中信建投：電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈底部漸明，方向上看好海外供應(yīng)鏈

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈三季度維度看，格局惡化帶來(lái)的影響對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)形成多方面沖擊，資本開(kāi)支延續(xù)二季度放緩，現(xiàn)金流因?yàn)橥韭杂刑嵘?，結(jié)合供需表此判斷預(yù)計(jì)在2024年二季度前后部分環(huán)節(jié)壓力有所緩解；三季報(bào)電池環(huán)節(jié)表現(xiàn)穩(wěn)定，材料環(huán)節(jié)利潤(rùn)增速明顯低于營(yíng)收增速，整體盈利能力仍在下行通道，但考慮多個(gè)季度部分環(huán)節(jié)在盈虧線附近，結(jié)合格局和投資回報(bào)周期判斷底部漸近，未來(lái)看好中下游訂單型和成本優(yōu)勢(shì)顯著的環(huán)節(jié)、新技術(shù)和海外供應(yīng)鏈。 

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

復(fù)盤各環(huán)節(jié)三季度表現(xiàn)，在價(jià)格下行的大背景下，營(yíng)收增速低于行業(yè)需求增速，同時(shí)利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速，核心是盈利能力的下降。2023年前三季度國(guó)內(nèi)及全球新能源車銷量同比+38%/+39%，營(yíng)收增速看銅箔(低基數(shù))>結(jié)構(gòu)件(正常行業(yè)增速)>隔膜(價(jià)格下降)>正極(鋰價(jià)下行)>電解液(鋰價(jià)下行) >前驅(qū)體(需求疲軟)>鋁箔>電機(jī)電控>充電樁(高基數(shù))>電池(高基數(shù)+儲(chǔ)能不及預(yù)期)>負(fù)極(降價(jià))>0%>鋰資源;盈利能力看鋰礦>隔膜>電解液>電池>負(fù)極>前驅(qū)體>正極，趨勢(shì)上鋰礦、材料價(jià)格和成本承壓下行最快， 電池、前驅(qū)體盈利相對(duì)穩(wěn)定。

三季度資本開(kāi)支繼續(xù)放緩，現(xiàn)金流由于旺季環(huán)比略增，供需表結(jié)合格局和投資回報(bào)周期看部分環(huán)節(jié)到2024年二季度前后完成優(yōu)化。現(xiàn)金流角度看，Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額提升， 行業(yè)整體環(huán)比+12%，主要系旺季來(lái)臨周轉(zhuǎn)加快，貨幣資金Q3環(huán)比略增長(zhǎng)，行業(yè)整體環(huán)比+4% ，主要系旺季去庫(kù);2023年三季度，含鋰材料由于去庫(kù)等因素，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)好，隔膜中部分公司結(jié)算周期致現(xiàn)金流提升，電池、電解液、三元正極等略降(主要系細(xì)分行業(yè)增速)。資本開(kāi)支角度看，新增在建工程三季度有披露數(shù)據(jù)環(huán)節(jié)均轉(zhuǎn)負(fù)，鐵鋰正極轉(zhuǎn)負(fù)幅度最大;購(gòu)建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金三季度同比去年下降不同程度下降，負(fù)極、電池、三元正極、鐵鋰正極、電解液和隔膜分別-51%、-33%、-14%、+15%、+15%和+32%(其與在建工程轉(zhuǎn)固存在周期問(wèn)題，不一定同步)。供需表結(jié)合格局和投資回報(bào)周期看，預(yù)計(jì)供需出清順序?yàn)殡娊庖?、三元正極、鐵鋰正極、負(fù)極和隔膜，部分環(huán)節(jié)到2024年二季度前后完成優(yōu)化。

當(dāng)前電動(dòng)車行業(yè)核心矛盾在供給，供給矛盾較小的方向具備投資吸引力。預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)批售超900萬(wàn)輛(含商用)，需求不錯(cuò)背景下，未來(lái)看好中下游訂單型和成本優(yōu)勢(shì)顯著的環(huán)節(jié)、新技術(shù)和海外供應(yīng)鏈，建議關(guān)注利潤(rùn)分配中盈利占比持續(xù)改善的電池環(huán)節(jié)、價(jià)格戰(zhàn)盈利見(jiàn)底的電解液環(huán)節(jié)、新技術(shù)的鐵錳鋰、復(fù)合箔、快充、鈉電和大圓柱等，方向上關(guān)注海外供應(yīng)鏈。