浙商證券：后續(xù)穩(wěn)增長、化風(fēng)險政策繼續(xù)發(fā)力 銀行股估值有望修復(fù)

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前銀行板塊仍處于業(yè)績筑底階段，市場對銀行基本面的悲觀預(yù)期已充分反映在估值里。后續(xù)穩(wěn)增長、化風(fēng)險政策繼續(xù)發(fā)力，銀行股估值有望修復(fù)，推薦“啞鈴組合”，抓兩頭，買大小。買大，看好高股息大行，大行做優(yōu)做強(qiáng)，發(fā)揮旗幟作用，建議積極布局，推薦五大行+郵儲；買小，看好成長性小行，推薦浙商銀行(02016)、江蘇銀行(600919.SH)，建議關(guān)注渝農(nóng)商行(601077.SH)。

浙商證券觀點(diǎn)如下：

10 月社融主要靠政府加杠桿驅(qū)動。信貸總量多增，符合我們前期穩(wěn)定性加強(qiáng)的判斷；但結(jié)構(gòu)偏弱，實(shí)體需求有待提振。

數(shù)據(jù)概覽

10 月社融新增 1.85 萬億，同比多增 9108 億，余額增速較 9 月上升 0.3pc 至 9.3%； 10 月人民幣信貸新增 7384 億，同比多增 1058 億，余額增速較 9 月持平于 10.9%。

信貸社融均實(shí)現(xiàn)同比多增

①10 月社融新增 1.85 萬億，同比多增 9108 億，基本符合市場預(yù)期。社融同比多增，主要來自于政府債。10 月政府債券凈融資達(dá) 1.56 萬億，同比多增 12809 億元，單月政府債凈融資額達(dá) 2017 年 1 月以來第二高，預(yù)計后續(xù)政府債發(fā)行，將繼續(xù)支撐 11 月及 12 月社融增量。

②10 月人民幣信貸新增 7384 億，同比多增 1058 億，主要來自于票據(jù)融資及非銀貸款同比多增。

票據(jù)和非銀沖量特征顯著

10 月信貸增量維持了穩(wěn)定，同比多增；但結(jié)構(gòu)偏弱，主要靠票據(jù)融資和非銀貸款拉動。這一方面驗(yàn)證了我們此前銀行信貸增長穩(wěn)定性增強(qiáng)的判斷；另一方面也反映當(dāng)下實(shí)際需求仍然疲弱。具體來看：

①對公端，10 月票據(jù)融資和非銀貸款上量，兩項(xiàng)合計新增量占人民幣信貸增量的 71%。②零售端，10 月居民貸款減少 346 億，反映零售需求不足。其中：短貸少減，考慮 2022 年 10 月社會面經(jīng)濟(jì)活動不活躍，10 月居民短貸仍同比多減 541 億，反映零售消費(fèi)需求偏弱；中長貸略多增，10 月居民中長貸同比多增 375 億，推測按揭貸款出現(xiàn)小幅修復(fù)。一方面 10 月份 30 大中城市當(dāng)月商品房成交面積同比負(fù)增幅度收窄；另一方面按揭提前還貸情況緩解，主要得益于大部分符合條件的存量房貸利率調(diào)整已經(jīng)完成。

信貸需求修復(fù)仍待政策發(fā)力展望

11、12 月，政府融資將驅(qū)動社融繼續(xù)多增，但信貸結(jié)構(gòu)能否修復(fù)，需關(guān)注政策對需求拉動情況。具體來說：①信貸層面，政策要求信貸穩(wěn)定性前提下，我們認(rèn)為多增態(tài)勢還能延續(xù)，但是結(jié)構(gòu)是否改善還需要繼續(xù)觀察。②社融層面，政府債支撐社融多增的態(tài)勢將延續(xù)，主要考慮額度內(nèi)待發(fā)行的政府債、今年四季度增發(fā)的 1 萬億國債，以及特殊再融資債規(guī)模，我們測算 11、12 月份政府債融資有望同比多增約 2.0 萬億。

繼續(xù)看好銀行板塊投資機(jī)會

當(dāng)前銀行板塊仍處于業(yè)績筑底階段，市場對銀行基本面的悲觀預(yù)期已充分反映在估值里。后續(xù)穩(wěn)增長、化風(fēng)險政策繼續(xù)發(fā)力，銀行股估值有望修復(fù)，推薦“啞鈴組合”，抓兩頭，買大小。①買大，看好高股息大行，大行做優(yōu)做強(qiáng)，發(fā)揮旗幟作用，建議積極布局，推薦五大行+郵儲；②買小，看好成長性小行，推薦浙商銀行、江蘇銀行，建議關(guān)注渝農(nóng)商行。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)，政策不及預(yù)期。