華泰證券：留意年末基金行為和反轉(zhuǎn)效應(yīng)

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，上周市場震蕩調(diào)整，全A風險溢價回落至滾動1年均值附近后再度上行。結(jié)構(gòu)上，年內(nèi)輪番表現(xiàn)的主題、紅利和景氣板塊均承壓，而出行鏈/地產(chǎn)鏈等基本面邊際變化不大、但前期調(diào)整充分的板塊悄然走強，或反映兩點潛在變化：第一，年末基金排名壓力下籌碼高低切換，且輪動較快、存量特征下年末行情或存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)，建議規(guī)避年內(nèi)漲幅過高品種，階段性切向籌碼/估值/動量較低的“洼地”品種；第二，貝殼KMI指數(shù)回落至31.7，一線城市地產(chǎn)政策繼續(xù)加碼，中央經(jīng)濟工作會議前地產(chǎn)/化債/資本市場領(lǐng)域政策預(yù)期升溫?？紤]上述兩個方向，建議短期關(guān)注出行鏈/地產(chǎn)鏈/醫(yī)藥醫(yī)美/農(nóng)業(yè)。

華泰證券主要內(nèi)容如下：

輪動較快、存量博弈環(huán)境下年末行情通常呈現(xiàn)較強的反轉(zhuǎn)效應(yīng)

我們在2023.11.19周報《如何理解近期反彈進入“歇腳期”?》中提示，市場風險偏好將從資金、貿(mào)易、政策預(yù)期三個方面實現(xiàn)波浪式修復(fù)，持續(xù)性欠缺或使反彈進入“歇腳期”。近期資金“年內(nèi)”高切低特征明顯，考察一級行業(yè)11-12月超額收益與前10個月超額收益相關(guān)性，歷年歲末行情呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)或動量效應(yīng)取決于市場“抱團”的強度：1)結(jié)構(gòu)性行情較強、有增量資金的年份表現(xiàn)為動量效應(yīng)，如2013(TMT)、2017(消費)、2020(消費);2)輪動較快、存量博弈的年份表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng)，如2018、2021、2022。

基金籌碼高低切換下出行鏈、地產(chǎn)鏈、醫(yī)藥醫(yī)美、農(nóng)業(yè)等仍處洼地

10月底部以來公募基金維持較高倉位運行，但結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了明顯的高低切換跡象。年初至今，普通股票/偏股混合/平衡混合/靈活配置四類(剔除C類和年內(nèi)成立的)基金中總回報超過10%的有17只(占比3%)，考察上述17只三季報重倉股情況，電子/計算機/石化/通信/公用持股市值占比較高，通信/計算機/電子/石化/有色/傳媒配置系數(shù)(相對A股流通市值比重)較高。篩選公募配置系數(shù)16年以來分位數(shù)、近3年P(guān)E或PB估值分位數(shù)、年初至今漲跌幅均較低的“洼地”行業(yè)，其中基本面下行壓力較小的包括出行鏈(社服/商貿(mào)等)、地產(chǎn)鏈(基化/建材/輕工/銀行等)、醫(yī)藥醫(yī)美、農(nóng)業(yè)等。

中央經(jīng)濟工作會議前穩(wěn)增長政策預(yù)期或升溫

上周深圳調(diào)整二套房首付款比例，中央經(jīng)濟工作會議前市場對地產(chǎn)/化債/資本市場政策預(yù)期升溫。復(fù)盤來看，經(jīng)濟工作會議前市場交投活躍度通常有所下降，或由于政策定調(diào)前投資者觀望情緒為主;其中，穩(wěn)增長預(yù)期較強的08、11、14、15、18、20-22年會議前后市場整體呈現(xiàn)先上后下走勢，會議前兩周市場漲多跌少(全A上漲概率62.5%)，考察上漲概率和相對全A勝率，寬基指數(shù)中滬深300占優(yōu)，一級行業(yè)中食飲/家電/地產(chǎn)/銀行/社服相對占優(yōu)，或反映政策博弈加強;隨著政策落地、預(yù)期兌現(xiàn)，會議后兩周市場跌多漲少(全A上漲概率25%)，公用/銀行等防御性行業(yè)相對占優(yōu)。

配置建議：關(guān)注年末基金“高切低”和政策博弈方向

當前反彈進入“歇腳期”，M1M2剪刀差、PPI、剩余流動性回踩，投資者需要降低對啞鈴策略向中點收攏程度的預(yù)期，關(guān)注：1)年末基金“高切低”下籌碼壓力、估值水位、年內(nèi)漲幅均較低，且基本面下行壓力較小的出行鏈/地產(chǎn)鏈/醫(yī)藥/醫(yī)美;2)中央經(jīng)濟工作會議前政策預(yù)期較強的地產(chǎn)。景氣策略仍考慮：1)盈利視角切換→重視1H23業(yè)績增速處于底部區(qū)間的行業(yè);2)順周期資產(chǎn)篩選供給側(cè)減壓，成長類資產(chǎn)篩選景氣周期相對獨立，且有復(fù)蘇跡象的資產(chǎn);3)存量博弈尚待打破，籌碼低位仍占優(yōu);維持戰(zhàn)略看多電子/醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置通用自動化/小金屬/港股傳媒/港股油氣鏈。

風險提示：1)國內(nèi)基本面或政策不及預(yù)期;2)海外流動性緊縮超預(yù)期。