲證2款);

2)錦波生物：實(shí)現(xiàn)人Ⅲ型膠原蛋白164.88°三螺旋結(jié)構(gòu)的獨(dú)立功能區(qū)，擁有唯二械III證書，開展重組Ⅲ、Ⅰ及ⅩⅦ型人源膠原蛋白在婦科生殖/婦科/外科/骨科等領(lǐng)域產(chǎn)品開發(fā);

3)江蘇吳中：合作海外公司/東萬生物，引入三聚體/三螺旋技術(shù);

4)丸美股份：“重組雙膠原蛋白”擁有I型+III型嵌合、C-pro扣環(huán)三螺旋結(jié)構(gòu)、翻譯暫停專利技術(shù)三大優(yōu)勢助主品牌煥新，新上市2款械II產(chǎn)品，未來向水光+填充+組織材料領(lǐng)域發(fā)力;

5)華熙生物(688363.SH)：動(dòng)物源&重組膠原蛋白雙向發(fā)力、重組Ⅲ型人源膠原蛋白原料產(chǎn)品已上市;

6)福瑞達(dá)(600223.SH)：合作河北納科，主攻重組Ⅲ型膠原蛋白;

7)創(chuàng)健醫(yī)療：原料+代工+醫(yī)美護(hù)膚全產(chǎn)業(yè)鏈布局，規(guī)?；a(chǎn)重組I、II、III、XVII型膠原;

8)潔雅股份(301108.SZ)：合作創(chuàng)健布局醫(yī)用敷料。

風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展/產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程/產(chǎn)品獲批進(jìn)度不及預(yù)期，下游客戶可能存在不當(dāng)宣傳產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療事故引發(fā)的輿情風(fēng)險(xiǎn)。