中泰證券血制品23Q3總結(jié)：把握漿站/采漿量、噸漿利潤提升邏輯

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，把握漿站/采漿量、噸漿利潤提升邏輯。(1)漿站/采漿量提升：十四五漿站規(guī)劃各省將逐步落地，加速新建漿站獲批和原有漿站建設(shè)。我國目前血漿供需仍處緊平衡，漿站、采漿量成為血制品企業(yè)的核心競爭力。(2)噸漿利潤提升：品類豐富、產(chǎn)能充足、管理高效，才能將血漿資源兌現(xiàn)業(yè)績，產(chǎn)生良好的噸漿收入和利潤，積極關(guān)注高毛利品種靜丙、因子類、特免類等的在研進展和上市，產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏的釋放及規(guī)模效應(yīng)，學術(shù)推廣力度等。

▍中泰證券主要觀點如下：

靜丙驅(qū)動高增，業(yè)績有所分化。

1)23Q1-Q3收入利潤受益靜丙大幅增長。前三季度板塊總收入189.77億元(+18.23%)，扣非凈利潤43.81億元(+20.89%)。23 Q1高毛利的靜丙帶動收入利潤增速上揚，以及天壇生物漿量持續(xù)兌現(xiàn)可觀業(yè)績增量，前三季度收入利潤依然實現(xiàn)良好增速。

2)盈利水平提升，凈利率、ROE回升。前三季度板塊毛利率49.14%(-1.89pp)，凈利率23.08%(+0.51%),ROE 5.90%(+0.72%)，采漿成本增加、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等導致毛利率下滑，但是費用進一步優(yōu)化從而實現(xiàn)利潤率增加。

3)銷售/管理費率下降明顯，研發(fā)費率保持平穩(wěn)。前三季度板塊銷售費率11.26%(-1.98pp)，費用進一步優(yōu)化。管理費率 6.72%(-0.21pp)，相關(guān)管理開銷減少所致。研發(fā)費率3.24%(-0.25%)，藥企研發(fā)保持平穩(wěn)。

分季度來看，各項經(jīng)營指標十分亮眼。

1)23Q3收入利潤等同環(huán)比大幅增長。23Q3板塊實現(xiàn)收入75.66億元(+37%)，扣非凈利潤17.57億元(+39%)。由于去年Q4到今年Q1人員受限等因素影響，采漿活動有所壓制，因此部分庫存漿量不足的企業(yè)收入增速在Q3有所放緩，而天壇生物等受益于大批量新漿站開始貢獻漿量，實現(xiàn)良好收入增長。

2)毛利率/凈利率有所增長。23Q3板塊毛利率55.83%(+3.74pp)，凈利率23.22%(+0.23pp),血制品價格上漲、采漿成本下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等促使毛利率/凈利率上行。3)23Q3銷售費率增加，管理費率、研發(fā)費率有所減少。23Q3銷售費用11.21億元(+59%)、銷售費率14.82%(+2.07pp)，管理費用4.48億元(+14%)、管理費率5.92%(-1.20pp)，研發(fā)費用2.41億元(+23%)、研發(fā)費率3.19%(-0.38pp)。

隨著收入規(guī)模增長，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用等同步實現(xiàn)增長，其中銷售費率相比同期增加2.07pp，隨著院端環(huán)境逐漸恢復正常，企業(yè)學術(shù)推廣活動正常開展甚至加大力度。

23Q1-Q3靜丙批簽發(fā)強勢，人血白蛋白持平。

2023年前三季度，靜丙、PCC保持較快增長，分別增長31%、7.4%，大品種靜丙依然維持高景氣;人血白蛋白、凝血八因子等保持持平。2023年單三季度，人血白蛋白批簽發(fā)同比增長10.1%，靜丙批簽發(fā)持平。

風險提示：

血制品產(chǎn)品價格波動的風險，血制品學術(shù)推廣不及預期的風險，行業(yè)采漿量增長不及預期的風險，血制品業(yè)務(wù)毛利率下降的風險，研報使用信息更新不及時的風險。