國信證券：通脹降溫美債利率延續(xù)回落 美元債迎來黃金配置窗口

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美債利率已迎來右側(cè)下行窗口，建議關(guān)注境內(nèi)外利差較高且信用風(fēng)險(xiǎn)較小的投資級(jí)美元債如城投、金融、非金融板塊，投資級(jí)收益率與境內(nèi)外利差均位于歷史高位，估值具備較高吸引力，可適當(dāng)拉長久期以博取資本利得空間。地產(chǎn)板塊由于基本面仍處于緩慢復(fù)蘇階段，內(nèi)部恢復(fù)分化依然明顯，在白名單擴(kuò)圍政策的提振下預(yù)計(jì)有短期博弈機(jī)會(huì)，建議關(guān)注融資渠道更為暢通、銷售更為穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)央國企主體。

國信證券觀點(diǎn)如下：

美國通脹超預(yù)期回落，零售數(shù)據(jù)走弱。

10月美國CPI同比增長3.2%，低于前值3.7%和市場一致預(yù)期的3.3%，主要得益于能源價(jià)格大幅下降。另一方面核心CPI同比增長4.0%，亦低于前值和市場預(yù)期的4.1%。從分項(xiàng)來看，盡管住房分項(xiàng)增速收窄，但由于權(quán)重占四成以上，仍然是核心通脹的主要推動(dòng)因素。此外，反映除基本需求以外的可選消費(fèi)活動(dòng)的其他商品與服務(wù)項(xiàng)同比增速仍在增長。PPI作為CPI的領(lǐng)先指標(biāo)，在能源價(jià)格下跌的影響下同樣超預(yù)期放緩，10月PPI同比僅為1.3%，遠(yuǎn)低于前值2.1%和預(yù)期1.9%。從10月零售數(shù)據(jù)來看也有走弱的態(tài)勢，同比增長2.7%但環(huán)比下降0.1%，明顯弱于前值+0.9%和預(yù)期-0.3%。

市場已完全定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)不再加息的可能性。

聯(lián)邦基金利率期貨隱含數(shù)據(jù)顯示12月加息的概率已經(jīng)降至零。市場的討論焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)會(huì)開始降息。目前，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在明年5月開始降息。

美債發(fā)行供需格局改善。

美國財(cái)政部TGA賬戶收入補(bǔ)充較快，未來通過大規(guī)模發(fā)債補(bǔ)充資金的動(dòng)力減弱。而從近期長期美債標(biāo)售的情況來看，中長期美債的競標(biāo)倍數(shù)邊際改善，得標(biāo)利率較10月高點(diǎn)明顯回落，包括海外央行等官方機(jī)構(gòu)及私人投資者在內(nèi)的間接購買人獲配比率亦有所提高，反映美債的需求有所改善。

美債利率趨勢性下行窗口開啟。

在通脹、零售數(shù)據(jù)走弱，疊加降息預(yù)期提前和美債供需格局改善的影響下，10年美債利率繼續(xù)回落，已跌破前期4.5%的支撐位，快速逼近下一個(gè)支撐位4.34%，而短端利率下跌幅度較小，美債收益率曲線轉(zhuǎn)為牛平。展望后市，美國經(jīng)濟(jì)走弱跡象初顯，貨幣政策寬松預(yù)期升溫，10年期美債利率已確認(rèn)前期5%的高點(diǎn)，該行認(rèn)為美元債已迎來黃金配置窗口。

非美貨幣延續(xù)反彈，人民幣匯率跟漲。

近兩周在美債利率持續(xù)回落和地緣局勢緩和的利好下，美元指數(shù)顯著下跌，非美貨幣延續(xù)反彈，高Beta貨幣尤其是新興市場貨幣匯率反彈明顯，而歐元、日元在原油價(jià)格回落的利好下亦受益較大，人民幣匯率在美元指數(shù)回落的背景下跟漲，截至11月21日已升至7.14。橫向?qū)Ρ葋砜?，人民幣匯率在各非美貨幣中反彈幅度較小，人民幣指數(shù)本身甚至小幅下行。展望年末，該行認(rèn)為在國內(nèi)基本面改善、季節(jié)性結(jié)匯因素以及中美利差收窄、美元指數(shù)下降預(yù)期的帶動(dòng)下，人民幣有望延續(xù)升值趨勢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹和經(jīng)濟(jì)下行節(jié)奏的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。