國泰君安：Q3航空業(yè)績大超疫前 盈利中樞上升可期

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，上市航司2023Q3旺季盈利顯著超過2019Q3。未來航空需求韌性良好且長期空間巨大，飛機訂單不改空域瓶頸與降速規(guī)劃，航司盈利中樞上升可期。航空大邏輯，并非疫后盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的航空超級周期長邏輯。2023年航空需求快速恢復(fù)，且票價中樞已上行。國家積極推動國際增班，待供需恢復(fù)，票價中樞上升將持續(xù)，盈利中樞上升可期。市場預(yù)期已處低位，預(yù)計2024春運超預(yù)期表現(xiàn)將催化盈利中樞上升樂觀預(yù)期，建議2023Q4換季后淡季逆向增持。

維持中國國航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)(00696)、中國東航(600115.SH)、春秋航空(601021.SH)、南方航空(600029.SH)等“增持”評級。

國泰君安主要觀點如下：

2023Q3旺季盈利顯著超過2019Q3

2023Q3三大航/春秋/吉祥等五家主要航司營業(yè)收入較2019Q3增長13%，歸母凈利潤較2019Q3增長高達(dá)51%。航空業(yè)在高油價且國際仍在恢復(fù)的情況下，基本實現(xiàn)前三季度累計扭虧。1)客流：需求恢復(fù)快速且暑運旺季出游集中釋放。行業(yè)客運量Q3較疫前增長3%，其中國內(nèi)增長9%，國際恢復(fù)至52%。2)客座率：國際富余運力增投國內(nèi)致供給過剩，主要航司Q3客座率較疫前仍低5個百分點。3)票價：受益于票價市場化與積極收益管理，估算主要航司Q3客收較疫前上升超14%，座收上升近8%。4)成本：機隊周轉(zhuǎn)Q3繼續(xù)提升，主要航司Q3ASK較疫前增長超5%，單位扣油成本環(huán)比繼續(xù)回落。油價高企，導(dǎo)致營業(yè)成本整體仍承壓。

航空需求韌性好于預(yù)期，長期增長空間仍巨大

2023年航空業(yè)盈利修復(fù)快速，且票價中樞上升，而股價表現(xiàn)偏弱或源于自上而下需求擔(dān)憂。該行認(rèn)為中國航空消費尚處初級階段，三大特征決定韌性良好且長期空間巨大。1)低頻次：國人年均乘機僅0.5次，航空消費占居民消費極低。2)低滲透：僅一成多國人曾乘機，航空消費滲透空間巨大。3)高公商：該行估計公商務(wù)需求占比約四成，相對海外市場更高且更具韌性。2019年之前的二十年，中國航空客流年復(fù)合增速近13%，持續(xù)高于GDP增速，經(jīng)濟(jì)波動、高鐵分流等均未改長期趨勢。

航司補充飛機訂單，不改空域瓶頸與機隊降速規(guī)劃

不同于市場認(rèn)為機隊是航空業(yè)供給瓶頸，該行認(rèn)為中國航空業(yè)不缺飛機，空域瓶頸才是核心供給瓶頸，且空管體制與人口經(jīng)濟(jì)地理決定將長期持續(xù)。航司自2022年開始逐步補充飛機訂單，背后是過去五年新簽訂單極為有限，導(dǎo)致航司在手訂單甚至不能滿足十四五規(guī)劃。該行認(rèn)為十四五內(nèi)逐步補充飛機訂單并非意外，而是預(yù)期內(nèi)規(guī)劃，且不改空域瓶頸與機隊降速規(guī)劃。干線時刻適量釋放有利于航網(wǎng)優(yōu)化與長期盈利提升。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)波動、政策、增發(fā)攤薄、油價匯率、安全事故等。