平安證券：券商風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化將進(jìn)一步提升 看好頭部券商長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，自7月政治局會(huì)議明確“要活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”以來，資本市場(chǎng)融資端、交易端、投資端等一系列優(yōu)化調(diào)整政策逐步落地。中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能、再次明確資本市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性，券商肩負(fù)著連接資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要使命，在金融體系中的重要性有較大提升空間。此次優(yōu)質(zhì)券商風(fēng)控指標(biāo)的優(yōu)化將進(jìn)一步提升頭部券商資金運(yùn)用效率，看好頭部券商長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，建議關(guān)注中信證券(600030.SH)、華泰證券(601688.SH)。

事件：11月3日，證監(jiān)會(huì)就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》公開征求意見。同日，據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)表示將繼續(xù)研究論證尚未推出的政策舉措，包括支持頭部證券公司通過并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)、加強(qiáng)中長(zhǎng)期資金引入力度等。

平安證券觀點(diǎn)如下：

優(yōu)化風(fēng)控監(jiān)管體系，拓展頭部券商資本空間，引導(dǎo)券商服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主責(zé)主業(yè)。

與2020年1月版本相比，此次征求意見稿中券商風(fēng)控監(jiān)管體系依舊圍繞風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率等重要指標(biāo)，且指標(biāo)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)保持不變。主要變動(dòng)為各風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算細(xì)項(xiàng)中的系數(shù)或折算率，突出扶優(yōu)限劣原則，并給予資管、做市、公募REITs等業(yè)務(wù)更多資本空間，主要包括：

1)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率(=凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥100%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)≥120%)：下調(diào)連續(xù)三年A類及以上評(píng)級(jí)券商的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備系數(shù);做市業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備給予90%折扣。此次征求意見稿明確連續(xù)三年A類AA級(jí)以上(含)券商風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的調(diào)整系數(shù)由0.5下降至0.4，連續(xù)三年A類由0.7調(diào)整為0.6，其余A/B/C/D類保持0.8/0.9/1/2不變;連續(xù)三年A類AA級(jí)以上的“白名單”券商在證監(jiān)會(huì)認(rèn)可后可試點(diǎn)采取內(nèi)部模型法等風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量高級(jí)方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算細(xì)則中資管業(yè)務(wù)單一資管計(jì)劃、集合資管計(jì)劃投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由0.3%/0.5%下調(diào)至0.1%/0.1%。券商做市賬戶中持有的金融資產(chǎn)及衍生品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備按各項(xiàng)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的90%計(jì)算，體現(xiàn)監(jiān)管對(duì)資管、做市等業(yè)務(wù)的支持。此外，風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備中也根據(jù)券商業(yè)務(wù)變化，新增“為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)提供服務(wù)”一項(xiàng)，并上調(diào)股指期貨、權(quán)益互換及賣出期權(quán)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。

2)資本杠桿率(=核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥8%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)≥9.6%)：新增表內(nèi)外資產(chǎn)總額分類監(jiān)管。連續(xù)三年A類AA級(jí)以上(含)表內(nèi)外資產(chǎn)總額系數(shù)為0.7，連續(xù)三年A類為0.9，其余為1。

3)流動(dòng)性覆蓋率(=優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)/未來30日內(nèi)現(xiàn)金凈流出，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥100%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)≥120%)：優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)新增中證500指數(shù)成分股;下調(diào)大宗商品衍生品資金流出折算率。優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)中，新增中證500指數(shù)成分股，折算率為40%。未來30日現(xiàn)金流出中，大宗商品衍生品(不含期權(quán))折算率由12%調(diào)整至8%。

4)凈穩(wěn)定資金率(=可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥100%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)≥120%)：下調(diào)中證500成分股所需穩(wěn)定資金折算率，優(yōu)化其他資產(chǎn)和證券衍生品折算率。所需穩(wěn)定資金計(jì)算細(xì)項(xiàng)中，中證500成分股折算率由50%下調(diào)至30%;其他所有資產(chǎn)中新增到期日差異化折算率設(shè)置，到期日在6個(gè)月以內(nèi)(含)、6個(gè)月-1年以內(nèi)(含)、1年以上(不含)的折算率分別為50%、75%、100%(2020年版中其他所有資產(chǎn)折算率均為100%)，有利于降低券商資金需求，緩解部分資金壓力。同時(shí)，監(jiān)管優(yōu)化衍生品所需資金，體現(xiàn)監(jiān)管的差異性和有效性。

證監(jiān)會(huì)表示將出臺(tái)資本市場(chǎng)投資端改革計(jì)劃，鼓勵(lì)券商并購(gòu)重組、培育一流投資銀行。

證監(jiān)會(huì)表示將繼續(xù)研究論證尚未推出的政策舉措，成熟一項(xiàng)、推出一項(xiàng)，預(yù)計(jì)未來資本市場(chǎng)利好政策仍將持續(xù)。證監(jiān)會(huì)擬出臺(tái)《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》，將加大中長(zhǎng)期資金引入力度，包括提高社?；?、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等權(quán)益投資空間、加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度、強(qiáng)化投資運(yùn)作穩(wěn)定性、推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展、優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)等。同時(shí)，機(jī)構(gòu)端方面，證監(jiān)會(huì)明確支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，引導(dǎo)中小機(jī)構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢(shì)等資源稟賦和專業(yè)能力做精做細(xì);引導(dǎo)公募基金將更多資金配置到戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，培育一流的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。此外，證監(jiān)會(huì)也將進(jìn)一步全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，打擊證券違法活動(dòng)。

頭部券商有望提升資金運(yùn)用效率，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。

近年來券商加快業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)，跟投、衍生品等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)券商資本實(shí)力也提出更高要求，部分券商風(fēng)控指標(biāo)相對(duì)緊張，例如23H1末天風(fēng)證券風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率120.13%、凈穩(wěn)定資金率125.82%，均接近120%預(yù)警指標(biāo);中信證券流動(dòng)性覆蓋率134.61%，在上市券商中最低;申萬宏源資本杠桿率為10.92%，最接近9.6%預(yù)警指標(biāo)。此次對(duì)于優(yōu)質(zhì)券商風(fēng)控監(jiān)管的優(yōu)化將拓展優(yōu)質(zhì)券商資本空間、提升資本使用效率，利好ROE水平的提升。同時(shí)，監(jiān)管明確頭部券商和中小券商差異化發(fā)展路徑，鼓勵(lì)頭部券商通過并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，將進(jìn)一步強(qiáng)化頭部券商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，影響交投活躍度及投資收益;2)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，拖累市場(chǎng)景氣度;3)宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響市場(chǎng)基本面;4)資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期。