中金：預(yù)計2024年指數(shù)表現(xiàn)可能前穩(wěn)后升 建議做景氣回升與紅利資產(chǎn)的攻守結(jié)合

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報表示，展望2024年，A股市場整體機會大于風(fēng)險，結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境把握階段性和結(jié)構(gòu)型機遇。節(jié)奏上指數(shù)表現(xiàn)可能前穩(wěn)后升。配置方面，迎來基本面周期反轉(zhuǎn)的領(lǐng)域有望增多，機會好于2023年，建議做景氣回升與紅利資產(chǎn)的攻守結(jié)合，關(guān)注三條主線：1）經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中順應(yīng)AI和產(chǎn)業(yè)自主趨勢的成長板塊；2）自下而上尋找需求率先好轉(zhuǎn)，或供給出清細(xì)分機會；3）現(xiàn)金流充足、持續(xù)高分紅的高股息資產(chǎn)。

中金公司主要觀點如下：

2024年A股市場展望：行則將至

2023年初至今A股市場先揚后抑，整體表現(xiàn)略顯平淡，歷經(jīng)調(diào)整后市場估值逐步接近歷史偏極端水平，當(dāng)前資產(chǎn)價格可能已經(jīng)隱含過于悲觀預(yù)期。展望2024年，雖需應(yīng)對內(nèi)外部一些中長期問題的顯化，但考慮我國政策空間大、根基牢、發(fā)展?jié)摿颉⑤^多領(lǐng)域在全球具備競爭優(yōu)勢，基準(zhǔn)情形下我們認(rèn)為對后市表現(xiàn)不必悲觀，市場機會大于風(fēng)險，重視階段性及結(jié)構(gòu)性配置。2024年需要重點關(guān)注以下幾個方面：

1) 我國內(nèi)生增長動能改善需要重視長期結(jié)構(gòu)性趨勢影響。2023年我國經(jīng)濟復(fù)蘇經(jīng)歷多次預(yù)期調(diào)整，從年初的需求集中釋放到二季度增長環(huán)比放緩，再到近期的企穩(wěn)改善，部分指標(biāo)如消費、制造業(yè)投資和出口等環(huán)比回升。展望2024年，我們認(rèn)為經(jīng)濟內(nèi)生動能繼續(xù)修復(fù)仍需重視中長期結(jié)構(gòu)性趨勢影響，地產(chǎn)雖在經(jīng)濟增長中體量占比下降并且基數(shù)不高，但仍可能是預(yù)期回穩(wěn)的重點;供需和庫存壓力緩解后，物價可能溫和回升;居民及企業(yè)信心提振仍是2024年消費和投資修復(fù)的關(guān)鍵;出口形勢仍有不確定性但有望邊際緩和。

2) 改革及政策應(yīng)對有加碼空間。當(dāng)前穩(wěn)增長政策頻出，財政、貨幣和產(chǎn)業(yè)政策均有積極變化。2024年我們認(rèn)為逆周期調(diào)節(jié)政策仍有進一步加碼空間，貨幣政策上進一步寬松仍有必要;傳統(tǒng)的刺激房地產(chǎn)和政策性金融促進投資的模式效率下降，中央財政在促進民生等方面可能進一步發(fā)力。當(dāng)前是轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要時間窗口，政策發(fā)力是打破悲觀預(yù)期的必要條件，未來更重要的是通過改革紅利來恢復(fù)居民部門信心，穩(wěn)定收入預(yù)期助力消費回暖，并進而帶動企業(yè)部門投資，形成“政策端-居民端-企業(yè)端”的良性循環(huán)。

3) 2024年A股盈利增長邊際改善。我們自上而下估算2024年全A/非金融盈利同比增長4.7%/5.1%左右，較2023年增速有所改善。結(jié)構(gòu)上需關(guān)注回升彈性，上下游盈利分化、行業(yè)供給側(cè)出清與過剩的分化、新興行業(yè)周期與經(jīng)濟周期的分化以及上市公司資本開支意愿等問題是重點。

4) 大國關(guān)系結(jié)合主要國家政經(jīng)環(huán)境，對風(fēng)險偏好影響或前高后低。海外方面，2024年美國經(jīng)濟軟著陸可能提供政策轉(zhuǎn)松窗口，關(guān)注美債利率可能的下行拐點及對全球資金流向影響。當(dāng)前中美互動增加，2024年結(jié)合美國大選等，關(guān)注以大國關(guān)系為關(guān)鍵的全球經(jīng)貿(mào)格局演繹趨勢。

節(jié)奏上，截至11月6日，滬深300前向市盈率為9.5倍，對應(yīng)股權(quán)風(fēng)險溢價處于歷史均值上方1倍標(biāo)準(zhǔn)差位置，主要熱門賽道經(jīng)歷回調(diào)后，估值風(fēng)險也已得到較多釋放，市場當(dāng)前估值、交易情緒等接近歷史偏極端水平，我們認(rèn)為下行空間有限。年底至明年，國內(nèi)政策與改革加碼方向及力度、經(jīng)濟修復(fù)進程、海外美債利率趨勢拐點或?qū)股節(jié)奏帶來影響，我們預(yù)計2024年指數(shù)表現(xiàn)可能前穩(wěn)后升。

行業(yè)配置：2024年配置機遇有望好于2023年，建議做景氣回升與紅利資產(chǎn)的攻守結(jié)合。2023年在“盈利緩+成長稀缺+資金緊平衡”環(huán)境下，傳統(tǒng)追蹤需求景氣度行業(yè)配置模式難度加大，高股息板塊和主題輪動成為2023年A股突出的結(jié)構(gòu)特征。展望2024年，我們認(rèn)為景氣回升或基本面迎來反轉(zhuǎn)的行業(yè)將有所增多，部分中期前景仍向好的領(lǐng)域經(jīng)歷長周期調(diào)整后估值消化充分，政策繼續(xù)支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、技術(shù)的進步與創(chuàng)新也有望成為潛在的結(jié)構(gòu)增長亮點，配置環(huán)境將好于2023年。未來3-6個月重點關(guān)注三條主線：

1)轉(zhuǎn)型期中受政策支持，且順應(yīng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)趨勢的成長板塊，如半導(dǎo)體、通信設(shè)備等;醫(yī)藥和新能源領(lǐng)域仍需關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策及基本面的邊際變化，但估值風(fēng)險已得到較多釋放。

2)自下而上尋找需求率先好轉(zhuǎn)或供給出清機會，可能具備更大的業(yè)績改善彈性，如汽車及零部件、油氣油服、貴金屬和航海裝備等。

3)現(xiàn)金流充足、持續(xù)高分紅的高股息資產(chǎn)，如電信服務(wù)、上游資源品和公共事業(yè)等領(lǐng)域。

建議關(guān)注6大主題：1)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè);2)人工智能及數(shù)字經(jīng)濟;3)國企改革;4)消費“精細(xì)化”;5)“出口鏈”受益領(lǐng)域;6)超跌優(yōu)質(zhì)龍頭。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)壓力、地緣風(fēng)險加劇、海外主要經(jīng)濟體物價韌性超預(yù)期是可能需要注意的下行風(fēng)險;上行風(fēng)險包括我國經(jīng)濟恢復(fù)動能超預(yù)期、穩(wěn)增長政策和改革力度超預(yù)期、中美關(guān)系超預(yù)期改善，等等。