中金美國10月通脹數(shù)據(jù)前瞻：總體通脹回落 核心通脹頑固

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，本周美國將公布10月通脹數(shù)據(jù)與零售銷售數(shù)據(jù)。該行認為在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不溫不火的“岔路口”，超預(yù)期的數(shù)據(jù)可能會帶來更大的市場波動。通脹方面，在油價下跌之下，10月總體CPI同比增速或從上月的3.7%下跌至3.2%，而考慮到醫(yī)療保險統(tǒng)計口徑調(diào)整，二手車價格反彈，核心CPI同比或從4.1%反彈至4.2%。綜合美聯(lián)儲主席鮑威爾最新偏鷹派的發(fā)言，該行提示不要對美國寬松預(yù)期過度押注，盡管短端利率進一步上升空間有限，但降息的條件遠未達成，而美債供需結(jié)構(gòu)性壓力仍在，長端利率也難以快速回落。

中金觀點如下：

通脹方面，油價下跌或帶動整體CPI增速明顯回落。美國10月汽油零售價環(huán)比平均較上月下跌5.5%，布倫特原油價格較上月下跌4.2%，或?qū)幽茉瓷唐穬r格明顯下跌。天然氣價格大幅上漲16.8%，但考慮到天然氣本身波動性較大且在CPI籃子中占比相對較小，該行預(yù)計10月整體能源價格仍將環(huán)比下跌4.4%。食品價格或?qū)⒗^續(xù)小幅上升。

從核心分項來看，二手車方面，具有2-3個月領(lǐng)先性的Manheim二手車價格指數(shù)此前連續(xù)兩月環(huán)比反彈，對應(yīng)10月CPI二手車價格環(huán)比跌幅收窄，甚至可能企穩(wěn)反彈，不過再向前看，最新Manheim數(shù)據(jù)顯示二手車價格將繼續(xù)下跌。房租方面，此前9月主要居所租金與業(yè)主等價租金環(huán)比增速均明顯反彈，帶動整體房租指數(shù)季調(diào)后環(huán)比增長0.6%，由于CPI房租分項滯后于市場租金，該行預(yù)計10月房租環(huán)比增速或放緩至0.4-0.5%，接下來幾個月房租環(huán)比或進一步回落。

該行預(yù)計，非房租核心服務(wù)或明顯反彈，主要受到醫(yī)療保險統(tǒng)計口徑調(diào)整的支撐。醫(yī)療保險在CPI籃子中占比約0.5-1%，隨其價格波動，從2022年10月起，美國CPI醫(yī)療保險項經(jīng)歷了“突變”，環(huán)比持續(xù)大幅下跌，目前其CPI價格指數(shù)已“畸變”降至2017-2018年的水平，與市場實際醫(yī)療保險價格明顯不符。這一“突變”主要是因為美國勞工部2022年10月起使用了新口徑下的數(shù)據(jù)來計算醫(yī)療保險通脹。具體情況如下：美國通脹中醫(yī)療保險分項并非根據(jù)當月消費者開支實時更新，而是使用“間接法”計算，即使用醫(yī)療保險行業(yè)企業(yè)的留存收益(Retained Earning)的變化反推消費者在醫(yī)療保險上的凈開支變化。但美國保險業(yè)協(xié)會(NAIC)公布留存盈余數(shù)據(jù)時間較晚，數(shù)據(jù)存在較大滯后性，2022年10月至今更新的數(shù)據(jù)實際上反映的是2021年美國醫(yī)保企業(yè)留存收益的大幅下降。也就是說，醫(yī)療保險價格的大幅下降其實反映的是一年前的就醫(yī)和報銷活動，對判斷當前及未來經(jīng)濟意義不大，2022年10月至今公布的醫(yī)療保險分項價格相對實際情況是偏低的。

美國勞工統(tǒng)計局看到了數(shù)據(jù)確實存在問題，已調(diào)整了其計算方法，一方面對數(shù)據(jù)采用兩年移動平均的方式平滑年度大幅波動，另一方面將數(shù)據(jù)更新頻率從年度更新提高至半年度的方式減少數(shù)據(jù)滯后性，這一統(tǒng)計口徑的調(diào)整將于即將公布的10月CPI數(shù)據(jù)中生效。這意味著2023年10月-2024年3月的數(shù)據(jù)將主要包含2022年年度留存收益數(shù)據(jù)的信息，而從2024年4月起，將納入2023年上半年的數(shù)據(jù)。美國保險業(yè)協(xié)會(NAIC)2022年報告數(shù)據(jù)顯示，與2021年相比，醫(yī)療保險行業(yè)凈利潤大幅上漲29.3%，留存收益率也較2021年明顯增加，疊加此前醫(yī)療保險價格指數(shù)此前的低基數(shù)效應(yīng)，即便統(tǒng)計口徑有所優(yōu)化，該行預(yù)計醫(yī)療保險分項仍或?qū)⒊掷m(xù)支撐未來非房租核心服務(wù)通脹數(shù)據(jù)的粘性。其他服務(wù)通脹方面，由于工資增速并未大幅下跌，10月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示時薪增速年同比增速仍在4.1%，對應(yīng)核心服務(wù)成本難以快速大幅下行。另外，此前油價持續(xù)上漲已提現(xiàn)在機票價格中，其滯后傳導效應(yīng)不排除可能會逐步顯現(xiàn)在更多商品與服務(wù)價格當中。綜合來看，該行預(yù)計總體CPI同比增速或從上月的3.7%下降至3.2%，核心CPI同比或從4.1%升至4.2%。環(huán)比來看，總體CPI季調(diào)后或降至0%，核心CPI季調(diào)后為0.3%。

消費方面，在許多零售商促銷活動“搶跑”之下，本周即將公布的10月零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)也可能較往年季節(jié)性更強。今年美國許多大零售商在“黑色星期五”等正式的假日購物季開始前“搶跑”開啟了大促活動，如亞馬遜的會員大單活動(Prime Big Deal Days)設(shè)置在了10月10-11日，且專門在促銷活動中提到了領(lǐng)先于傳統(tǒng)假日季。沃爾瑪、Target、Best Buy、Home Depot、Sephora、Kohl等也搶先開啟了促銷活動，該行認為這可能與零售商希望搶占先機，在消費者財富效應(yīng)縮水，學生貸恢復以及信心轉(zhuǎn)向悲觀之前提前鎖定收益有關(guān)。不過領(lǐng)先促銷也或意味著正常11-12月消零售數(shù)據(jù)可能被提前“攤薄”，相對此前季節(jié)性表現(xiàn)較差。

此外，上周鮑威爾主席講話態(tài)度偏鷹派，部分美聯(lián)儲鷹牌官員密集發(fā)聲，疊加美債拍賣需求不佳，帶動上周四股債雙殺。美聯(lián)儲主席鮑威爾在IMF舉辦的專家小組會議上發(fā)表講話表示，美聯(lián)儲目前仍沒有足夠的信心確定政策收緊到足以讓通脹降至2%，重申將保持謹慎，平衡由于“幾個月不錯的數(shù)據(jù)”而“做得不夠”與“做得太過”之間的風險，且稱如果合適，美聯(lián)儲將毫不遲疑地進一步加息。相對較為鷹派的明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利(Neel Kashkari)、達拉斯聯(lián)儲主席洛根(Lorie Logan)、美聯(lián)儲理事鮑曼(Michelle Bowman)上周也均表示現(xiàn)在還不能確定近期美債利率上行的持續(xù)性與影響，需要進一步觀察經(jīng)濟與通脹的演繹。該行提示不要對美國寬松預(yù)期過度押注，短端利率上升空間或有限，但降息的條件遠未達成。

此外，美債供需結(jié)構(gòu)性壓力也或支撐長端美債中樞難以回到疫情前的低水平。上周美國財政部公布了30年期美債標售結(jié)果，拍賣中的最高收益率(High yield)明顯高于拍賣前市場交易利率，同時，美國國內(nèi)和國際投資者購買國債的比例分別達到2020年10月和2021年11月以來的新低，一級交易商承接比例達到24.7%(過去一年均值是12%)，顯示投資者對于美債需求較為疲軟。該行預(yù)計，考慮到美債供給在“大財政”邏輯下難以快速逆轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性供過于求的壓力也或支撐長端美債利率難以快速回落并保持在疫情前的低水平。