中信證券：首予深圳國(guó)際(00152)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)9港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予深圳國(guó)際(00152)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2023-25年歸母凈利潤(rùn)為22/34/37億港元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.92/1.42/1.55港元，目標(biāo)價(jià)9港元。公司著力打造城市配套開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)國(guó)企力量，重點(diǎn)打造“水陸空鐵+智冷”節(jié)點(diǎn)物流網(wǎng)絡(luò)，稀缺的物流園資源通過(guò)大小閉環(huán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估，2023~24年公司或迎業(yè)績(jī)修復(fù)期疊加高股息，目前估值非常具有吸引力。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

作為深圳市唯一的交通、物流為主的國(guó)有產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，公司物流園網(wǎng)絡(luò)資源稀缺，該行預(yù)計(jì)2023年公司凈利潤(rùn)或同增83%，對(duì)應(yīng)近8%股息率。

公司成立于1951年，不斷探索后確定“現(xiàn)代物流+收費(fèi)公路”主業(yè)，并向全鏈條延伸。公司收費(fèi)公路及大環(huán)保業(yè)務(wù)、物流園貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)主要部分，其中物流園區(qū)特有的大小閉環(huán)商業(yè)模式，將持續(xù)釋放公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值。公司現(xiàn)代物流業(yè)務(wù)以打造“大灣區(qū)頂尖、全國(guó)一流物流產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商”為目標(biāo)，立足深圳、深耕灣區(qū)、積極布局全國(guó)。截至2023H1，公司物流園運(yùn)營(yíng)面積超450萬(wàn)平米，排名全國(guó)第8，90%為高標(biāo)倉(cāng)。同時(shí)公司通過(guò)控股子公司持有收費(fèi)公路權(quán)益里程643公里。2023H1，受非經(jīng)錯(cuò)期和財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，公司歸母凈利同比下降84.2%，但同期高速公路&物流園主業(yè)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，凸顯主業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性?？紤]未來(lái)政策托底持續(xù)發(fā)力的預(yù)期，該行預(yù)計(jì)2023年公司凈利潤(rùn)或修復(fù)至22億港元。

公司物流園運(yùn)營(yíng)專注高標(biāo)倉(cāng)緊供給市場(chǎng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)供需缺口持續(xù)存在“投建融管”小閉環(huán)滾動(dòng)發(fā)展，未來(lái)3年凈利潤(rùn)年化貢獻(xiàn)或達(dá)7~9億元。

高標(biāo)倉(cāng)設(shè)施供給長(zhǎng)期稀缺，目前我國(guó)高標(biāo)倉(cāng)存量在物流倉(cāng)儲(chǔ)面積中占比僅9%，未來(lái)仍存在較大提升空間;需求端，電商發(fā)展帶來(lái)倉(cāng)儲(chǔ)物流需求穩(wěn)定，預(yù)計(jì)高標(biāo)倉(cāng)供需缺口將持續(xù)存在，公司有望持續(xù)保持領(lǐng)先地位。同時(shí)腹地經(jīng)濟(jì)支撐尤為關(guān)鍵，電商份額的持續(xù)擴(kuò)張、深圳地區(qū)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展和完善的交通網(wǎng)絡(luò)布局有望不斷催生高標(biāo)倉(cāng)需求。該行預(yù)計(jì)2023~26年公司小閉環(huán)重點(diǎn)項(xiàng)目將逐步釋放效益，公司預(yù)計(jì)深圳(龍華)黎光數(shù)字物流港與深圳(鹽田)綜保區(qū)數(shù)字物流港將于2023年投入使用。同時(shí)公司通過(guò)置入物流產(chǎn)業(yè)基金和公募REITs的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，推動(dòng)公司物流港運(yùn)營(yíng)管理規(guī)?？焖贁U(kuò)張，該行預(yù)計(jì)2023年公司物流園證券化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3億左右，且未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)收益，預(yù)計(jì)2023~25年物流園業(yè)務(wù)年化貢獻(xiàn)利潤(rùn)或達(dá)7~9億元。

“投建管轉(zhuǎn)”大閉環(huán)實(shí)現(xiàn)物流園資產(chǎn)價(jià)值最大化，盡享城市功能轉(zhuǎn)型紅利。

前海項(xiàng)目(一期、二期)或貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)140~150億左右，華南物流園項(xiàng)目轉(zhuǎn)型升級(jí)提上日程，成例在前、韌性可期?！巴督ü苻D(zhuǎn)”抓住城市化進(jìn)程機(jī)遇，通過(guò)土地變性和更新改造、開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)物流園區(qū)項(xiàng)目轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)現(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值最大化。前海項(xiàng)目為公司首個(gè)獨(dú)家成功實(shí)現(xiàn)大閉環(huán)商業(yè)模式的項(xiàng)目，截至2022年底，前海項(xiàng)目已經(jīng)為集團(tuán)帶來(lái)超過(guò)115億元的凈利潤(rùn)，包括前期土地整備獲取稅前收益81.8億元。2017~2021年“投建管轉(zhuǎn)”大閉環(huán)商業(yè)模式分別貢獻(xiàn)凈利24.4/21.87/35.53/8.46億人民幣，料2023年該項(xiàng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)非經(jīng)常性損益16億港元左右。2023年9月29日，深圳市規(guī)劃和自然資源局對(duì)華南物流園部分地塊進(jìn)行調(diào)整，該行認(rèn)為華南物流園升級(jí)改造正式提上日程。2023年10月31日，公司發(fā)布公告，與深圳市龍華區(qū)城市城市更新和土地整備局等各方簽訂土地整備協(xié)議，該行測(cè)算不同住房均價(jià)工況下，華南物流園項(xiàng)目一期未來(lái)有望為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)152.2~182.7億元。

港口網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善，大環(huán)保及高速公路業(yè)務(wù)料將逐漸恢復(fù)。

公司港口業(yè)務(wù)由南京深圳國(guó)際港口發(fā)展有限公司統(tǒng)籌經(jīng)營(yíng)，公司致力于成為具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)核港口運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，該行測(cè)算2023年港口業(yè)務(wù)或貢獻(xiàn)1.1億元利潤(rùn)。進(jìn)入“十四五”期間，我國(guó)環(huán)保行業(yè)政策力度不斷加大，2023年以來(lái)高速公路行業(yè)車(chē)流量恢復(fù)迅速，其中中秋國(guó)慶雙節(jié)期間全國(guó)高速公路日均車(chē)流量為6043萬(wàn)輛次，較2019年同增20.8%。綜上，該行預(yù)計(jì)公司大環(huán)保及高速公路業(yè)務(wù)，將逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023年將貢獻(xiàn)利潤(rùn)11億港元。

風(fēng)險(xiǎn)因素：物流園區(qū)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;高速公路車(chē)流量恢復(fù)不及預(yù)期;全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期;住宅項(xiàng)目及公寓項(xiàng)目銷售不及預(yù)期;高標(biāo)倉(cāng)出租率低于預(yù)期;房?jī)r(jià)大幅下降;物流園區(qū)資產(chǎn)證券化進(jìn)度低于預(yù)期。