申萬宏源：A股歲末年初行情迎來動力切換窗口

一、A股歲末年初行情的演繹符合我們的預期，目前來到了動力切換的窗口：美聯儲加息結束交易的短期演繹也已趨于充分。后續(xù)行情的看點將是美聯儲經濟回落進一步確認/國內穩(wěn)增長持續(xù)催化/國內金融改革加碼。

目前歲末年初行情演繹的節(jié)奏，基本與我們之前的推演一致?！懊缆搩酉⒔Y束交易”(股市反彈，美債收益率下行，大宗商品價格高位震蕩，黃金投資機會增加)構成資產配置層面的重大變化，可以持續(xù)更長時間。

如果后續(xù)美國經濟確認回落，那么毫無疑問，美聯儲加息結束交易，還有演繹空間。但現階段，美國通脹風險未完全排除，美聯儲表態(tài)仍可能反復。這個時候還是需要考慮短期性價比。我們提示兩個問題：第一，美國聯邦利率期貨隱含的后續(xù)加息預期幾乎消失，樂觀預期再發(fā)酵的空間已經有限了。第二，國內對美債收益率下行，驅動小盤成長占優(yōu)的一致預期正在形成。而創(chuàng)業(yè)板相對滬深300的性價比已經不高，且相對賺錢效應已經開始收縮。

所以，歲末年初行情的核心驅動力又迎來了轉換窗口。我們依然提示，后續(xù)行情依然有縱深，主要看點可能是美聯儲經濟回落進一步確認/國內穩(wěn)增長持續(xù)催化/國內金融改革加碼。

二、借海外壓力緩和之機，國內加碼刺激勢在必行：有效化債需要貨幣擴張 + 利率下行。房地產相對其他產業(yè)的金融條件亟需從“偏緊”向“正?；?甚至定向刺激)過渡，政策刺激落地窗口已開啟，后續(xù)催化仍可期待。

我們繼續(xù)提示，借海外壓力緩和的契機，國內穩(wěn)增長加碼勢在必行，兩點原因：一是，有效化債需要貨幣擴張 + 利率下行。這樣才能在長期有效緩解債務壓力的同時，避免配置在其他固收資產的資金被虹吸，擠出其他實體經濟融資。二是，房地產可能是當前中國經濟中，內生動能問題最大的行業(yè)之一。在這種情況下，曾經建立在透支房價上漲上的高利率循環(huán)，就必須做出改變。房地產的金融條件亟需從相對其他實體方向“偏緊”向“正常化”過渡，甚至階段性的定向刺激都是合理的。本周房地產金融政策優(yōu)化開始加速。短期時間窗口，后續(xù)穩(wěn)增長政策仍可以期待，這構成歲末年初后續(xù)動力的重要來源。

三、國內刺激政策催化，驅動領漲板塊“高低切”，短期順周期占優(yōu)波段還有演繹空間。中期我們繼續(xù)提示，2024年結構選擇三大思路：1. 新產業(yè)趨勢不斷出現是必然趨勢(華為鏈創(chuàng)新還有很多看點)；2. 從中國經濟新范式思考景氣方向(出口鏈和新跨國公司、新消費)；3. 強調公司治理、股東回報正在成為一種思潮，廣義中特估提估值可期。

歲末年初行情驅動力轉換，領漲板塊相對應的出現了“高低切”，從性價比修復的位置看，短期順周期占有的波段還有空間。

中期，我們繼續(xù)提示，2024年結構選擇三大思路：1. 新產業(yè)趨勢不斷出現是必然趨勢。重點提示，華為鏈創(chuàng)新還有諸多看點，除了消費電子和電動車，包括芯片、操作系統，服務器自主可控，物聯網都是值得關注的方向。

2. 從構建中國經濟新范式出發(fā)，我們可以思考24-25年新產業(yè)趨勢的來源。新跨國公司 + 新消費供給創(chuàng)造需求。

3. 核心資產調整，管理規(guī)模大的產品嚴重缺乏底倉資產。不少投資者呼喚上市公司質量提升。強調公司治理，強調股東回報，正在形成一種思潮。廣義中特估，就是致力于為機構投資者發(fā)展提供更多底倉資產，我們推薦的不是靜態(tài)高股息，而是推薦分紅率由低到高，穩(wěn)定分紅預期從無到有的高股息“成長投資”之外。這可能成為認定優(yōu)秀公司治理的重要標準，也將是未來1-2年賺錢效應擴散，板塊估值提升的線索。

本文轉載自“申萬宏源策略”微信公眾號；智通財經編輯：黃曉冬。