天風(fēng)證券：看好強(qiáng)α酒企集中度加速提升紅利機(jī)會(huì)+潛在改革預(yù)期機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，平β假設(shè)下，仍看好強(qiáng)α酒企集中度加速提升紅利機(jī)會(huì)+潛在改革預(yù)期機(jī)會(huì)，始終堅(jiān)持三條投資主線：1)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)?。嘿F州茅臺(tái)(600519.SH)等;2)估值處于歷史低位&存潛在邊際變化主線：五糧液(000858.SZ)等;3)β主線：酒鬼酒(000799.SZ)等。

▍天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

白酒板塊回顧：區(qū)域酒延續(xù)增速，高端酒維持穩(wěn)健

收入：區(qū)域酒延續(xù)增速，高端酒維持穩(wěn)健。23Q1-3白酒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.12%至3076.46億元，其中23Q3白酒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.32%至945.40億元。23Q3營(yíng)業(yè)收入增速：區(qū)域龍頭(16.26%)>高端酒(16.23%)>三四線酒(15.81%)>次高端酒(9.64%)。

利潤(rùn)端：價(jià)升趨勢(shì)不改，區(qū)域酒利潤(rùn)端表現(xiàn)優(yōu)秀。23Q1-3白酒行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.86%至1188.57億元;23Q3白酒行業(yè)歸母凈利潤(rùn)為352.08億元，同比增長(zhǎng)17.75%。23Q3歸母凈利潤(rùn)增速分別為：區(qū)域龍頭(19.38%)>高端酒(17.98%)>次高端酒(15.19%)>三四線酒(-20.07%)。

利潤(rùn)率：利潤(rùn)率維持上行，區(qū)域酒盈利能力優(yōu)秀。受益于主要酒企結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，23Q1-3/23Q3白酒行業(yè)毛利率同比提升0.60/0.03pct至80.42%/80.35%，行業(yè)凈利率同比提升0.74/0.64pct至39.65%/38.18%。酒企23Q3毛利率分別同比變動(dòng)：區(qū)域龍頭酒(+1.81pct)>高端酒(+0.05pct)>三四線酒(-0.10pct)>次高端酒(-2.86pct);酒企23Q3凈利率分別同比變動(dòng)：次高端酒(+1.48pct)>區(qū)域龍頭酒(+0.71pct)>高端酒(+0.46pct)>三四線酒(-0.46pct)。

合同負(fù)債：蓄水池環(huán)比提升，整體保持穩(wěn)定。23Q3末白酒行業(yè)合同負(fù)債同比/環(huán)比變動(dòng)-9.87/+44.69億元，蓄水池整體保持穩(wěn)定。23Q3現(xiàn)金回款環(huán)比/同比均有提升。23Q3白酒板塊現(xiàn)金回款環(huán)比上升26.98%，同比提升21.1%至1134.37億元

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比提升顯著，部分酒企由負(fù)轉(zhuǎn)正。23Q3酒企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)40.30%至458.41億元，其中有15家酒企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正，其中天佑德酒、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

思考與展望：集中度提升加速，費(fèi)用改革加速進(jìn)行

1)價(jià)格帶間延續(xù)分化，強(qiáng)α酒企逆勢(shì)收割份額：23Q3板塊價(jià)格帶間延續(xù)分化，強(qiáng)α酒企逆勢(shì)收割份額，大眾價(jià)位占比高的區(qū)域龍頭酒企市占率提升明顯，各價(jià)位帶內(nèi)強(qiáng)α公司有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)排位再進(jìn)一步。

2)盈利水平持續(xù)向上，利潤(rùn)率提升來(lái)源分化。

3)基地市場(chǎng)仍為業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力，全國(guó)化趨勢(shì)不改：無(wú)論是采取扎根基地市場(chǎng)戰(zhàn)略，還是采取全國(guó)化的酒企，強(qiáng)α公司渠道經(jīng)營(yíng)質(zhì)量均持續(xù)向上。

4)費(fèi)用改革持續(xù)，C端培育至關(guān)重要：擠壓式競(jìng)爭(zhēng)下，將費(fèi)用大量投向渠道端效能已逐步減弱，更重要的是消費(fèi)者的主動(dòng)選擇/復(fù)購(gòu)，因此關(guān)于“C端的爭(zhēng)奪戰(zhàn)役”已拉開(kāi)序幕。

5)優(yōu)質(zhì)酒企預(yù)收款/回款表現(xiàn)優(yōu)異，看好23全年業(yè)績(jī)：優(yōu)質(zhì)酒企預(yù)收款/回款均較去年同期實(shí)現(xiàn)明顯提升，或?yàn)?3Q4蓄力。

6)24年元春旺季拉長(zhǎng)或助力行業(yè)去庫(kù)存，年底關(guān)注酒企提價(jià)：24年春節(jié)較往年較晚，元春旺季拉長(zhǎng)為酒企去庫(kù)存、旺季備貨留下珍貴窗口期;11月貴州茅臺(tái)、瀘州老窖已先后對(duì)旗下大單品提價(jià)，后續(xù)關(guān)注渠道供需格局更優(yōu)的酒企出臺(tái)提價(jià)政策。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

消費(fèi)疲軟;食品安全風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。