東北證券：美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱 看多黃金板塊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性本質(zhì)源于寬財(cái)政+緊貨幣下的政策效果錯(cuò)位，但美國(guó)居民超儲(chǔ)不斷下降且預(yù)計(jì)在2024年初消耗殆盡;同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)高利率環(huán)境的大背景下，緊貨幣正逐漸向緊信用傳導(dǎo)，未來(lái)財(cái)政-貨幣政策效果的剪刀差將越拉越大，這也將使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在更明顯的下行壓力，預(yù)計(jì)金價(jià)中期趨勢(shì)向上，看多黃金板塊。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)(601899.SH)、山東黃金(600547.SH)等。

▍東北證券主要觀點(diǎn)如下：

油價(jià)回落+服務(wù)和住房通脹降溫帶動(dòng)美國(guó)CPI數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期。

11/14美國(guó)發(fā)布10月CPI同比3.2%，預(yù)期3.3%，前值3.7%，核心CPI同比4%，預(yù)期4.1%，前值4.1%，兩者均低于預(yù)期值。具體來(lái)看，第一，油價(jià)下跌是CPI讀數(shù)明顯走低的最主要影響項(xiàng)，10月WTI原油價(jià)格環(huán)比-6.5%，帶動(dòng)能源項(xiàng)CPI環(huán)比降-2.5%;第二，核心商品同比從0%略反彈至0.1%，符合近期美國(guó)制造業(yè)景氣度企穩(wěn)回升的特征，且經(jīng)驗(yàn)上看也貼合Manheim二手車指數(shù)走勢(shì)(滯后2月)，預(yù)計(jì)短期核心商品通脹或處于低位震蕩;

第三，住房項(xiàng)環(huán)比從0.6%再次回落至0.3%，說(shuō)明上月屬于意外反彈非趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，同比則由7.1%回落至6.7%，預(yù)計(jì)后續(xù)受統(tǒng)計(jì)滯后性影響繼續(xù)技術(shù)性下降;第四，核心服務(wù)通脹(剔除醫(yī)療項(xiàng))同比從6.2%回落至6.1%，部分領(lǐng)域如娛樂服務(wù)等則出現(xiàn)明顯降溫，整體看與10月非農(nóng)就業(yè)偏弱特征相吻合，后續(xù)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有序降溫將繼續(xù)緩解服務(wù)通脹。10月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)進(jìn)一步押注Fed不再加息，且降息時(shí)點(diǎn)略有提前，美債利率大跌，黃金跳漲。

目前金價(jià)的交易模式變?yōu)椋郝?lián)儲(chǔ)出于謹(jǐn)慎考量暫停加息，而用鷹/鴿派發(fā)言來(lái)管理市場(chǎng)預(yù)期，可能導(dǎo)致金價(jià)呈震蕩走勢(shì)(例如這兩周市場(chǎng)寬松預(yù)期跑得太快，則聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行“糾偏式”鷹派發(fā)言)，但10月非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，共同確認(rèn)了10月美國(guó)經(jīng)濟(jì)偏弱的現(xiàn)實(shí)，后續(xù)該趨勢(shì)延續(xù)將有望推動(dòng)金價(jià)震蕩中樞上移。

零售數(shù)據(jù)、初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)印證美國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力增大，金價(jià)中期趨勢(shì)向上。

①11/15美國(guó)發(fā)布零售數(shù)據(jù)環(huán)比-0.1%，預(yù)期-0.3%，前值+0. 9%，核心零售環(huán)比+0.1%，預(yù)期+0%，前值+0.8%，從趨勢(shì)上看，零售數(shù)據(jù)在經(jīng)歷了多月回暖后首次出現(xiàn)較明顯回落(盡管下滑幅度低于預(yù)期)，實(shí)際上也反映出消費(fèi)市場(chǎng)趨于疲軟;②11/16美國(guó)發(fā)布上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為23.1萬(wàn)人，超過(guò)預(yù)期22萬(wàn)人和前值21.8萬(wàn)人，延續(xù)了多月以來(lái)的回升趨勢(shì)，反映美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在繼續(xù)降溫，在美國(guó)10月失業(yè)率達(dá)到3.9%的背景下，初請(qǐng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步上升帶來(lái)了失業(yè)率升破4%這一關(guān)鍵關(guān)口的可能性，進(jìn)而繼續(xù)強(qiáng)化了聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的預(yù)期。

考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性本質(zhì)源于寬財(cái)政+緊貨幣下的政策效果錯(cuò)位，但美國(guó)居民超儲(chǔ)不斷下降且預(yù)計(jì)在2024年初消耗殆盡;同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)高利率環(huán)境的大背景下，緊貨幣正逐漸向緊信用傳導(dǎo)，未來(lái)財(cái)政-貨幣政策效果的剪刀差將越拉越大，這也將使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在更明顯的下行壓力，預(yù)計(jì)金價(jià)中期趨勢(shì)向上，看多黃金板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期、全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值。