招商證券零售藥房23三季報(bào)深度回顧：利空落地 有望邊際向好

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，受到高四類藥社會(huì)性庫(kù)存、醫(yī)保改革、宏觀經(jīng)濟(jì)壓力等多方面因素，零售藥房三季度面臨較大壓力、其中頭部藥房韌性凸顯，預(yù)計(jì)排除基數(shù)影響未來(lái)將邊際好轉(zhuǎn)。行業(yè)數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)向好趨勢(shì)：根據(jù)中康數(shù)據(jù)，2023年7月藥店行業(yè)銷售出現(xiàn)明顯的同環(huán)比下滑，8、9月逐步恢復(fù)但仍低于去年同期水平，隨著客流量的恢復(fù)10月延續(xù)了環(huán)比修復(fù)態(tài)勢(shì)且同比持平。四類藥社會(huì)性庫(kù)存問(wèn)題逐步出清：去年年底疫情擴(kuò)散背景下消費(fèi)者購(gòu)藥行為相對(duì)集中，經(jīng)過(guò)三個(gè)季度消化(疊加流感和小二陽(yáng))、購(gòu)藥需求有望回暖。

▍招商證券主要觀點(diǎn)如下：

受到高四類藥社會(huì)性庫(kù)存、醫(yī)保改革、宏觀經(jīng)濟(jì)壓力等多方面因素，零售藥房三季度面臨較大壓力、其中頭部藥房韌性凸顯，預(yù)計(jì)排除基數(shù)影響未來(lái)將邊際好轉(zhuǎn)。

①行業(yè)數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)向好趨勢(shì)：根據(jù)中康數(shù)據(jù)，2023年7月藥店行業(yè)銷售出現(xiàn)明顯的同環(huán)比下滑，8、9月逐步恢復(fù)但仍低于去年同期水平，隨著客流量的恢復(fù)10月延續(xù)了環(huán)比修復(fù)態(tài)勢(shì)且同比持平。

②四類藥社會(huì)性庫(kù)存問(wèn)題逐步出清：去年年底疫情擴(kuò)散背景下消費(fèi)者購(gòu)藥行為相對(duì)集中，經(jīng)過(guò)三個(gè)季度消化(疊加流感和小二陽(yáng))、購(gòu)藥需求有望回暖。

③醫(yī)保改革節(jié)奏消化：醫(yī)保賬戶改革的節(jié)奏問(wèn)題也給零售藥房行業(yè)帶來(lái)了短期擾動(dòng)，隨著統(tǒng)籌門(mén)店的加速推進(jìn)，統(tǒng)籌流出帶來(lái)的增量及引流效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。

分業(yè)務(wù)看，加盟業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。

益豐藥房、大參林、老百姓批發(fā)/加盟聯(lián)盟及分銷業(yè)務(wù)1-9M2023增速分別為44.22%、109.39%、38.88%。從品類結(jié)構(gòu)上看，中西成藥占比不斷提高。以大參林和益豐藥房為例，1-9M2023中西成藥收入占比分別為74%/78%，相較于2022年分別提升1%/2%，且連續(xù)多年呈現(xiàn)占比提升態(tài)勢(shì)。

門(mén)店擴(kuò)張仍是增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)，圈地加速助力龍頭集中度提升。

各地區(qū)發(fā)展不均衡，整合空間尚存：雖然國(guó)內(nèi)零售藥店總數(shù)已達(dá)到瓶頸，但頭部企業(yè)市占率仍有長(zhǎng)足提升空間。分地區(qū)看，廣東、重慶、江西、陜西等多個(gè)省份零售藥店連鎖率尚不到50%;即使在同一省份內(nèi)、不同地區(qū)分化也較為明顯(例如廣東省尚有多個(gè)地區(qū)連鎖率小于30%)，挖掘空間較大。

門(mén)店拓展加速，新店次新店拉動(dòng)增長(zhǎng)：1-9M2023益豐藥房/大參林/老百姓/一心堂/健之佳/漱玉平民分別新增直營(yíng)門(mén)店1414/1446/1476/802/623/691家，占各公司總直營(yíng)店數(shù)量的14.8%/15.5%/16.5%/8.0%/14.2%/17.2%。截至2023Q3，益豐藥房/大參林/老百姓/一心堂/健之佳次新店占比(TTM)分別為16.6%/12.3%/16.43%/11.9%/13.4%。

門(mén)診統(tǒng)籌持續(xù)推進(jìn)，有利于處方流出+引流。

截至2022年個(gè)人醫(yī)保賬戶累計(jì)結(jié)余13713億元，家庭共濟(jì)有望盤(pán)活存量資金。同時(shí)截至2023年8月，全國(guó)已有約14.14萬(wàn)家定點(diǎn)零售藥店開(kāi)通了門(mén)診統(tǒng)籌報(bào)銷服務(wù)，累計(jì)結(jié)算1.74億人次，結(jié)算醫(yī)保基金69.36億元。門(mén)診統(tǒng)籌各個(gè)地區(qū)的落地時(shí)間、接入門(mén)檻、支付標(biāo)準(zhǔn)、處方來(lái)源等要求各異，但整體有利于門(mén)店吸引客流、更好地承接處方外流。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

經(jīng)濟(jì)、政策變化、競(jìng)爭(zhēng)惡化、處方外流低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。