國泰君安：經(jīng)濟增長預(yù)期企穩(wěn) 風(fēng)險偏好修復(fù) 看好設(shè)備、材料與醫(yī)藥

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安證券發(fā)布研究報告稱，經(jīng)濟預(yù)期企穩(wěn)，微觀積極變化頻現(xiàn)，風(fēng)險偏好底部修復(fù)，增量資金入市初步緩解了存量博弈的現(xiàn)狀。但是，中期的不確定性仍對風(fēng)險偏好修復(fù)高度有制約。當(dāng)前需穩(wěn)扎穩(wěn)打，兼顧景氣邊際變化與交易結(jié)構(gòu)，重點布局出現(xiàn)明確的周期底部向上信號、調(diào)整時間充分、且機構(gòu)持倉低擁擠的賽道，看好設(shè)備/材料與醫(yī)藥。

國泰君安證券推薦三條線索：1)國內(nèi)制造業(yè)補庫開啟與國產(chǎn)替代需求放量，推薦：電子/通用設(shè)備/新材料；2)產(chǎn)業(yè)多重拐點共振，政策利空出清疊加海外流動性緊縮預(yù)期趨緩，推薦醫(yī)藥。3)出口鏈：海外終端補庫，推薦：機械/汽零/家電。

修復(fù)式行情下此前防守的紅利資產(chǎn)階段性跑輸，中期逢低配置低負債、穩(wěn)定現(xiàn)金流的高股息股票：電力/公路，底部反彈與脈沖關(guān)注券商。

增長預(yù)期：經(jīng)濟增長預(yù)期企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性亮點增加。

10月中觀高頻數(shù)據(jù)顯示總量恢復(fù)有所放緩，但地產(chǎn)銷售改善與總量政策發(fā)力使預(yù)期企穩(wěn)，彭博中國2023年GDP預(yù)期增速、花旗中國經(jīng)濟意外指數(shù)均環(huán)比回升。此外，結(jié)構(gòu)性景氣亮點增加，出口鏈延續(xù)改善趨勢、電子/汽車需求出現(xiàn)積極信號。11月建議兼顧景氣改善與產(chǎn)業(yè)催化，重點關(guān)注：1)需求回暖與AI創(chuàng)新共振的消費電子：行業(yè)終端需求與補庫周期開啟，AI手機/PC創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)換機大浪潮；2)困境反轉(zhuǎn)與出海加速的醫(yī)藥：國內(nèi)政策環(huán)境轉(zhuǎn)暖，創(chuàng)新藥出海取得重大突破，海外醫(yī)藥投融資環(huán)境改善；3)受益“中美關(guān)系企穩(wěn)+海外補庫周期”的出口鏈。

估值與定價：預(yù)期下調(diào)分歧繼續(xù)收斂，設(shè)備材料/紅利估值性價比高。

10月市場調(diào)整，預(yù)測凈利潤普遍下調(diào)且分歧收斂，股價回調(diào)對此已做出定價。當(dāng)下市場對政策前景新的期待與前期悲觀情緒的修正帶來空頭回補與技術(shù)反彈。多數(shù)行業(yè)預(yù)期同樣下調(diào)且分歧收斂，農(nóng)業(yè)/金融/傳媒/石化/通信景氣邊際向下，股價均下跌做出定價。絕對估值角度，金融周期/消費得分相對靠前，從PE-G、PB-ROE來看，設(shè)備材料/紅利估值性價比較高。相對估值角度，消費得分相對靠前。

交易結(jié)構(gòu)與風(fēng)險認知：機會在機構(gòu)擁擠度低，調(diào)整時間久的賽道。

1)交易結(jié)構(gòu)方面：消費/金融/TMT擁擠度低，醫(yī)藥與機械擁擠度高位回落。消費方面，北向增持原先持倉占比較低的美妝/農(nóng)牧/紡服板塊，減配重倉消費賽道。裝備制造擁擠度提升，但其中機械擁擠度回落，AI中傳媒擁擠度低。金融周期板塊當(dāng)前擁擠度整體不高。紅利行業(yè)中石化煤炭擁擠度仍高，而公用/交運的擁擠水平較低。此外，基金三季報顯示其左側(cè)大幅增配順周期，這將使得后續(xù)行情更為復(fù)雜；

2)風(fēng)險認知方面：兩融成交占比維持高位，10月風(fēng)險資金流入設(shè)備(電新/軍工/汽車)、醫(yī)藥以及可選消費，保險/鋼鐵/石化等流出。展望11月，內(nèi)部風(fēng)險因素已被托底，而外部環(huán)境有望繼續(xù)改善，風(fēng)險偏好自底部回升的趨勢相對清晰，中等風(fēng)險特征的資產(chǎn)符合當(dāng)前定價環(huán)境。