中信證券：投資端改革提速 行動(dòng)方案即將出臺(tái) 證券行業(yè)有望迎來歷史性新機(jī)遇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中央金融工作會(huì)議定調(diào)下一步金融監(jiān)管改革方向，證監(jiān)會(huì)近期組織學(xué)習(xí)會(huì)議精神。該行建議重點(diǎn)關(guān)注即將出臺(tái)的《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》，這將勾勒出投資端助力建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的政策框架，或是新一輪資本市場(chǎng)改革的重心。該行預(yù)計(jì)文件或從加大中長(zhǎng)期資金引入力度、推動(dòng)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展等方面做出系統(tǒng)安排。此外，證券行業(yè)也有望迎來歷史性新機(jī)遇，預(yù)計(jì)政策或?qū)⒐膭?lì)證券行業(yè)并購(gòu)重組，打造一流投資銀行。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

中央金融工作會(huì)議首提“金融強(qiáng)國(guó)”，定調(diào)下一步金融監(jiān)管和改革的重要方向，證監(jiān)會(huì)近期組織學(xué)習(xí)會(huì)議精神、抓緊落實(shí)，該行建議重點(diǎn)關(guān)注即將出臺(tái)的《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》。

10月30日至31日中央金融工作會(huì)議召開。此次會(huì)議首次改名為“中央金融工作會(huì)議”，并首提“金融強(qiáng)國(guó)”建設(shè)目標(biāo)。此次會(huì)議針對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)化解、金融開放等諸多市場(chǎng)關(guān)切問題做出政策部署，定調(diào)下一步金融監(jiān)管和改革的重要方向。預(yù)計(jì)接下來相關(guān)部門將積極研究和行動(dòng)，落實(shí)好中央金融工作會(huì)議要求。11月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開黨委(擴(kuò)大)會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央金融工作會(huì)議精神，研究貫徹落實(shí)措施，為該行前瞻后續(xù)政策提供重要參考。根據(jù)中國(guó)證券報(bào)11月3日?qǐng)?bào)道，證監(jiān)會(huì)將持續(xù)加強(qiáng)部門協(xié)同，出臺(tái)《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》。實(shí)際上，8月18日證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心答記者問，已經(jīng)表示正在研究制定資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案。因此，該行預(yù)計(jì)《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》或即將出臺(tái)，進(jìn)一步明確投資端如何助力建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)。

考慮到資產(chǎn)管理規(guī)模迅速擴(kuò)張，地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)減弱、股票市場(chǎng)整體回報(bào)率偏低等，投資端或是新一輪資本市場(chǎng)改革的重心。

此前資本市場(chǎng)改革更多側(cè)重于融資端，全面注冊(cè)制改革落地生花。往后再看，該行認(rèn)為如何通過改善投資端制度、提升投資者獲得感或是接下來資本市場(chǎng)的重要議題。這主要是因?yàn)椋阂皇悄壳肮善笔袌?chǎng)整體回報(bào)率偏低，股票市場(chǎng)的投資功能仍有提升空間。二是地產(chǎn)配置占比我國(guó)居民財(cái)富近6成，但在長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制影響下，地產(chǎn)增值效應(yīng)或?qū)⒂兴陆担用褙?cái)富或?qū)⒅鸩较蚪鹑谫Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移。三是中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入提速換擋的新時(shí)期，權(quán)益類資產(chǎn)作為財(cái)富增值的有效投資工具，或?qū)⒊蔀橘Y產(chǎn)配置的重要投資方向。

該行預(yù)計(jì)《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》或從以下方面做出系統(tǒng)性安排：

一方面，加大中長(zhǎng)期資金引入力度，包括優(yōu)化會(huì)計(jì)處理、建立長(zhǎng)周期考核機(jī)制、擴(kuò)大養(yǎng)老第二、三支柱覆蓋面等。中長(zhǎng)期資金是市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”，主要包括保險(xiǎn)資金、社?；鹨约梆B(yǎng)老金等相關(guān)資金。我國(guó)當(dāng)前中長(zhǎng)期資金持股占比不足6%，低于境外成熟市場(chǎng)普遍超過20%的水平。預(yù)計(jì)政策后續(xù)或從以下方面繼續(xù)發(fā)力：一是推動(dòng)研究?jī)?yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資會(huì)計(jì)處理，同時(shí)鼓勵(lì)分紅險(xiǎn)等浮動(dòng)收益型產(chǎn)品。二是建立長(zhǎng)周期考核機(jī)制，避免過度追求短期收益而造成的不良影響。10月30日，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資 加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，明確將國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效益類績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率”由當(dāng)年度考核調(diào)整為“3年周期+當(dāng)年度”相結(jié)合的考核方式。三是通過稅收優(yōu)惠改革擴(kuò)大養(yǎng)老第二、三支柱覆蓋面。

另一方面，財(cái)富管理時(shí)代即將到來，繼續(xù)推動(dòng)公募“總量提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”。此前8月18日證監(jiān)會(huì)關(guān)于活躍資本市場(chǎng)的發(fā)言中多次提及公募基金，指出大力發(fā)展權(quán)益類基金是投資端改革的重要內(nèi)容。該行認(rèn)為后續(xù)可主要關(guān)注以下方面：

一是伴隨市場(chǎng)有效性提高，ETF等被動(dòng)管理產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)程或?qū)⒓涌臁?/strong>ETF具有配置效率高、運(yùn)作簡(jiǎn)單透明、投資成本低、資金使用效率高等特點(diǎn)。目前我國(guó)ETF占全部基金資產(chǎn)凈值比重不到一成，而根據(jù)ICI，截至2023年9月，美國(guó)股票型ETF占全部基金資產(chǎn)凈值比重已經(jīng)達(dá)到24%。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)公募基金或?qū)⒓涌靹?chuàng)新開發(fā)指數(shù)產(chǎn)品、豐富產(chǎn)品布局，例如圍繞中國(guó)式現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系推出各類主題ETF等。

二是推進(jìn)公募基金費(fèi)率改革全面落地，降低投資成本。根據(jù)上海證券報(bào)的報(bào)道，此次公募基金費(fèi)率改革工作將分三個(gè)階段穩(wěn)步推進(jìn)：第一階段是降低主動(dòng)權(quán)益類基金費(fèi)率水平;第二階段是降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率、完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制等;第三階段是規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)。證監(jiān)會(huì)預(yù)計(jì)2025年主動(dòng)權(quán)益類基金管理費(fèi)率將較2022年下降約26%，投資者投資成本顯著降低，有利于進(jìn)一步提升權(quán)益類基金吸引力。

三是引導(dǎo)頭部公募基金公司增加權(quán)益類基金發(fā)行比例。截止11月4日，基金資產(chǎn)凈值排名TOP10基金管理公司的權(quán)益類基金產(chǎn)品比重平均值僅13%，若加上混合型基金則占比平均為26%。對(duì)比來看，截至2023年9月，美國(guó)股票型基金資產(chǎn)凈值12.1萬億美元，混合型基金資產(chǎn)凈值1.5萬億美元，合計(jì)占共同基金資產(chǎn)凈值比重高達(dá)57%。頭部基金公司在資產(chǎn)能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面具有優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)后續(xù)將加快布局權(quán)益類基金。

同時(shí)，投顧在引導(dǎo)客戶財(cái)富走向“配置化”過程中發(fā)揮關(guān)鍵作用。根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室與螞蟻集團(tuán)研究院共同發(fā)布的《投顧業(yè)務(wù)的全球?qū)嵺`與中國(guó)展望》，截至2022年7月，我國(guó)基金投顧的規(guī)模近1200億元，占全部公募基金資產(chǎn)凈值不到1%，明顯低于海外成熟市場(chǎng)。2023年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)管理規(guī)定(征求意見稿)》，標(biāo)志著投顧業(yè)務(wù)之后將正式步入常態(tài)化階段。

此外，資本市場(chǎng)改革進(jìn)入新周期，也將為證券行業(yè)發(fā)展帶來歷史性新機(jī)遇。

預(yù)計(jì)政策將鼓勵(lì)證券行業(yè)并購(gòu)重組，提升資本市場(chǎng)服務(wù)能力，打造一流投資銀行。證券公司是各類資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的核心渠道，證監(jiān)會(huì)明確表示將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行。從證券行業(yè)過往并購(gòu)案例觀察，中小券商被并購(gòu)的價(jià)值在于客戶市場(chǎng)和業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。但治理結(jié)構(gòu)局限性和文化兼容性為后續(xù)并購(gòu)帶來挑戰(zhàn)。通過行業(yè)并購(gòu)，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)券商有望逐漸做大做強(qiáng)，全面提升資本市場(chǎng)服務(wù)能力。

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn);政策不及預(yù)期;資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期。